强预期行情的三个阶段！

作者：交易法门Pro

题图：交易法门Pro微信公众号

最近有人戏称，现在期货跟股票差不多了：有龙头干龙头，没龙头看情绪，没情绪看技术，没技术看预期，没预期看基本面，基本面排最后。

这波反弹过程中，产业做期现的很多可能都非常难受，明明看着产业数据是增产累库，盘面价格却不断新高。最后只能无奈地说一句：别分析了，都是财运！

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从现实到预期

如果说，现实是F（产业），预期是F（宏观，政策），那么今年商品期货在现实与预期博弈方面，主要经历了三个阶段：

1.产能过剩+关税影响→现实向下+预期向下→价格下跌

本来内需较弱的情况下，大部分商品都是供需过剩，表现为产量处于历史高位，库存也是历史高位，因此是弱现实。后来特朗普又威胁对全球加关税，从而导致了需求预期更差了。

因此，在这个阶段大宗商品基本上没有什么向上的弹性，就是换着花样下跌，暴跌完了阴跌，阴跌完了继续暴跌。

2.产能过剩+TACO→现实向下+预期修复→价格偏弱

随着价格不断下跌，但产业层面的供需变化不大，依然是弱现实，唯一区别的就是绝对价格下来了一些。预期层面的变化来自于TACO，特朗普又开始不断延缓关税期限，市场慢慢对关税的影响似乎脱敏，从而出现了现实依然偏弱，但预期没有之前那么悲观和恐慌。

但由于预期层面依然缺乏明显向上的驱动，所以即便预期层面从关税影响到TACO进行了预期修复，但盘面依然被弱现实主导，盘面依然是偏弱为主。

3.产能过剩+反内卷→现实向下+预期向上→价格上涨

近期商品大幅反弹，尤其是在反内卷政策的作用下，以多晶硅为代表的商品出现了大幅上涨。这个阶段其实好多品种供需层面便没有发生实质性变化，甚至连边际变化都没有，依然是产量历史高位还在增产，库存历史高位还在累库，但是盘面依然出现了较大幅度的反弹。

由于中财委提出反内卷，所以市场对反内卷给予了高度重视，从而出现了强烈的向上预期。这个时候就出现了现实向下vs预期向上的矛盾，但市场最终选择了走预期，所以很多品种盘面都给拉出了无风险套利机会，这是预期行情的典型特征。

然后，周五下午收盘后，工信部又出了一个石化化工行业老旧装置更新改造的消息，直接点燃夜盘商品的氛围，市场开始完全进入预期主导的行情。

站在当下的角度来看，后面需要思考两个问题：一个是投机需求与正反馈的可能性；一个是买预期卖现实的问题。

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投机需求与正反馈

当市场进入预期主导的行情下，尤其是在预期比较强烈的情况下，就容易出现投机需求与正反馈现象。

就像很多品种在预期行情下，盘面给出了无风险套利机会，从而使得期现入场拿货套盘面，从而导致上游去库，现货上涨，与盘面形成共振。

这个是过去很多时候，强烈预期行情下最容易出现的结果，就是投机需求与正反馈，它不会改变产业链的平衡表，但会影响现货流动性。

从目前情况来看，最近沙河地区玻璃产销开始好转，有可能期现入场开始拿货了，包括黑色其他品种也可能会陆续出现类似的情况。

所以，这种强预期作用下的行情，一般分为三个阶段：

第一个阶段是期现背离，就是现实端现货并没有什么明显变化，而盘面却非常强，基差走弱，甚至盘面给出无风险套利机会。

第二个阶段是期现共振，最典型的特点就是投机需求拉动库存转移，上游去库提价，盘面受到去库提现货提价而正反馈上涨。

第三个阶段是投机需求消失，要么是市场自然变结构，从c变到b之后，投机需求消失；要么是政策或监管约束导致投机资金撤退，从而导致行情反转。

就目前来看，当市场全面进入预期主导的行情之后，当下所处于的状态是第一和第二阶段之间，有的品种开始进入第二阶段，有的品种可能还没有，所以后面可能一些品种会出现期现正反馈延续上涨。

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买预期卖现实

现在很多品种基本面没有太大的变化，但是盘面基于政策预期已经上涨很多，比如多晶硅，市场上关于政策的小作文很多，目前可以确定的是，不允许低于成本价出售，其他的好多都没有得到官方明确承认，都是传。

当然，这种传言也未必是假的，可能就是一些具体的细节没有谈好，所以官方才没有一直公布，也可能在未来的某一个时刻，一切都搞定了，然后官方开始公布执行了。比如行业收储的问题。

假设未来某一天，官方突然公布了收储的方案，这个时候究竟是应该去做多呢，还是去做空呢？如果要去做多，那盘面已经从3万涨到4.5万了，盘面有多大程度已经反应了这个收储预期。

也有可能是不同的预期，3万到4.5万是不允许低于成本价出售的预期，所以这波上涨，唯一变化的就是厂家把报价改一下，盘面就跟着飞了。4.5万到x是基于收储预期的上涨，所以收储公布的时候，盘面会继续冲一段行情。

还有一种可能是，3万到4.5万的上涨过程已经充分反应了不允许低于成本价出售以及潜在的收储预期，这个时候收储方案出来的时候，可能是这波投机资金获利兑现利润的时候。

所以，就目前为止，多晶硅的分歧还是挺大的，虽然上周五出现了一根阶段性见顶的信号，但感觉就跟之前锰硅01合约上涨过程中的大阴线有点类似。强烈的上涨过程中，出现第一根大阴线，还不好说是不是转折，但至少这里是有分歧的，后面再来一两根这样的大阴线，就很有可能定转折。

锰硅与多晶硅的相似K线

现在整个市场情绪还是偏多的，多晶硅在反内卷作用下的暴涨，给了其他品种带来示范效应，所以工信部的石化化工行业装置改造，就让纯碱、玻璃、氧化铝等一些品种反应极其强烈。

做个简单的总结，当下盘面完全是基于预期主导的行情，由于预期过于强烈，导致一些品种出现明显的期现背离、基差走弱，盘面甚至给出了无风险套利机会，这会吸引期现入场拿货，从而有可能引发一波投机需求与正反馈上涨行情，等这波正反馈上涨行情走完之后，投机需求消失了，盘面可能会再次回到下跌行情，那个时候又会回到产业基本面因子定价。