行业嬗变 |《推动公募基金高质量发展行动方案》要点提炼及解读

作者：Kevin投资茶馆

题图：Kevin投资茶馆微信公众号

今天下午4点，行业高度关注的推动公募基金高质量发展行动方案终于千呼万唤始出来，内容非常全面且细致，一共7大方面、25个小点。

我自己也刚刚读完，正在回味的时候，看到基社区和莽叔都已经把解读发出来了，卷速度肯定卷不过他们，就聊点自己的想法吧。

先让元宝把整篇方案归纳了下要点，对于值得关注的点，我在内容下面另外标了出来，供大家参考。

一、总体要求

1. 指导思想：以习近平新时代中国特色社会主义思想为指导，落实中央金融工作会议及新“国九条”精神，推动公募基金行业高质量发展。
2. 基本原则：
1. 坚持党的领导，走中国特色金融发展之路。
2. 以强监管、防风险、促高质量发展为主线，平衡功能性与盈利性。
3. 以投资者为本，贯穿公司治理、产品设计、投资运作全链条。
4. 市场化、法治化方向，三年内实现行业“拐点”。

二、优化基金运营模式

1. 浮动管理费机制：
• 新设主动权益类基金推行与业绩挂钩的浮动费率，按业绩表现分档收费。
• 头部机构需在一年内发行此类基金占比不低于60%。
2. 业绩比较基准监管：制定监管指引，强化基准的设定、披露及纠偏。
3. 透明度建设：修订信息披露模板，展示中长期业绩、费率、投资者盈亏等关键信息。
4. 降低投资者成本：调降认申购费、销售服务费及指数基金等固定费用。

关注点：

• 浮动费率的试点范围虽然没有涉及存量，但增量改革的动作比预期的更大，不仅仅是23年那批发了几只这么简单，而是未来新发的主动管理产品60%得是浮动费率型产品，方案还说了一年后考虑进一步全面铺开。
• 上一批浮动费率型产品在设计上是比较同质的，都是三年定的偏股混，基准是80%权益+20%债，这批次涉及的产品数量更多，不知道基金公司在产品设计上会不会多做一些文章，比如固收+和多资产？
• 业绩比较基准指定指引，之前行业这块管的比较松，很多产品捆一个沪深300了事，实际上又不限制跟踪误差。猜测这次可能会限制的比较死，即便是纯主动，你也得在控制跟踪误差，不能大幅的漂移，确保主席说得"货要对板"。
• 信息披露全面规范。行业原先在业绩展示这块没有特别严格的要求，这次看来是要做统一的要求，特别是长期收益、投资者盈亏这些，好事肯定是好事，但长期收益怎么计算，投资者盈亏怎么计算，估计还得看具体的细则。之前学CFA的时候，GIPS这块老多细节和要求了。
• 三阶段降费终于提了，全部的认申购费、销服费，指数基金和货币基金的管理费和托管费，适时调降，通过限制行业整体的费比（整个行业，不限于基金公司），践行普惠性、人民性。

三、完善考核评价制度

1. 绩效考核改革：
• 以基金投资收益为核心，降低规模排名权重。
• 高管考核中投资收益指标权重≥50%，基金经理考核中产品业绩权重≥80%。
• 三年以上中长期收益考核权重≥80%。
2. 监管分类评价：纳入投资者盈亏、权益类基金占比等指标，加分向长期业绩倾斜。
3. 行业评奖规范：构建五年以上长周期评价体系，打击短期排名导向。
4. 薪酬挂钩业绩：薪酬与投资收益绑定，对长期低于基准的基金经理降薪。

关注点：

• 考核评价改革的大方向是降低机构的规模情节，增加投资者收益的权重占比，这块收益数据用基金利润计算还相对好计算一些，但任务分解上估计在具体执行过程中会有矛盾，到底是分管投研的领导背投资者收益指标，还是分管市场的领导背投资者收益？
• 规范行业的评奖评优行为。这两年行业各种奖项确实挺多的，现象不点评，但五年这个时间有点意思，看来监管认为，五年才能叫长期投资。
• 基金经理的中长期考核权重不低于80%，对于低于业绩基准的基金经理绩效薪酬应显著下降，对于显著高于的，薪酬可以适度提高。一个点是三年怎么计算，自然考核年还是滚动满了就看？另一个点是由于这个是全量改革，所以这样的话基准怎么设定就很重要了，老产品能不能改基准，怎么改，以什么样的规则改？

