作者：中金量化及ESG
题图：中金量化及ESG微信公众号
摘要
1、热点关注：2023年收官，新股市场有哪些新变化？
政策端：4月首批主板注册制新股上市，8月以来新股发行阶段性收紧。
2023年4月10日，首批主板注册制新股上市，股票发行注册制全面落地。8月27日，证监会发文表示，完善一二级市场逆周期调节机制，根据近期市场情况，阶段性收紧IPO节奏。我们也同步观察到后续新股发行节奏放缓，2023年全年IPO融资规模同比下降三成左右。
市场端：新股首日涨幅抬升，参与账户数量下行，北证关注度走高。
回顾2023年，网下打新市场在政策及市场行情催化下，也呈现出了一些新的变化，主要体现在：1）新股涨幅：新股发行供给下降后，首日均价涨幅中枢抬升，2023年全年新股涨幅均值68%；2）参与热度：打新收益退坡下部分参与者退出网下打新市场，主板、科创板、创业板新股网下打新参与账户数量在7,000-8,000个附近；3）北证A股：北交所支持政策及小微盘行情助推北证A股打新热度抬升。
预测端：寻找全面注册制以来，新股涨幅的有效预测指标。
股票发行注册制全面落地以来，市场行情类指标的预测有效性减弱，后续推荐继续关注：1）正向预测指标：网下超额认购倍数、上市前新股首日换手率均值；2）负向预测指标：承销商余额认购比例、中签率、募资规模、上市日前破发新股数量占比。
2、市场回顾：12月新股涨幅维持高位，发行节奏小幅回暖
审核与融资：12月IPO融资规模持续上行，发行节奏小幅回暖。
► 发行节奏：总体来看，2023年12月，IPO数量及融资规模环比均持续回升，发行节奏虽有回暖，但仍处于近两年以来低位，全月IPO数量环比回升至13只，融资规模回升87%至172亿元。2023年全年，A股融资规模合计3482亿元，同比下降28.7%，IPO数量237只，同比下降27.5%。
► 项目储备：截至2023年末，A股各板块审核通过尚未发行项目213个，拟募资规模合计2992亿元，其中创业板拟IPO项目数量占比67%。
询价与配售：12月创业板网下询价参与账户数量持续下行。
► 申购上限：近三月以来，主板新股的网下申购上限金额多数分布在1-5亿元，创业板新股多数分布在1-3亿元，占比均接近九成；科创板新股则相对较为分散，有四成分布在1-2亿元。
► 参与机构：2023年12月，创业板新股网下询价参与账户数量环比再度下行1.6%，续创近一年以来新低；主板新股参与账户数量环比回升2.1%。
► 入围率：2023年3月以来，注册制新股整体报价入围率均维持在80%以上，近两月均在90%以上；细分账户类型来看，年金、社保、公募账户的网下询价入围率在A类账户中相对领先。
► 中签率：2023年12月，主板新股网下中签率环比持续下降，A/B类账户平均中签率分别为0.0132%、0.0086%；创业板中签率上行，A/B类账户平均中签率分别为0.0349%、0.0195%。
涨幅与收益：12月新股涨幅维持高位，连续两月无新股破发。
► 首日涨幅：12月共15只新股上市，其中七成新股首日均价涨幅超100%。分板块来看，12月创业板7只新股上市，首日涨幅均值174%；主板7只新股上市，首日涨幅均值116%；科创板1只新股上市，首日涨幅121%。
► 破发比例：12月上市的15只新股中，无上市首日破发。
► 账户收益：据我们测算，中性假设下（全部参与、入围率85%），2023年全年，2亿元A类账户累积收益604万元，打新收益率3.02%；其中，科创板、创业板、主板的打新收益贡献分别为30.9%、52.5%、16.6%。
3、涨幅预测：基于询价前时点与上市前时点
1）上市前时点：近两月新股涨幅排序预测情况展示。在2023年11-12月上市新股中，我们对其首日涨幅排序做出预测，并展示预测结果。2）询价前时点：近期询价新股涨幅排序预测展示。2023年12月25日至2024年1月5日，共有5只新股启动询价，我们对其涨幅排序做出预测。
风险
本文观点及结论均基于公开数据分析所得，对于新股上市首日涨幅的测算均基于历史数据及一定的假设条件，可能存在以下的风险：1、新股发行制度和规则变化；2、市场参与机构变化；3、模型在样本外效果不及预期等。
正文
热点关注：2023年收官，新股市场有哪些新变化？
