核心内容总结
1、明年可能不是一个大年，市场四种可能性：明年的交易依旧是预期差，取决于中国分子和美国分母的组合。明年市场有四种可能性，即中国经济向上或向下，美国利率向上或向下，基本在这四种可能性中间波动。
2、表面是债务问题，深层是人口问题：中国在过去40年受益于人口、资本和技术三大红利，现在和未来可能面临资本过剩，导致低利率和过剩资本。人口成为缺失的要素，对经济增长、债务模式和股票市场投资者结构产生影响。
3、财富分配影响股市：中国未来不缺储蓄、资本和技术，缺少的是消费者。45到69岁的人在掌握大量财富时，可能不会如预期的那样将资金转向股票市场，而更倾向于保守的储蓄和固定收益投资。
4、房地产市场投机彻底消退：房地产市场的趋势已经明确，购房需求仍存在，但房地产销售不佳并非仅仅是开发商的问题，问题在于缺乏信心和长期的硬性制约，资金可能长期进入储蓄增长和储蓄率下降的风险偏好状态，对中国各类资产都不利。
5、债务影响投资：过去的投资逻辑是只要投资就会有人，但现在投资必须先有人再进行。地方债务问题出现后，所有基建项目都需要重新评审，首要考虑的是项目是否覆盖足够的人口范围。这意味着中国的财政游戏规则发生了重大变化，也将影响投资模式。
6、投资关键要素是人口：在当前的经济结构下，资本和技术并不缺乏，而关键是要抓住人口这一投资机会。抓住中国现在过剩的技术和资本，尤其是投资满足年轻人对极致性价比消费品和精神需求的领域。
7、结构性交易机会：尽管宏观经济仍在应对黑天鹅事件和灰犀牛问题，但经济增长的关键在于注重质量而非总量，股市亦然。因此，今年是结构性行情而非全面开花的市场。建议关注500到1000的估值支撑，这是扣除总量后的结构性交易机会。
