作者：授信研究分析
题图：授信研究分析微信公众号
2023年的最后两个月，笔者异常的忙碌，文章的更新也实属断断续续，之前有读者朋友在后台一直问我：怎么看地方化债的35号文，手上有没有相应的资料，或者文件可以看？
总算腾得出时间来好好聊聊，近期关于政府债的的政策和市场变化情况。
近期市场上涌现出两大备受关注的事件，分别是特殊再融资债券的持续发行和地方政府债务化解的“35号文”。
特殊再融资债券的发行旨在协助地方政府解决潜在的债务风险。
自9月份以来，已有13个省份，包括云南、内蒙古、辽宁等，披露了特殊再融资债券的发行计划，预计总发行额将达到约5.645万亿元。
与此同时，国务院办公厅秘密颁发的“35号文”提出了一系列关于地方政府债务化解的要求。
在这一背景下，地方政府和城投企业应充分把握机会，积极推动城投企业的重组转型，与化解地方隐性债务同步进行。
这不仅有助于规范地方政府的财务状况，也为城投企业提供了发展的新契机。
壹丨城投融资平台三道红线
最近市场上确实有关于国务院办公厅发布“35号文”推动地方政府债务化解的传闻。
这一政策文件主要针对地方政府债务问题，提出了一系列严格的要求和措施，以降低地方政府债务风险。
这些要求和措施在某种程度上类似于政府融资平台的“三道红线”。
在35号文的指导下，地方政府应更加谨慎地管理债务，采取有效手段控制债务规模，从而有效规范地方政府的财政状况。这为债务风险的防范提供了更为明确和具体的方向。
1.分类管理、区域与品种进行差异化约束
未来地方国有企业将被划分为三类——地方政府融资平台、按照地方政府平台管理的国有企业（针对新设平台）、普通国有企业，并对不同类型的企业实施差异化的融资政策。
对于这三类主体，非标融资方面将根据区域差异进行限制：
第一，对于地方政府融资平台：在非标融资方面，只能借新还旧，而且不包含利息，不能新增融资。
这意味着地方政府融资平台的主要任务是化解存量债务，而不再增加新的债务。
第二，对于参照地方政府平台管理的国有企业（针对新设平台）：根据省市区域的不同，实施差异化限制。
在12个高风险重点省份（天津、内蒙、辽宁、吉林、黑龙江、广西、重庆、贵州、云南、甘肃、青海、宁夏），这些企业只能借新还旧，不能新增融资。
而在其他省份，只要省级政府出具同意文件，就可以新增融资。
第三，对于普通国有企业：可以新增融资，但是债务由企业自负责。
这表示普通国有企业在非标融资方面拥有较大的自主权，但同时也需要承担相应的债务责任。
这一差异化的政策将更好地适应不同类型企业的财务状况和风险承受能力。
2.采取措施进行债务管控
近期，地方政府债务管控措施出台，旨在确保债务风险在可控范围内。
具体而言，各省份将依据当地GDP规模与社融增速进行债务限制，要求债务规模不得超过GDP规模，债券增速不得超过社融增速。一旦违规，新增债务只能用于借新还旧。
为维护债务风险底线，政府采取一系列举措。对于城投标债，政府要求至少在2025年前保障其偿付能力。
这或许解释了近期市场上对短久期城投债的强烈追捧。
央行设立流动性工具（SPV）支持城投平台偿付标债，同时，省级政府需提供抵押物，确保债务的安全。
此外，省级城投得以继续发债，用于偿还区县级平台的债券，有助于减轻地方政府的债务负担，确保债务的可持续性。
特殊再融资债券的放量发行也成为可能。
除了已明确的1~1.5万亿元特殊再融资券正常发行外，政府还可额外发行1万亿元地方政府债券，用于偿还工程款，进一步协助地方政府化解债务问题，降低债务风险。
总体而言，政府通过多管齐下的措施强化地方政府债务管理，以确保债务风险得以有效控制。
这一系列政策涵盖了根据GDP规模与社融增速进行债务管控、明确债务风险底线、以及发行特殊再融资债券等方面。这些措施旨在稳定地方政府债务，促进经济的健康发展。
贰丨让利为先
最近，有关金融部门要求国有银行积极参与地方政府债务化解的消息引起广泛关注。
面对地方政府债务风险，相关政策出台旨在通过多方面手段促使金融机构更积极地参与解决问题。
首先，为了提供迅速的流动性支持，央行将设立“紧急贷款”，专门用于应对地方政府暂难偿还的债务，包括公开债券和非标贷款。
然而，这一支持措施仅限于应对紧急情况，最长期限不超过两年。
与此同时，与之前发布的“35号文”相呼应，省级政府需要提供抵押物等担保措施。
此举旨在确保贷款的安全性。
调整后的贷款期限原则上不得超过10年，利率不得低于同期限国债利率。
并要求还款方式确保每年还本比例至少达到10%，以保证在十年内还清贷款，这一要求也使得贷款利率保持相对合理的水平。
对于2024年前到期的相关债务，政府提出了保持五级分类正常的政策，同时不纳入征信管理。
对于已经出现问题的债务，将允许自主核销，并且相关情况不会被列入考核范围。
这一政策旨在为金融机构提供更大的灵活性，使其更好地应对地方政府债务的挑战。
总体而言，这些措施不仅为地方政府债务化解提供了更为明确和有力的支持，同时也鼓励了银行更加积极地参与到地方政府债务问题的解决中。
这一系列政策的出台，预计将为金融体系和地方政府提供更加健康、稳定的债务管理环境，有助于经济的可持续发展。
叁丨城投平台新增债券再上一道紧箍咒
当前，城投平台在政策和市场的双重压力下，需要采取一系列策略以适应新的环境。以下是一些建议：
1.对于被认定为名单内的城投平台，未来新增债券发行的可能性较低。
这意味着这些平台需要谨慎管理现有债务，并寻找其他融资途径，如引入投资者或采取创新融资工具。
2.对于名单外的城投平台，当地政府需要提供相关说明，交易所在审核时会关注其收入结构。
如果来自政府的收入占比较高，那么新增债券发行的可能性依然较低。
因此，这些平台应当积极进行收入结构的多元化，降低对政府财政支持的依赖。
3.结构上进行优化，降低对政府收入的依赖，以提高债券发行的成功率。
通过多元化业务，寻找可持续的经营收入来源，从而降低市场对其融资能力的担忧。
当前，金融部门对城投公开债券持谨慎态度，证监会强化城投债券风险监测预警。
这显示出监管部门对城投债券市场的高度关注，对市场风险的高度警惕。
在这一情况下，城投平台需要更为谨慎地选择融资方式，同时证监会对债务风险的关注也提醒投资者需保持警惕。
在当前市场环境下，存量城投债券变得稀缺，尤其是短期和中期的债券，被认为是相对优质的投资标的。
因此，城投平台可以通过更加透明和合规的运营，提高债券的市场吸引力。
综上所述，城投平台需要在融资策略、收入结构和债务管理等方面进行调整，以适应不断变化的市场环境。
在政策尚未明确之前，城投平台和投资者都需要保持谨慎，密切关注市场和政策的变化。
城投平台应继续关注政策走向，调整自身的融资策略和债务管理，确保合规经营。
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