量化高超额的背后，你所应该知道的一些真相

作者：二叔说市

题图： 二叔说市微信公众号

钱还在蜂拥涌入量化，尤其是私募量化，这个脉冲还在加速。

无论是家办，还是券商、国企自营，还是私行渠道，所有的人似乎都在蜂拥涌入量化，甚至有人目前只看量化，大有all-in量化的气势。

朱门酒肉臭，路有冻死骨。量化很火的旁边，躺着无数具主观私募的尸体。

旁边的主观多头几乎很少能募到资，现在怨声载道、骂骂喋喋。

三、四年之前，百亿明星基金经理也曾经耀眼过，投资人对他们的追捧，犹如目前black pink的全球巡演，一票难求。

对于这些现象，我太习惯了。来来往往，身临其境，皆为喧嚣。

因为，在目前中国的资管市场或者财富管理市场，无论是机构还是个人，对着业绩看图说话，“追涨杀跌”是这个行业的终极归宿。

但是，一般而言，当一个东西被无脑追捧的时候，我就开始来提示下风险。

本号与市面上很多号最大的不同是，本号只能写风险，不能写机会和推荐。所以本号是枯燥的干货，那些大部分都是宣传机器和营销。

作为资深量化投资砖家，很多读者认为我做了好几年的“量吹”，那么今天我来做一次“量黑”。我们来说说量化高超额的背后，你所应该知道的一些真相。

1、今年量化产品的业绩曲线，超额集体又高，周度回撤又小，这是否代表正常现象？

（以500指增为例，平均超额15%了，有人的超额已经超过30%，周度回撤也就2%不到）

不是的。虽然说个体而言，存在一些天赋异禀的选手，比如...,但是总体而言，这跟整体的市场环境是高度相关的，指数整体差，两端比较好，流动性非常优异，这都利于量化的发挥。

但是，稍微动脑都应该知道，这个年代平均年化超额都能到30%以上，这是极为不正常的。

这不是无风险的超额！

还有，今年周度净值掩盖了很多真相，你不信check下日度看看？

2、量化管理人是不是都在搞小盘微盘股？所以超额高。

个体而言不一定，但是总体而言，即使大家总体对微盘暴露做了很多控制，但是小盘股的总体暴露不低（中证1800之外的股票）。

关注小盘之外，存在超大盘集中持仓的现象。如果我说有人最近尽搞大盘去了，比如银行和非银板块，你信么？

3、什么因子暴露比较大？

普遍而言，量化管理人在size上的敞口比2023四季度和2021三季度要小，但是在非线性市值上的敞口暴露在增加（比如超买银行和微盘）。我们看到很多人的Non-linear size因子收益巨大。

部分管理人，在size上有极大和极小的暴露，比如，一些人重仓搞银行，一些人买小微盘。

除了传统的这些因子外，很多管理人在行业和主题上，敞口不低，当然获益巨大。

3、量化对冲产品（中性策略）的曲线又稳又好，风险比以前低很多吧？

从底层风险来看，似乎不是这样。

先告诉你几个事实：最近以来，量化中性产品的平均日终beta暴露，已经达到正向10%以上的水平，有些猛人竟然裸露了20%以上的敞口（日内就更奇葩了）。所以至少在中性产品上，市值没有做完全对冲，也就是“中性不中”。

当然，这个beta敞口的集体裸露取向，跟当前的高贴水环境，高对冲成本高度相关，也跟当前小盘一直上涨的环境相关。

4、看托管的报告，很多管理人的barra归因上，因子暴露不高啊，尤其是高频量化，香的很，又小又美，你怎么看？是不是pure alpha？

恭喜你，进阶了，至少会看一下因子敞口。

总体而言，目前几家头部券商托管的金融工程老师们做了大量的工作，非常有意义，感谢他们。

但是说句实话，每家的进步空间还是巨大的。一方面是数据的问题，托管的数据是不够的；另外一方面，托管仍然没有把更细的部分拆解清楚。对不起，托管报告的信息对我没啥作用…

用barra来看，至少应该做到CNE5或者CNE6的水平吧，用AXioma也行。

很多的所谓高频策略，在日内暴露了很大的敞口。高换手不代表低风险暴露，日内超额不代表是juicy alpha。具体我就不在这细讲了。

我的结论是：是不是pure alpha不知道，是pua是大概率的。

5、现在还有人加杠杆么？没有了DMA，现在是不是杠杆很低？

相信我，在一个又稳又好完美的曲线面前，会有一堆资金会选择奔赴。

目前仍然有很多人通过产品合同加杠杆，或者通过产品合同外加杠杆，尤其是中小私募自营做劣后和一些国企资金做优先。举个例子：你不信，可以去看看那些流动性好，高赎回费的合同，check下净值高波动后产品端的申赎情况。

很多中大私募，目前在海外的产品，也没卖出多少量给投资者，但是通过北向或者互换做的杠杆自营倒是不少。

量化的人们经过了2024后，似乎头更铁了：只要坚持，啥都能回来！

6、交易新规对量化有很大影响么？

拜托，就那个限制，连多股卡账户都没统一合并计算，你跟我来讨论影响？

再说，目前的市场环境，出了个规定，哪天小盘大跌，这个责任谁付？

万一谁又可能搞出来个deepseek，那更是耽误国之重器啊。

你没看各个地方政协和统战，还有科技局，频繁调研么？对量化呵护备至么？

7、投资者什么时候会结束追捧量化？

不知道，暂时不会。如果会，一定是亏了钱之后，尤其是渠道的客户。

投资者不但暂时不会，目前投资者对高收益的量化选股，空气指增，2000指增，怦然心动、趋之若鹜。

8、那么什么情况下，量化超额会大回撤？

不知道。但我猜测未来，中性产品还有大跌的一次，beta下行，基差不收敛，alpha大跌同时发生。

alpha大回撤的这种情形，很多量化pm跟我聊过，他们大体想法就是：目前国家队不会猛拉指数，所以我现在挺好的，股票都是模型选出来的，模型具有自适应性。

我不辩驳，但是我总是感觉，大家还是足够年轻，足够大胆。

这很正常，因为这片新兴土壤，钱太多且无知，所以仍然在奖励短期业绩好的人，即使冒险赌来的，也一样上规模，即使错了然后过两年大家会选择遗忘和原谅。

当然，也在奖励长期主义的人。

9、你说的这些好像有道理，但是我也看不懂。我想了解一下我买的产品，或者咨询产品，怎么办？

如果以上大家没看懂，这个很正常。请不要简单的看图说话，卖产品，那个太营销。

对于投资者而言，你要好好选择顾问了。

对于从业人员，你应该问下每个机构的总部人员，或者基金评价中心的人（产品顾问或者准入研究员），如果他们回答不了，那么就问下做FOF的人，如果做FOF的回答不了...那这一定是个假FOF吧，你可以去test一下。

BTW，如果是个真FOF,也不可能真的只收千二甚至不收费。你不信，去check下底层的返费和交易的佣金设置。

最后，本号与公司业务无关，不要对号入座。我知道很多渠道很多读者卖了很多量化，我也知道量化私募基本都看我本号。但今天只是谈的事实哈，不喜勿喷。我们一定要挪开自己的屁股，才能讨论问题对不对？