作者：指数猫
题图：指数猫微信公众号
有小伙伴问了个好问题：
为什么中证500的ROE低，却又跑赢了沪深300呢？
关于长期收益，
查理·芒格说：“一只股票的长期年化收益率约等于其ROE”，这也适用于指数。
但我们看数据，
沪深300的ROE始终领先中证500一个身位。
2022年，沪深300的ROE是11%，中证500的ROE是7%。
再对比行情，
2004年12月31日基日以来，
沪深300，涨了228.26%，年化6.66%。
中证500，涨了422.39%，年化9.35%。
把分红加回去，
沪深300的年化收益率是8.58%，中证500的年化收益率是10.41%，沪深300依然每年落后中证500将近2个点。
为什么会这样呢？ROE更低的中证500长期跑赢了沪深300。
01
沪深300真的跑不赢中证500？
先纠正一个误区，
沪深300并没有跑不赢中证500。
图中绿线是沪深300相对中证500的超额收益，
往上走，意思是沪深300跑赢中证500；
往下走，意思是中证500跑赢沪深300。
可以看到，分为三个阶段：
1）2005-2009年，沪深300和中证500基本同涨同跌，短时间内可能跑输，但很快就纠正回来了，大小盘风格分化并不明显。
2）2010年，沪深300大幅跑输中证500。在这一年，中证500涨了10.07%，沪深300跌了12.51%。
3）2011年后，沪深300和中证500的表现基本差不多。
看数据的话，2011年以来，沪深300涨了4.98%，中证500涨了5.46%。
不过，两者的分化也开始明显化、长期化。
2011-2012年，市场整体下行，但资金在消费、医药里面避险，催生了“喝酒吃药”行情，沪深300跑赢中证500。
2013-2015年，4G大规模应用，叠加移动互联网重新浪潮，催生中小创牛市，中证500大幅跑赢沪深300。
2016-2021年春节，先是供给侧改革催生了“漂亮50”行情，再是公募大爆发，催生了抱团股行情，都集中在大盘股上，沪深300持续跑赢中证500。
2021年春节后，抱团股行情崩溃，大白马持续还债，又变成了沪深300持续跑输中证500。
总的来说，
把2011年作为起点的话，代表中小盘的中证500，和代表大盘的沪深300表现差不多。市场整体呈现出“大盘-小盘”轮动的特征，而且风格持续周期偏长期化，少则2年，多则5年。
02
业绩&估值
然后，我们以2011年为起点，看下沪深300、中证500业绩和估值的变化。
这是业绩，
算年化增速的话，2011年以来，沪深300成分股净利润平均每年增长9.43%，中证500成分股净利润平均每年增长15.89%。
业绩增速是沪深300更高一些。
看估值的话，
2011年初，沪深300的PE是15.34倍，中证500的PE是44.3倍。
现在，沪深300的PE是10.51倍，比着2011年初下降了31.5%。
中证500的PE是21.1倍，比着2011年初下降了52.4%。
所以，为什么2011年后，沪深300和中证500的涨跌幅差不多呢？
业绩上，是中证500增长更快一些，但杀估值也杀的更狠，PE降了52.4%。
沪深300的业绩增速虽然慢一些，但PE只降了31.5%，两相抵消，两个指数的收益就差不多了。
当然，还有分红的影响。
把分红加回去后，沪深300的年化收益是2.61%，中证500的年化收益是1.56%，沪深300平均每年跑赢中证500指数1个点左右。
所以，
并不存在沪深300跑不赢中证500的情况，过去十几年，沪深300还略微领先中证500一丢丢~
03
总结几点，
1）算基日以来收益的话，是中证500表现好一些。
两个指数的基日都是2004年12月31日，起点都是1000点，但现在中证500涨到了5206点，沪深300只有3284点，一眼就能看出来，是中证500涨幅更大。
2）但中证500相对沪深300的超额收益其实主要是在2011年之前积累的。看2011年后表现的话，两者相差不多，沪深300涨了4.98%，中证500涨了5.46%。
把分红加回来后，其实还是沪深300表现更好一些，平均每年比中证500多涨1个点。
3）为什么2011年后，沪深300和中证500的总收益相差无几呢？
中证500的业绩增速更快一些，但杀估值也杀的更多一些；沪深300的业绩增速慢一些，但杀估值杀的没那么多，业绩增长和杀估值两相抵消，两个指数过去十几年总收益相差不大。
4）ROE问题
为什么过去十几年沪深300、中证500的ROE相差接近一倍，收益却没拉开呢？
和杀估值有关。
先说比较好理解的PE估值，
PE = 净利润 / 市值
在什么情况下，净利润的增速和市值的增速会一样呢？
在PE不变的情况下。
而过去十几年，不管沪深300，还是中证500，都在杀估值，抵消了业绩增长，所以指数涨幅不大。
这是刚刚说的内容，不难理解。
然后，我们换PB的估值方法，
PB = 净利润 / 净资产
比如给1倍PB，净资产为10亿的一家公司或一只指数，其对应的市值应该是10亿元。
ROE = 净利润 / 净资产
假设ROE=10%，那这家10亿元净资产的公司，每年能产生1亿元的净利润。
设想一下，你是这家公司的老板，已经决定了不再扩大再生产，每年还会把1亿元的净利润都分红掉，那你的收益是多少呢？
1 / 10 = 10%
假设ROE=20%，那每年的净利润就是2亿元。
收益是：2 / 10 =20%
所以，芒格说“一只股票的长期年化收益率约等于其ROE”，其实是从PB的角度来说的。
ROE = 净利润 / 净资产
ROE就是净资产创造利润的能力，如果不扩大再生产，还全部分红，ROE多高，投资这家企业的长期回报就多高。
当然，这隐含了一个前提条件，PB不变，或变化不大。
不巧的是，过去十几年，沪深300、中证500，不仅在杀PE，也在杀PB，杀估值抵消了业绩，或者说净资产的增长，这才导致ROE没反映到市值变化上。
将来，如果不再杀估值，那沪深300、中证500的业绩增长，或者说净资产增长大概率是能反映到市值增长上的，期待下~~
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