四、提升权益投资规模

1. 监管引导：提高权益类基金在分类评价中的权重，优化衍生品投资指引。
2. 产品创新：发展浮动费率基金、主题指数基金，试点场外宽基指数基金。
3. 注册提速：ETF注册5个工作日内完成，主动权益类基金10个工作日。
4. 销售机构评价：将权益类基金保有规模、投资者盈亏纳入考核。

关注点：

• 基金公司分类监管。原来这块会里对券商分类评价应用和引导的比较多，这次给基金公司也全面加上了，未来在拿重点产品的批文上、新资格的申请上，估计都会是重要的参考项。
• 产品布局方向。这点非常明确，主动管理就是要给投资者赚钱，指数基金就是国家导向和低费率，明确最低权益投资比例的固收+也被监管接受了，有利于互换便利落地的品种也会积极考虑。符合这些方向的，审批就加速，不符合的，就延后。
• 销售机构分类评价。这是个大事，非常大的事，销售机构的行为与结果一下子被彻底地透明化了。同时也明确了监管希望鼓励的方向：权益基金保有、首发产品保有、投资者盈亏与持有期限、定投业务规模要纳入评价体系。
• 不仅基金公司要放下规模情节，代销机构也要放下规模情节，规模越大的机构，背后的责任也越大。现在还不知道这个评价要不要公示，如果要公示的话，很可能这个评级也会成为投资者反向选择代销渠道的重要标准。

五、加快建设一流投资机构

1. 公司治理：修订治理准则，优化独董机制，防范股东干预。
2. 投研能力：建立评价体系，鼓励科技应用，支持员工持股。
3. 服务投资者：适配养老金产品，推出机构“一站式”服务平台，促进基金投顾业务规范发展。
4. 产品协调发展：优化FOF、养老目标基金规则，发展中低波动产品。
5. 行业格局优化：支持头部机构创新，推动中小公司差异化发展。

关注点：

• 启动行业机构投资者直销服务平台正式运行，为机构投资者投资公募基金提供集中式、标准化、自动化的“一站式”数据信息交互服务。看来没有C端平台的代销机构的护城河还是太浅，JY、HC这些前些年被大C端平台卷，现在监管自己下场，估计未来这块市场的压力会非常大。不过除了他们两家，可能还有个受伤的，恒生….
• 出台《证券基金投资咨询业务管理办法》《公开募集证券投资基金投资顾问业务管理规定》，促进基金投顾业务规范发展。基金投顾业务终于要转常规了，时间已经长到待在里面的人都已经怀疑人生，但晚来总好过不来。由于具体的细则还要等，基金投顾业务未来会不会爆发目前还不好说，毕竟ETF、养老、费率这些问题有没有改还不得而知。但有一点是确定的，搞基金投顾的人还是重要的，因为无论是投资者收益率、客户持有时长、首发产品保有这些貌似新的指标，在基金投顾业务试点的五年时间里，他们都已经完完整整的经历过了...
• 行业格局以后大机构估计定位就是大而全、啥都有，各类创新试点也会优先给，比如财富管理、海外布局、科技子、运营大集中这些，投研要走团队化、平台化的方向，公司整体要么往富达、先锋的方向走，要么成为行业的基础设施。中小公司就比较难了，好像除了把投资做的足够有特色、足够好之外也没啥别的路，原来空转那套难搞了，中后台的职能倒是看起来可以外包出去。然后，基金经理限薪的问题貌似希望通过员工持股的方式来解决。

六、风险防控

1. 流动性管理：完善互换便利业务指引，动态调整风险准备金比例。
2. 长期投资引导：逆周期调节产品注册，强化主题基金注册监管，约束基金经理管理规模。
3. 合规提升：加强私募兼任监管，清理类通道业务，严打销售违规。
4. 声誉管理：强化舆情应对，打击虚假信息。

