数据来源：choice，截至2021-5-13
回顾姜永明近3年的表现，历经2020年一季末、2021年初及7月等数次大跌，所管理的基金一直保持了较好的超额收益，验证了其管理策略是非常优秀的，也能相对较快地从市场调整中走出来，再创新高。但年初以来，由疫情和俄乌冲突等因素所带来的超预期非理性杀跌确实太突然，太难防了。
数据来源：WIND，截至2022-5-6
财通资管价值成长行业配置情况
数据来源：WIND,财通资管价值成长年报
首先，是因为组合整体风格偏向于成长。
成长风格本身弹性较大，尤其是今年以来成长方向的普遍杀跌，很难在这个方向上找到“避风港”。今年疫情反复又突发，导致消费的跌幅不亚于成长板块，这是今年回撤的主要因素。但从长期来看，成长方向仍是我们获得较高收益的首选方向。
其次，任何投资方法都无法应对所有市场行情。
姜永明遵守的投资方法在于合理的价格买入高成长公司，对于突发的疫情等状况很难提前“预防”。但从过去三年来看，具备高成长且估值合理的企业，大部分都处于疫情受损类板块。今年的疫情反复，导致市场对于这些企业短期增长的担忧，引发了大幅调整。但随着短期突发因素的“消除”，这些方向也有望得到“修复”，砸出的“坑”也往往是超额收益的机会。
最后，姜永明的投资特点为偏左侧布局。相比于寻找市场共识，更倾向于寻找存在分歧的资产。大跌之中，市场风险偏好越来越低，资金更多集中在抱团资产，有分歧资产较为被动。左侧布局一定时期内或需要承担更大的压力，但往往事后来看，也是获得超额回报的重要来源，也往往会有更高的胜率去“再创新高”。
市场会考验人性的弱点，下跌的时候，大家本能地希望基金经理进行减仓，等到市场涨起来再加回来。但实际上，没有人可以准确地预判市场。对于基金投资来说，“不错过上涨”是比“逃过下跌”更重要的事情。在过往的下跌之中，短期频繁调整而错失后来机会的“左右打脸”情况也并不罕见，这是大家最不希望看到的。因此，回调也往往会成为我们投资中需要去经过的“过程”。
投资的本质在于，用好的价格买入好的资产。在市场大幅调整后，也往往是“遍地黄金”，这个时候加大投资金额，往往能够取得超额收益。这也是我们坚定地加仓姜永明所主管的基金的原因。
从基金的持仓情况我们可以看到，姜永明是在成长和消费里做动态均衡，通过“跷跷板”来改善组合性价比。当前市场历经系统性下跌，反而会给优质资产带来更安全的估值保护，以及更好的买入时机。比如一季报持仓当中的一些消费公司，就是去年下半年较低位进行的布局，虽然近期有所受伤，但相信随着疫情影响减退，未来大概率能获得超额收益。
随着加强针接种率提升、分级诊疗的推广、口服特效药上市、抗原自测试剂的逐步流通，整体管控形势趋于向好。因疫情受损的消费等类别资产在未来1-2年可能随着疫情管控放松得到恢复。成长方向的TMT类资产，虽然目前估值不断被压缩，但基本上已经进入了下跌尾部效应。这些超跌的方向都是目前布局的很好的方向。
在市场经历了多轮快速下跌后，相当部分行业和指数估值都回到了低位水平。Wind数据显示，截至4月底，万得全A指数的市盈率处于历史估值区间32%左右分位，具备长期成长性的一些行业如食品饮料估值回落到60%分位左右，计算机、医药生物、电子行业估值处于30%以下分位。这些板块和优质标的本身的内生增长逻辑并未发生改变，已经具备较高的安全边际。
往后看，外部因素对A股的负面影响开始边际减弱，疫情形势才是影响国内市场基本面的主要困局。4月底政治局会议向市场传递积极政策信号，努力实现全年经济目标意味着后续“稳增长”、“宽信用”的政策力度会不断强化，经济基本面也逐步会企稳回升，我们有机会看到未来新一轮周期的启动。
回顾A股过往历史，悲观者总是正确，乐观者赢得未来。虽然还有诸多不确定因素，但我们充分相信中国经济的韧性、高层的决策智慧和执行力。虽然短期仍可能会有震荡，但长期机会已是大于风险。
我们在坚持长期投资的同时，基金经理也往往会积极捕捉跌下来之后的布局机会，增加组合的弹性。尤其对于调仓比较积极、擅长于左侧交易的基金经理，更值得我们去坚守和加仓。
【风险提示】本文观点仅供参考，不构成任何投资建议及承诺。基金有风险，投资需谨慎。
