主观CTA策略的分类框架

周五听到国泰君安期货的主观期货的分类路演还是挺有启发，基于不同的角度来看待主观期货管理人，更多深层次了解这个策略框架是十分有意义的，所以在其基础上整理和发散性思考整理主观CTA策略的分类框架。

一、按照交易板块进行区分

主观期货策略在交易品种上会选择自己优势板块进行交易，这个优势体现在三个方面：①信息优势，体现在信息的时效性和真实性，为投资决策提供参考。②产业链的认知程度，主观管理人在交易过程中会选择自己擅长的产业链品种，了解产业链利润转移和失衡情况，赚能力范围的收益。③品种层面的供需平衡表的建立以及宏观经济层面的把控，尤其是宏观层面的把控在如今的交易中越发重要。

每个板块/产业链都是具有显著壁垒，对于任何一个基金经理来说很难拓展自己能力边界到其他不熟悉的板块，所以术业有专攻，大家都会深耕自己有优势的板块进行交易，虽然大家为了产品曲线的稳定性和规模的扩展开始扩宽交易品种范围，但是基本上也是选择引入新的交易人员的模式进行参与。

1，黑色板块：是主观期货管理人中的主要交易板块，管理人主要集中在华东地区，以“杭州帮”最为著名，因为黑色上市最早的螺纹定价中心在华东，并且华东具有显著的货物集散地位置优势；黑色板块的定价权在国内，并且具有丰富的产业链品种，在投研方面具有明显的便利条件。

2，能化板块：是主观期货管理人又一主要交易板块，因为黑色和能化板块的一些品种存在产业链关系，并且地理位置层面具有黑色同类的优势，但是在交易品种选择上会更偏向于擅长的品种，而非全板块交易，比如原油这些品种定价权不在国内，受到国际宏观因素影响较大。

3，农产品板块：国内单独交易农产品板块的管理人较少，目前接触到的只有：ZY，DH,GC,ZZ,HF,CT,MH,HP,HM等管理人，总共也不足十家。主要是因为农产品板块的品种定价权不在国内，国内对于这些品种的信息优势以及产业链利润了解深度有所差异，并且品种的涨跌又会受到天气这类不确定因素的影响。这个板块具有明显的特点是：供给决定曲线形态，需求决定曲线幅度的特点。

4，有色板块：除内外盘套利策略之外，其他单独做有色板块交易的主观管理人暂时还没有遇到，只是做跨板块对冲的管理人会交易部分。主要是该板块受到宏观因素影响比较大，而各个期货品种之间的供给和需求并没有强相关性质，影响因素具有很大差异，具有各自的供需逻辑。

5，贵金属板块：影响因素主要是宏观市场环境和国际经济形势等因素，品种只有白银和黄金，无法形成产业链，单独交易这个板块的策略自由期限套利，除此之外也就是在宏观策略中会看到交易。