关注点：

• 强化主题基金注册监管，出台主题基金投资风格监督自律规则。前一篇点评才聊到类似产品在一季度规模涨了百亿，感觉这条就是奔着这个去的。说明监管对于拿着alpha的费率卖beta这件事并不认可。
• 参照产品方向那点，以后beta就是低费率的etf，alpha就是浮动费率与投资者收益。但怎么界定主题基金，多少才算极致，至少当下并没有特别现成的标准，估计仍然会有机构去思考这中间有没有文章可以做。
• 支持基金公司积极维权，用好法律、行政监管等手段，共同打击编造传播虚假信息、敲诈勒索等行为。个别媒体或者自媒体过去几年靠写黑稿的方式赚了不少，这条路估计未来走不通了，好事儿。

七、强化监管执法

1. 法制完善：推动《基金法》修订，提高违法成本，打击内幕交易。
2. 准入严控：穿透核查股东资质，提高托管机构门槛。
3. 执法从严：跨辖区交叉检查，公开监管措施，建立警示教育机制。

关注点：

• 穿透核查股东资质，这条感觉个别中小基金公司要倒霉了。

核心目标：通过三年行动，推动公募基金从“重规模”转向“重投资者回报”，提升权益投资占比，强化长期导向，实现高质量发展。

最后聊几点整体感受：

第一个感觉是这是一项长期和系统性的工程。这次行动方案里面光是提到需要修订和发布的制度和规章就有12条，指引和自律规则更多。可能有些制度前期已经准备的差不多，不久就会发布，但更多地我估计可能还需要一些时间和吸收行业的实践建议。但整体的大方向，都已经写在这份行动方案里了。

第二个感觉是监管明确了鼓励发展的产品品类，整体而言，以权益投资与长期投资为主线，近一步扩大了覆盖权益基金的覆盖范围，重点向国家需要的科技创新领域倾斜，养老、FOF这些创新品种也都有提及，但费率和基准上又了更清晰的界定，alpha有alpha的定价，走浮动，绑定利益，beta就是beta的定价，走低费率。

第三个感觉是约束了基金公司与代销机构的规模情节，一方面是在考核层面降低了规模的权重，重点增加了投资者收益的占比，增加了代销机构的分类评价，但更重要的是通过降低行业全链条的费比，使得机构即便规模大幅增长，实际可以获得的收入也大幅下降，从根本上减少了原来的冲动。

第四个感觉是指数基金仍然会是基金公司和代销机构的焦点。这次方案主要针对的是主动管理基金，主动管理产品管的不好要降薪，管的好的要限薪。新产品要变浮动费率，老产品要考虑要不要重新定基准，基金经理会不会跑路。可能规模以上的基金公司想一圈下来，还是布指数会更简单一些。

第五个感觉是指增策略的容量是个隐忧。公募指增由于种种限制，其实之前并不算一个特别大的品种，主要是私募在做。在行业整体降费和指数化的大背景下，很多代销机构都开始关注到了指增产品的相对价值。另一方面，未来主动产品等基准规范落定后，大概率也会变成某种意义的指增。所以，工具就这么多，超额就这么点，指数还一直发，指增是不是想想有点危...

第六个感觉是A股市场的波动率从现在起有了降低的可能性。这个话题之前聊投顾业务的时候聊过很多次，A股的波动率天然就比较大，这其中一方面有投资者本身风偏的问题，另一方面也是基金公司与代销机构的动量行为。单纯靠投顾业务的推广很难系统性的改善，但这次不一样了，是真正从顶层设计层面去思考A股的波动率问题。

第七个感觉是代销机构必须往投顾化的方向转型。随着代销机构分类评价的推出，代销业务的技术难度会比现在大幅度地提高，它会从一个创收单元，进一步增加质控的属性，首发、持营、定投、投资者的收益这些都是需要关注的点，代销不再仅仅是选品和销售。这就需要投顾的思维、投顾的队伍和投顾的行为，至于有没有投顾的牌照，这倒是另一说。投顾的价值未必直接体现在创收，而是在平台的整体评价和信任度的维护上。

下午群里有大佬说，这个文件如果真的落地，将会是个改变行业命运的文件。这点我深感认同，你问我这是不是个难事，这肯定是个难事。你问我这是不是好事儿，这当然是个好事儿，与大家共勉。

【完】