1、政策端：4月首批主板注册制新股上市，8月以来新股发行阶段性收紧
2023年是我国新股发行体制改革的关键一年，4月10日首批主板注册制新股上市，也意味着股票发行注册制的全面落地。在市场化发行背景下，相较于核准制时期，主板新股发行定价抬升、破发率随之上行，个人投资者加速离开网下打新市场。
此外，在股票市场持续下探的背景下，监管完善一二级市场逆周期调节机制，8月27日证监会表示[1]，根据近期市场情况，阶段性收紧IPO节奏。我们也同步观察到，8月以来新股发行明显放缓（见后文图表9），2023年全年A股IPO融资规模（不含北证）同比下降三成左右。
图表1：2023年新股市场大事记
资料来源：证监会，中金公司研究部
图表2：A股IPO发行的注册制改革历程
资料来源：证监会，中金公司研究部
图表3：A股历年IPO融资规模变化
注：1）仅统计沪深主板、创业板、科创板新股，不含北证A股；2）按招股日统计；3）截至2023/12/31
资料来源：Wind，中金公司研究部
2、市场端：新股首日涨幅抬升，参与账户数量下行，北证关注度走高
回顾2023年，网下打新市场在政策及市场行情催化下，也呈现了一些新的变化，主要体现在：1）发行节奏收紧后新股涨幅明显抬升，2）打新收益退坡下部分参与者退出网下打新市场，3）北交所支持政策及小市值行情助推北证A股打新热度走高。具体而言：
► 新股涨幅：2023年8月，证监会发文称阶段性收紧IPO节奏，2023年全年A股IPO融资规模同比下降三成左右。在新股供给减少的同时，需求端资金变化相对较小，使得新股涨幅得以逆势抬升。2023年8月以来，创业板、科创板新股首日涨幅均值分别为130%、65%（2022年为44%、20%），主板新股也并未随着发行定价的抬升而呈现首日涨幅的明显下行，将2023年全年新股平均涨幅拉升至68%（2022年为51%）、破发率降至15%（2022年为22%）。
► 参与热度：网下打新收益退坡、网下投资者行为管理趋严等因素叠加影响下，各板块新股网下打新参与账户数量有所下行。据我们测算，中性假设下，2亿元A类账户2023年全年打新收益贡献约3%（见后文图表22）。其中，在主板转向注册制发行的背景之下，平均单只新股参与账户数由2023年2月末的1.2万个，迅速下降至2023年末的不足8,000个；创业板及科创板新股的网下打新参与账户数量分别在7,000个和8,000个附近。
► 北证A股：2023年9月，证监会发布《关于高质量建设北京证券交易所的意见》，提及常态化推进北交所市场高质量扩容，优化北交所新股的上市发行制度安排，政策支持叠加2023年小微盘行情助推，北证A股打新关注度明显抬升。2023年1-10月，北证A股网上打新有效申购户数多数在6万户附近，11月迅速抬升至18万户，12月持续上行至24万户。
图表4：各板块新股首日均价涨幅对比
注：1）按上市日统计；2）数据统计区间为2022/1/1-2023/12/31
资料来源：Wind，中金公司研究部
图表5：各板块新股网下打新参与账户数量变化
注：1）按初步询价起始日统计，取月度各板块新股网下打新参与账户数量的均值；2）数据统计区间为2022/1/1-2023/12/31
资料来源：Wind，中金公司研究部
图表6：北证A股网上打新有效申购户数变化
注：1）按招股日统计，取各月北证新股网上有效申购户数的均值；2）数据统计区间为2022/1/1-2023/12/31
资料来源：Wind，中金公司研究部
3、预测端：寻找全面注册制以来，新股涨幅的有效预测指标
在此前发布的研究报告《网下打新：全面注册制时代，如何预测新股上市首日涨幅？》中，我们以2021年10月20日至2023年3月31日为样本区间，找到了对于注册制新股首日均价涨幅有预测效果的15个指标（指标明细见下文图表7）。而2023年4月股票发行注册制全面落地以来，我们发现，市场行情类指标（如询价至上市期间新股所属行业指数涨幅等）有效性明显减弱，后续可以继续关注：1）正向预测指标：网下超额认购倍数、上市前新股首日换手率均值；2）负向预测指标：承销商余额认购比例、中签率、募资规模、上市日前破发新股数量占比。
图表7：备选指标与新股首日均价涨幅的相关系数统计（2023.4.1-2023.12.31）