点评：在实际FOF配置的时候真正能够分散的板块也就：黑色、能化、和农产品三个板块，而农产品板块好的管理人又比较稀缺。

1，趋势/单边交易策略

①基于特殊事件带来的驱动逻辑，比如农产品板块的厄尔尼诺和拉尼娜气候现象的影响；黑色板块的矿难发生等。

②基于供需平衡表失衡带来的驱动逻辑，比如供过于求，叠加库存过高会导致该品种的价格短期下跌。

2，对冲类型交易策略：

①基于板块内品种的对冲逻辑，比如替代品种的强弱对冲逻辑。

②基于跨板块的对冲逻辑，比如做多黑色板块，做空有色板块，更多的是基于宏观逻辑，但是在我的认知内更偏向于理解为两个单边，因为这种套利是没有明确的产业链的安全边际。

3，跨品种套利策略：

①基于期限基差套利逻辑，期货和现货价格由于储存成本等因素的影响应该具有一定的价差区间，如果价差失衡就会存在套利机会。

②基于产业链生产/加工利润套利，上下游期货品种具有产业链联系，比如铁矿和螺纹、热卷之间的关系；大豆和豆油、豆粕的关系。

③基于贸易利润套利，按照期货虚拟现货贸易的逻辑进行交易。

④基于地区现货交易套利，不同地区价格之间会存在阶段性价差，中间会有一些套利空间。

4，期限套利策略：

基于正套逻辑进行的交易

基于反套逻辑进行的交易

基于蝶套逻辑进行的交易。

5，跨境套利

目前国内主要是做有色板块的跨境套利，因为有色板块是最成熟国际化的板块，价差收敛性最强；农产品和能化板块的跨境交易较少，但是相关产品贸易公司比较常见，这类策略也具有稀缺性。

点评：这个分类逻辑比较着重于底层的获利逻辑，也是我比较推荐的分类方式。需要注意的是每类策略下辖不同管理人的交易方式可能也会具有较大差异，不能一概而论，也会体现在净值曲线的波动，所以本质上还是着眼于每个管理人的策略波动率管控进行风险收益结构再分类区分。

三，按照交易行为方式进行划分。

1，右侧交易，类似于趋势跟随交易，通过已经公布的经济数据或者价格趋势进行右侧交易，该交易方式一般捕获的是比较大的交易行情，时间维度跨越较长，曲线的波动会较大，呈现出震荡式上涨。

2，左侧交易，类似于预测模式的交易，根据目前的品种价差预测未来的价差波动，一般是偏向于短期交易为主，并且对于止损设置较为严格，交易频率也会较高，捕获短期和中期交易机会。

点评：这个划分是相对的，真实管理人的交易行为很少是绝对性左侧还是右侧交易，因为不同市场环境下需要不同的交易应对方案，我们需要的是灵活考评管理人的交易方式。

四，按照价格/价差预判方法论划分

这个是看到国泰君安期货的路演提到的方式，出发点比较创新，和以上分类或有交叉重叠，可以划分为：

1，主观时序的价格研判方式：主要交易的是特定板块产业矛盾的钱，既包括产业链的相关套利逻辑，也包括趋势单边策略。从头寸表达上持仓集中度高，胜率是各家管理人的着力点。强调的是底层的矛盾驱动发酵，并非均值回归；也可以理解为预测盈利时序变化方向的方法论（这句话是我自己理解，并非路演原话，或有曲解）。

2，主观截面的价格预判方式：从头寸表达方面来看大多数采用“轻仓多对子”方式，止损偏逻辑止损，既包含产业链的套利逻辑又包括强弱对冲的思路，强调的是相对强弱和均值回归；主要是基于套利逻辑，着眼于该时间点价差的相对合理性和回归特性的方法论（这句话是我自己理解，并非路演原话，或有曲解）。

点评：时序策略和截面策略的划分方式相对比较难理解，我自己理解的本质上是强调交易驱动力的出发点是捕获回归收益还是驱动发酵收益。

五，按照交易背景划分。

1，现货贸易背景，目前为主流的管理人背景情况，因为在交易信息和产业链认知层面具有资源禀赋。

2，机构研究背景，主要指的是期货公司的研究院和信息数据提供商的背景，在主观期货交易中比例逐渐提到。

3，牛散交易型背景，这类管理人很少，因为牛散的业绩可持续性和大资金掌控能力都提出更高要求，容易具有昙花效应，往往会回归以上两个背景靠拢和学习。

点评：不同背景的管理人都有优劣，我们需要考虑到是该背景下的业绩是否可以保持一致和有效性，公司平台和个人的价值体现情况等，警惕平台依赖型管理人离职后的业绩可复制性。

需要强调的是，主观交易无论如何分类在一定程度上都是依赖于基金经理这个人，每个人的交易思路和期货市场环境（包括期货行情和交易参与结构）都是一个动态变化的，并且在一定程度上会存在心理状态的影响，业绩的可复制性并不显著，切记不要押宝任何一个管理人，分散投资的性价比在所有期货策略类型中的意义最为显著，也可以理解为任何基金经理的引入对于整个主观期货组合的FOF边际效用是非常可观的。