目前的市场暂时就是这样，上有顶、下有底，量能缩到1万亿，看似要破位了，然后一根阳线拉起来了……

作者：力的期权工作室

题图：力的期权工作室 微信公众号

目前的市场暂时就是这样，上有顶、下有底，量能缩到1万亿，看似要破位了，然后一根阳线拉起来了……

随着今天各大指数又一次暂时脱离“破位”的边缘，有一个变量进一步地降到了去年9.24以来的新低，它就是沪深300当月平值期权的隐波。

今天收盘，沪深300当月平值期权的隐波已经降到了10.08，盘中一度跌破9，近两年来首次降到了10以下，就连去年7-8月全市场成交额只有5000亿的时候，也没有这么低过！这个隐波，放到历史长河里去看，已经降到了历史上的什么水平？统计了一下竟然发现，如果只看当月平值隐波，则10这个值已经创出了沪深300期权上市以来的最低值，而如果看沪深300的波动率指数，目前的值也已经降到了历史2%分位数附近，换完完全全处在了极致低波。

在过去的文章里，我们曾经不止一次聊过隐波的实盘意义是什么？

我所给出的直观理解是隐波这个指标，所表达的是期权市场资金对于未来波动率的预期，一定要注意是未来，而不是历史。下面四张图比较直观地揭示了“升波”和“降波”的本质，对比一下，图1和图2的走势斜率变得逐渐陡峭，图3和图4的走势斜率变的逐渐平缓，所以从走势的斜率来说，当期权交易的盘口认为未来可能会出现图1和图2时，大概率对应升波，而认为未来可能会走出图3和图4时，则大概率对应降波。

图：“升波”和“降波”的直观理解示意图

于是，今天的降波意味着什么？意味着今天的上涨，让期权市场的资金开始了又一轮重新的定价，把原本可能破位的格局重新定价为了短期的箱体盘整。

与股票市场的交易者一样，期权市场上的交易者也会观察技术面，也会根据均线的走势或者位置关系来判断标的价格下一步的走势。当期权市场的交易者结合均线判断市场未来向下空间有限时，敢于加仓卖出认沽的头寸就可能变大，于是虚值认沽期权的隐波就可能下降；而当期权市场的交易者结合均线判断市场短期上涨动力有限时，敢于加仓卖出认购的头寸就会变大，于是虚值认购期权的隐波就会随之下降。

我们对照看一下全A指数的价格走势图，就可以发现，近20个交易日的最低点发生在5.28，如果今天收跌，全A指数是有可能跌破过去20天的最低价，也就是触发四周原则，如果真的是那样，我想今天期权市场的隐波反而会不降反升，那是因为期权市场的做市商可能会表达出上述图2的预期，然而，今天的阳线让整个走势又一次往回拉了，全A指数重新开始冲击上方的20日均线，5日、10日、20日这些中短期的均线，又一次从刚有发散的苗头转为粘合了，于是预期短期箱体盘整的资金就加大了卖期权的力度，这种预期的一致性直接导致了“疯狂”地降波。

然而非常需要强调的是，今天的隐波已经被压到这么低，所表达的是期权市场上有大量的资金在一致性地预期短期横盘震荡，但过于一致性的预期未必就一定成了现实。目前这个时候再铤而走险地加仓双卖，赔率确实太低了。

于是，有人说既然“无脑”双卖不行，换成别的方式去双卖行不行？

比如，双卖虚3档（相当于上下各留出5%左右的虚值安全边际），只要遇到标的大幅变化，使得其中某一侧接近虚1档，就整体平仓双卖，转而重新确定新的平值，再换一对虚3档的双卖,他认为这样坚持下去一定能通过时间耗出收益，以抵消上一次平仓的实亏。

举个当下的例子，300ETF落在3.891，于是我先卖出C4200与P3600的期权，假如接下来一个月指数四平八稳，没有波动到3600以下或4200以上，那么我就在持有的过程中赚取时间价值掉“肉”的钱，可是假如某一天指数一旦上穿了4000，或者下穿了3800，我就立刻平仓，重新以4000作为平值双卖P3700和C4300（或者以3800作为平值，双卖P3500和C4100），看上去，这样的操作就像是重新换一个“笼子”试图盖住捕获一只活泼的小鸟，但你仔细再想一想，这样可行吗？随着时间的流逝，真的能盖住那只活泼的小鸟吗？

从过去遇到的各种情况来看，我的结论是仍然不可行，因为有两种行情会让这个策略出现“bug”……

第一种行情：遇到大幅跳空，直接击穿“平值”

在卖开虚值合约的时候，我们往往把行权价与标的价之间的距离视为“安全空间”，尽管双卖虚3档认购、认沽，看似已经为自己留出了5%左右的空间，但这5%的空间实际上仍然很脆弱，当指数直接跳空5%以上的时候，这个“安全气囊”就会被瞬间击穿，做卖方最怕经历由虚转实的过程，如果是盘中跳水，我们还有止损移仓的余地，但如果是直接跳空，上述的策略就没有办法及时完成止损了，于是造成的一次实亏就会非常大，最具有代表性的例子就是今年4月7日。目前地缘局势仍然扑朔迷离，隐波又已经这么低了，卖方的“脆弱性际”大大提升。

第二种行情：隐波突然大升，区间开始突破

关于这种突变，我印象中最为深刻的一次就是2017年4月下旬，当时上证50的波指已经在历史上“叹为观止”，下降到了10附近，与此同时，除了年线以外的所有均线都一步步粘合到了一块儿，因此，基于“价”和“波”两个维度的安全边际，当时的局面对双卖策略已经几乎没有性价比可言，我们在降仓双卖的同时，分批用双买进行了防守，最终，在过了三个星期后，5月25日这一天，隐波一天上升5-10个点，这一天的“价波齐升”也宣告了双卖一夜回到了从前。

我想，从真正交易的角度，面对这么低的隐波，都会明白“脆弱性”这个概念，都会明白什么事到了什么阶段可以做，什么阶段要谨慎做，什么阶段干脆就不做了，毕竟就像繁花里的那句话，“做生意不是比谁赚的多，而是比谁活得久”……