注：1）按新股上市日，数据区间为2023/4/1-2023/12/31，仅统计网下询价发行新股，不含北证；2）画框表示与新股首日均价涨幅的相关性（绝对值）超过0.1的指标
资料来源：Wind，中金公司研究
图表8：全面注册制以来的新股首日涨幅有效预测指标一览（2023.4.1-2023.12.31）
注：1）按新股上市日，数据区间为2023/4/1-2023/12/31，仅统计网下询价发行新股，不含北证；2）上表展示指标满足备选指标中单指标回归t值绝对值＞2、相关系数绝对值＞0.1。
资料来源：Wind，中金公司研究部
市场回顾：12月新股涨幅维持高位，发行节奏小幅回暖
12月新股发行节奏回暖，但仍在近两年以来低位，全月IPO数量13只，合计融资规模172亿元；2023年全年融资规模合计3482亿元，同比下降29%。近两月报价入围率整体维持90%以上；创业板新股网下询价参与账户数量持续下行、再创近一年以来新低。本月七成新股的上市首日均价涨幅突破100%、无新股破发。中性假设下，以2亿元A类账户为例，本月打新收益75万元；2023年全年累积收益604万元，打新收益率3.02%。
1、审核与融资：12月IPO融资规模持续上行，发行节奏小幅回暖
发行节奏：12月新股发行节奏小幅回暖。
► 总量：2023年12月，IPO数量及融资规模环比均持续回升，发行节奏虽有回暖，但仍处于近两年以来低位，全月IPO数量环比回升至13只，融资规模回升87%至172亿元。2023年全年，A股融资规模合计3482亿元，同比下降28.7%，IPO数量237只，同比下降27.5%。
► 分布：12月主板、创业板、科创板分别有9只、3只、1只新股启动招股。2023年全年，科创板融资规模占比41%，创业板35%，主板24%。
项目储备：截至2023年末，A股各板块审核通过尚未发行项目213个，拟募资规模合计2992亿元，其中创业板拟IPO项目数量占比67%。
图表9：A股各板块IPO融资规模（月度统计）
注：1）按招股日统计，2）截至2023/12/31，3）无募集规模以预计募资金额替代
资料来源：Wind，中金公司研究部
图表10：A股各板块IPO数量（月度统计）
注：1）按招股日统计，2）截至2023/12/31
资料来源：Wind，中金公司研究部
图表11：审核通过未发行IPO项目分布
注：截至2023/12/31
资料来源：Wind，中金公司研究部
2、询价与配售：12月创业板网下询价参与账户数量持续下行
申购上限：近三月各板块新股网下申购上限金额多数集中在1-5亿元。近三月以来，主板新股的网下申购上限金额多数分布在1-5亿元，占比接近九成；创业板新股多数分布在1-3亿元，占比同样接近九成；科创板新股则相对较为分散，有四成分布在1-2亿元。
参与机构：创业板网下询价参与账户数量持续下行。
► 总量：2023年12月，创业板新股网下询价参与账户数量环比再度下行1.6%至不足7,000个，续创近一年以来新低；主板新股参与账户数量则环比回升2.1%。
► 分布：细分账户类型来看，各板块新股网下询价参与数量居于前三位的账户依然为私募、公募和年金账户。
图表12：近三月各板块新股网下申购上限金额分布
注：1）按初步询价起始日统计，2）截至2023/12/31
资料来源：Wind，中金公司研究部
图表13：A股各板块新股网下询价参与账户数量变化
注：1）按初步询价起始日统计，2）截至2023/12/31，3）取各月新股网下询价账户数量均值；4）剔除网下询价锁定70%的新股，而后科创板本月无符合条件新股，上图中科创板展示11月数据
资料来源：Wind，中金公司研究部
图表14：近一个月各板块细分类型账户数量均值统计
注：1）按初步询价起始日统计，2）截至2023/12/31，3）取新股网下询价参与账户数量的均值；4）剔除网下询价锁定70%的新股，而后科创板本月无符合条件新股，故上图中未做展示
资料来源：Wind，中金公司研究部
图表15：近三月各机构参与网下询价账户数量占比
注：1）按初步询价起始日统计，2）截至2023/12/31，3）取新股网下询价参与账户数量的均值
资料来源：Wind，中金公司研究部
入围率：A类账户报价入围率整体维持高位，年金、社保、公募账户领先。
► 总体：2023年3月以来，注册制新股整体报价入围率均维持在80%以上，近两月均在90%以上。
