观察中证1000期指大幅贴水后的一些总结

作者：一颗正经的流星

题图：一颗正经的流星微信公众号

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5月22日晚间，看股指期货，突然发现中证1000股指期货09合约贴水360点，差不多6%，12合约贴520点，差不多9%贴水。

这个贴水，差不多是我记忆里历史极值了，量化真是疯掉了。

于是搜了搜具体的原因以及市场最新动态，如下：

看了下别人对贴水的解释：量化中性是股指期货的空头，雪球产品是股指期货的多头。雪球产品被限制后，多头力量弱了，所以贴水走阔。

这里我解释下，什么是中性策略：记得中性策略和量化的出现，是从15年后外资进入开始的，2017年当时市场出现很明显的分歧走势，大盘股涨，小盘股跌。一个当时在杭州做量化的朋友和我解释量化时，我才明白原因。

这里说下朋友告诉我的主流2种量化的策略：一种是中性策略，一种日内高频做T。中性策略就是做多指数里部分成分股，做空成分股对应的股指期货，赚取买入的成分股股价表现好于指数的超额部分，同时又可以预防黑天鹅。因为突发大跌时，股指期货空单能对冲成分股的下跌。2017年中性策略的主流是做多行业老大和老二（多价值），做空老三到所有后排（空成长）。做空不是说开融券做空，而是直接在股指期货放空单，然后把对等金额的多策略资金集中配置到行业的老大和老二上。对比看看2016年后的上证50、沪深300和中证1000以及创业板的对比就会看的很清楚。

到2019年后，这个交易策略就变成了多成长（创业板），空价值（中字头）的中性策略。

最近的一次风格调整，回头看是23年开始，因为AI算法的升级，量化的日内高频策略开始崛起。高频策略的持仓主要在小盘股及微盘股。高频策略的核心是持仓多个小市值股票（剔除ST退市风险的），并定期抛出短期涨幅过大的标的买入短期涨幅小的标的，通过高低切的方式来获得市场波动率带来的指数超额。因为目前最小的股指期货是中证1000，它们只能通过做空中证1000来对冲潜在的黑天鹅风险。通过对比微盘股和中证1000走势能看出明显区别。它们不需要看财报，只需要在年报披露窗口降低仓位规避退市风险即可。

而中性量化的持仓变成了多价值（红利）空成长（赛道）。中性策略空机构风格。而对应的赛道风格主要集中在500指数和1000指数。

这里可以看到，高频量化的量化做空的也是中证1000，中性策略的做空是中证500和中证1000，两类量化的空单在中证1000重叠，量化的对冲被动空单增长速度，超过了多单，就产生了当下过大的贴水反应。

因为期货是撮合制的，量化策略的规模持续增长，被动的做空需求也必然持续增长，堆积的巨大空单，是需要对应的多单来满足的，之前22年中，金融机构为了预防贴水，增加做多需求，券商推广中证1000ETF，给很多自媒体推广费来推广投资者定投中证1000ETF。针对高净值客户，推广以中证1000为合约包装的“雪球”产品等多方策略来满足量化在期指做空需求。

但最终还是没能满足量化的做空需求，在22年8月到24年9月整个中证1000是持续的下跌走势。

在24年的2月初，9月初，雪球产品触发大规模到期敲入，贴水升高，触发止损的大量多单被动抛出，最终国家队不得不救市来拯救该流动性危机。再通过一系列政策推高市场，并在随后的反弹中收窄贴水。

而当下的贴水巨大，最终收窄的方式，是继续疯狂继续扩大，还是再次通过快速上涨来完成，只有走完才知道。任何市场，大幅贴水都是不可能长期保持的，尤其是期货市场，保持适当的升水才是常态。大幅贴水是违背周期的，必然会被修正。

所以展望假设上，我个人倾向于通过快速上涨来完成（个人观点，不供参考）。至于时间，我推测的5-9月，和发现市场贴水无关，是通过数据来推测的，因为数据往往公布的是同比，故而是滞后的，通过实时的数据跟踪，能模糊展望未来半年到1年到未来的数据演化。

回看雪球，它是一款类期权产品，我在22年就注意到该产品的弊端，上涨趋势只能收息拿不到利润，碰到熊市大幅亏损。但因其独特的时间价值，硬生生下跌压制了两年指数才消灭它们，消灭的不可谓不精准。

而最近，又出来一个新的产品，叫DCN，目前还没热销，也是一种纯做多的策略，类似当初的雪球，但产品合约又不一样，大概率是为了满足量化的空单需求而推出的产品。

它的熟悉是纯多头，类似雪球但不一样，雪球是一个期权产品，是时间价值为主，中间怎么跌都不怕，最终到期时指数在某个位置上方就行，到不了就触发敲入。

而DCN不是，它更像是股票定增，当然它的门槛更低，当初的雪球是1000万，它是100万。DCN发行后3个月内不触发止盈行权，买入时的中证1000期指位置，因为期指大幅贴水，实际是低于现货中证1000指数的，它的规则是这样的，我猜买入的应该是期指，但合约没写，合约只写了中证1000指数在买入后跌幅15%内，每月理论计息1%左右，在指数跌幅超过买入时33%位置下方触发止损。

止损的损失等于100%减67%减在保持跌15%幅度的位置上月份乘以计息次数。比如买完后，指数在4个月内跌幅都在15%，触发4次收息（假如是1%），在第五个月跌幅超过33%指数，那么你的亏损大概是33%减去4乘以月息1%，亏损是29%。

一句话总结就是，DCN是买入大幅贴水的未来期货合约，若贴水维持，通过不断赚取期货到期时的基差（DCN叫计息），一旦发生贴水收窄，这个收益率会被证伪。若未来指数运行至高位，还躺在里面吃息，可能会被一波暴跌触发止损。总结看也是一个赢少亏大的游戏。

我记得22年，朋友问我雪球产品，我说这是一个风险很大的产品，上涨赚不到利润，下跌要吃亏。是金融机构为了转嫁未来风险把一个高风险产品包装成一个低风险产品。

DCN这个游戏规则也差不多同理吧，吃惯了贴水的投资者，会觉得这是一个稳定的产品，因为看不懂游戏规则，不会在未来指数高位后，想到它可能急跌的风险而赎回。

这里再说下，当下的量化策略，尤其是高频策略，已经极度拥挤，未来会再一次修正。

修正的方向：

多微盘的策略一直会转变为多行业优秀龙头，空行业后排杂毛。

多红利的策略，目前比较拥挤，在未来过渡拥挤后，会转变为多成长，空价值。

至于对应哪些股票，应该没难度吧？