作者：达白话
题图：达白话微信公众号
首先开宗明义，明确微盘股的定义是什么，很遗憾，这不是一个严谨的专有名词，不过一般指代市场流通市值排名最靠后的一类股票。
2021年4月的一篇10w+《你们才30亿市值，我们接待不了》，也是小市值股票在当时处境的真实写照。
两年多的时间倏忽而逝，专注小市值股票的jjjl们又再度封神，一切都变了，一切似乎又都没变。
也正是从那个时候开始，永远热泪盈眶，永远集中满仓，自称参透巴菲特价值投资真谛的追随者们，也是真的泪目了。
其次，明确对于微盘股，我们应该参照什么指数？接下来我们主要参考华证微盘（999004）。
为什么不用万得的相关指数，首先，万得是出了名的跟风发明指数，有一定的反指信号，过去的案例可见2020年的茅指数和2021年的宁组合。
于是乎，万得也在上个月发布了一系列的小微市值指数。
其次，万得的这类指数编制方式并不合理，像万得微盘股指数每日调整成分股先不提。
这次发布的小市值系列指数，则还是以每月调整一次的较高频率，如果想跟踪这个指数，在每次成分股调整日之后进行卖出和买入，都有比较高的摩擦成本。
最后，用最靠后固定数量的xxxx只股票这种编制方式，完全忽视了A股近年来ipo大扩容的背景，会导致指数成分股的市值特征以及占据全市场的流通市值比例持续向小漂移。
例如，2015年A股沪深两市的上市公司只有2500家，2017年3000家，2020年3500家，2021年4000家，而2023年的现在是5000家。
最夸张的时候，2015年万得小市值1500指数的单日成交量就有7000亿，占到当天全市场成交量的35%。
而现在万得小市值1500指数的成分股平均市值不到30亿，市值总和才43000亿，显然历史行情是完全失真的。
如果谁用这个指数来证明微盘股的长期投资价值，非蠢即坏！
接下来，看看华证微盘（999004）指数的编制方法。
选取累计流通市值固定在后2%的股票，不会受到股票数量增加的影响，合理！
负向剔除出那些特别离谱的股票，靠谱！
还有明确合理的样本缓冲、调整频率和筛选机制，就你了！
紧接着，搞清楚微盘股在历史上到底表现怎么样，来看看过去十年的数据。
可能你想问为什么没有2000指数？很遗憾，10年前A股的股票总数，还容纳不下2000这种宽基。从结果来看，微盘股以绝对优势胜出，再来看看年度的表现：
2013-2020年，微盘股和大盘股轮流各坐了4年头把交椅。再看看过程，也就是微盘指数相对三个宽基指数的超额曲线：
从过去十年的结果来看，微盘股相对大盘股具有更高的超额水平，但弹性也更大，风格切换时的反身性也更为剧烈。
即便是2024年依旧是微盘股风格占优，也不要惊讶，在A股这个市场，短期发生任何事情都有可能。
从成交量的角度，微盘风格目前处于历史上什么样的位置？
目前微盘股相对500/1000的超额水平，已经达到或超过历史极值水平。同时微盘相对300的超额水平，也达到了近七年来的最高点。
成交量的角度来看，这些A股流通市值最靠后2%的股票，占据着全市场约9%的成交额，这一指标也来到了过去十年的前15%左右极值区域。
我们可以观察到一个有意思的规律，历史上有两次微盘风格的短暂崩盘，分别是2014年底和2021年初，都来自于蓝筹权重股暴力拉升导致的资金虹吸效应，同时伴随微盘价量的快速收缩。这可以归因为资金面/流动性因素的影响。
而唯一一次微盘风格真正意义上的崩盘，来自于2016年底到2018年初这段时间，是经济复苏带来的基本面根本性变化，也源于小盘股票累计多年的虚高估值导致的共振。
那么言归正传，如果利用这波微盘风格的优势，是否真的能够做出惟妙惟肖的指数增强和DMA曲线呢？
微盘指数增强：
我们假设从2023年5月31日成立一个新产品，规模为1000万元，标榜为中证1000指增，到2023年11月10日不到半年的时间里面，累计超额14.06%，超额最大回撤-3%左右。是不是很有竞争力？
超额年化有30%，而且超额波动并不大，好像发现了财富密码。
究竟是怎么做到的？很简单：
首先将400万元划到期货户，开出9手IM2312多头，和8手IC2312空头股指期货。
其次，将剩下的600万元划入证券户，并用信用账户融资200万元，共计800万元，买入完全随机挑选的20只微盘股，每只40万元。
这样做为了实现两个目的，首先用IM股指期货合约替代指数增强产品的多头beta部分，并节省出一定的资金来买入股票。
然后，用微盘股多头和中证500指数期货空头进行对冲，将这一风格暴露收益，巧妙的变为指增的alpha。
至于为什么不直接买入微盘股进行指数增强，主要是为了降低跟踪误差，将beta和alpha剥离的情况下，可以将这个产品包装得更像1000指数增强策略。
这时账户的持仓情况大概是以下这样的：
微盘DMA：
DMA模式的原理，是用100%的保证金，实现杠杆后400%的多头持仓资产，剩余的股指期货空头由券商交易台进行代开，不用担心保证金的问题，支付对应成本即可。
还是和上面一样开门见山，我们用刚才的微盘1000指增的超额收益进行DMA收益测算。
由于买入后没有换仓，不需要考虑交易成本，同时考虑融资成本和对冲基差成本之后，不到半年累计收益率达到47%，年化已经超过一倍。
当然实际DMA的运作会更复杂一些，所以我们本周五开始建立了一个模拟DMA组合，来更贴近实际情况地实时跟踪这类产品的收益风险情况：
模拟账户持有的股票数增加到70只，合计持有净资产400%比例的股票，空头端使用IH、IF、IC和IM混合对冲，基本保持净敞口约0%，总敞口小于800%，以及300%的融资比例（用场内信用融资模拟）
包括从下图可以看到，持股市值的暴露是非常极致的微盘风格：
这个模拟DMA组合，在本周五这一天的收益为2%，日内振幅达到了5%
如果大家对这个话题感兴趣，我们后续会定期披露这个模拟微盘DMA账户的表现情况。当然投资有风险，还请不要盲目模仿
尾声：这场微盘的盛宴还未结束，玩法也已经千变万化，相信还有很多未入局者依然蠢蠢欲动...
随意从微盘指数中扔飞镖选出一些股票，都可以轻松战胜寒窗苦十余载，天天调研电话会到头秃，又被残酷的市场虐到躺平的jjjl们。
专业性到底有没有意义，似乎也随着市场风格的摇摆，成为了萦绕投资人脑海中的疑问。
尝到甜头的投资人们，似乎已经可以打起：“微盘放心飞，爱微永相随”的旗号。销售们也不断强调：“DMA额度有限，产品很快封盘”。
眼前的这一幕幕，是不是像极了3年前，从坤坤兰兰春春等一众价值投资代言人中，随便选出来一个，或者任何和他们净值曲线神似的jjjl，似乎都可以帮助基民实现买基到财富自由的梦想。
大家应该还记得，当年的诸多成长股猎手们，如今一个个大都成为了猎物。当市场每次悄然开始出现变化的时候，都会充斥着“这次不一样”、“我比别人更聪明”这样的声音。
但在雪崩之时，又有哪片雪花是无辜的呢？
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