► 分布：细分账户类型来看，2023年12月，多数A类账户的报价入围率环比小幅回落，其中，年金、社保、公募账户的网下询价入围率均在90%以上。
中签率：12月主板新股网下中签率环比持续下降，创业板中签率上行，其中，主板A/B类账户平均中签率分别为0.0132%、0.0086%；创业板A/B类账户平均中签率分别为0.0349%、0.0195%。
图表16：注册制新股网下询价入围率变化（整体）
注：1）按初步询价起始日统计，2）截至2023/12/31，3）个股网下入围率 = 有效配售对象数量 / 网下初步询价对象数量
资料来源：Wind，中金公司研究部
图表17：注册制新股网下询价入围率变化（分类型）
注：1）按初步询价起始日统计，2）截至2023/12/31，3）取月度均值
资料来源：Wind，中金公司研究部
图表18：主板、创业板、科创板新股网下中签率统计
注：1）按初步询价起始日统计，2）取新股网下中签率的月度均值；3）剔除网下询价锁定70%的新股
资料来源：Wind，中金公司研究部
3、涨幅与收益：12月新股涨幅维持高位，连续两月无新股破发
首日涨幅：本月共15只新股上市，其中七成新股首日均价涨幅超过100%。分板块来看，12月创业板7只新股上市，首日涨幅均值为174%、中位数为149%；主板7只新股上市，首日涨幅均值为116%、中位数为105%；科创板1只新股上市，首日涨幅121%。
破发比例：12月无新股破发。
图表19：A股各板块新股上市初期涨幅（均值）
注：1）按上市日统计（核准制发行的主板新股按开板日统计），各月按各板块新股的涨幅均值统计，2）截至2023/12/31
资料来源：Wind，中金公司研究部
图表20：A股各板块新股上市初期涨幅（中位数）
注：1）按上市日统计（核准制发行的主板新股按开板日统计），各月按各板块新股的涨幅中位数统计；2）截至2023/12/31
资料来源：Wind，中金公司研究部
图表21：A股各板块新股破发数量占比统计
注：1）按上市日统计，2）截至2023/12/31，3）新股破发指上市首日成交均价/开板日成交均价不及新股发行价
资料来源：Wind，中金公司研究部
账户收益：2亿元A类账户2023年累积收益率3.02%，创业板贡献收益超五成。
► 总体：据我们测算，中性假设下（全部参与、入围率85%），2亿元A类账户12月打新收益75万元；2023年全年累积收益604万元，打新收益率3.02%。5亿元A类账户2023年累积收益937万元，打新收益率1.87%；10亿元A类账户2023年累计收益1078万元，打新收益率1.08%。
► 分布：2023年创业板收益贡献领先，以2亿元A类账户为例，中性假设下，科创板、创业板、主板的打新收益贡献分别为30.9%、52.5%和16.6%。
图表22：年初至今A类账户参与网下打新收益情况
注：1）注册制新股按上市日统计，核准制按开板日统计，2）截至2023/12/31，3）0.6亿元账户仅能参与沪深一个市场，故合计为空，4）上表中的个股网下打新收益的具体测算公式为min(账户规模, 申购上限金额) * 个股确认涨幅 * A类中签率 * 入围率，其中，入围率取85%，个股确认涨幅按照上市首日均价/开板日均价相对发行价涨幅计算，测算原则下同
资料来源：Wind，中金公司研究部
图表23：各板块月度网下打新收益分布（以2亿元A类账户为例）
注：1）按上市日统计，2）截至2023/12/31
资料来源：Wind，中金公司研究部
涨幅预测：基于询价前时点与上市前时点
在此前发布的研究报告《网下打新：全面注册制时代，如何预测新股上市首日涨幅？》中，我们曾基于博弈行为、报价热度、市场情绪、公司特征层面，遍历预测时点、预测场景、预测模型维度，尝试在全面注册制背景下搭建新股首日涨幅的预测模型，并且我们发现，模型相对更加适用于同一时段上市新股的涨幅排序预判。在本章节中，我们将对近期模型预测情况与运行效果进行展示，以供投资者参考。
[1]http://www.csrc.gov.cn/csrc/c100028/c7428481/content.shtml
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