作者：嘟嘟的投研CheatSheet，好投学堂专栏作家
题图：嘟嘟的投研CheatSheet微信公众号
不知大家有没发现，近期几大股指期货的贴水走阔现象与历史规律不太相符：往年都是4-5月贴水见顶，然后逐月收贴水，直至12月左右贴水收敛到极小值后，再重新走阔，背后对应的是分红周期。
而今年贴水的走阔9月底10月初就已经开始，目前还在继续，各大股指期货皆是如此。
图表 IF远月加权（当季、下季）年化升贴水率
图表 IC远月加权（当季、下季）年化升贴水率
为什么本轮贴水走阔提早了？就这个问题今天跟业内的几位朋友进行了探讨，有意思的是大家的观点都不太一样。在小结朋友们的观点之前，我们需要知道，造成股指基差波动的核心取决于做多和做空力量的差异。
其中，市场上股指多头的参与者主要是雪球交易台跟裸多吃贴水的投机者，空头则主要是对冲型资金，包括DMA、量化中性以及套保党；至于套利党则是两边游走，不决定方向。
观点1：雪球影响
由于2021年四季度发行的雪球数量较多，目前陆续到期，受投资性价比下降影响，续作资金增量减少，进而影响了股指多头的增量。
观点2：中性扩容影响
今年的量化中性策略一直没有出现往年那种明显的周期性调整，或许在当前Beta很差的背景下，中性策略出现了扩容。
图表 火富牛股票市场中性精选指数
观点3：融券新规影响
随着近期监管对融券的限制，资金利用效率有所降低，部分投资者将对冲头寸从个股融券切换至股指对冲，进而增加了股指空头的持仓量。
观点4：套保需求影响
受行情疲软影响，持牌非银机构再度受到不允许净卖出的窗口指导，为保证自营资金安全，该部分持仓的套保需求有所增加。
观点5：投机需求退场
低迷的行情让投机者失去了继续持有多头的信心。
至于真相如何恐怕无人能回答，毕竟我们也拿不到中金所的投资者结构数据。造成今天的情况或许是多元化因素共同导致的。
当然，如果参照往年贴水收敛会持续到12月底的情形来看，愿意相信日历效应的朋友也可通过“多远月空近月”的方式交易贴水收敛。只是时间可能是最大敌人，毕竟在年报分红预期的影响下，越靠近明年4-5月，贴水重新走阔的概率将越来越大。
版权声明：文章版权归原作者所有，部分文章由作者授权本平台发布，若有其他不妥之处的可与小编联系。
