作者：衍生品实战派
题图：衍生品实战派微信公众号
一、雪球投资者终于开始和A股投资者共情了
10月18日收盘，上证指数无限逼近8月份前低位置。
市场一片哀嚎。
此时，有很多人还记得年初的时候？百废待兴，信心满满，投资组合都排出了进攻阵型。
而到了Q4的时候，很多投资人就像一个被渣男反复PUA的受害者一样，彻底摆烂。
市场对利好已经彻底免疫，振奋3分钟，摆烂下跌一整天。
北上雷打不动，每天流出几十亿，怎么也止不住。
仓位已经够重，再加仓也没钱了。
这个时候，以前悲喜并不相通的的雪球投资者和A股投资者终于开始共情了。
当市场下跌5%，A股投资者开始不安，雪球投资者谈笑风生。
当市场下跌10%，A股投资者内心沉重，雪球投资者尤自镇定。
当下跌15%时，A股投资者近乎绝望，而雪球投资者也开始紧张：不会真的敲入吧！
每当安全垫掉一半时，雪球投资者就会开始新一轮的担心敲入，开始与全市场共情。
二、被情绪蒙蔽时，会错过真正的市场再平衡机会
事实上，市场上大部分雪球要想敲入并不容易。
以今年上半年发行量较大的挂钩中证1000，75/100雪球为例，假设是4月份7000点高点建仓，当前已经下跌15%，距离敲入线还有10%的安全空间。要继续下破敲入线，还是很难的。当前处于恐慌情绪的高点，中国的经济明显向好的情况下，继续大幅单边下跌的环境并不存在，情绪过后自然会迎来修复。另外，真的敲入了天也并不会塌下来，损失并不会比直接持有宽基ETF更大。
话虽如此，但是人们还是很难走出情绪的影响的。
虽然短期内，雪球投资者还不用特别担心雪球敲入的问题，但是，还有个很现实的问题是需要考虑的。
当前市场存量雪球大部分是今年1月到4月发行的，那时候，市场处于高度乐观中，早利结构大行其事，首段票息12个月是基本操作，再后来，首段8个月、6个月的都出来了，所有人都相信，未来3-12个月的后市是上涨的。
对于首段票息6个月的早利雪球，是铁定拿不到首段高票息了。而即使对于首段票息12个月的早利雪球，要想在距离敲出线15%，未来的6个月内的时间里完成敲出，那就要中证1000指数平均每个月上涨2%以上。
这在当前北向持续流出，美债收益率未明显下降的情况下，还是有一定的未知数的。
既然当初判断的市场情况没出现，也拿不到计划中的收益，那么，这个时候就有必要在2023年最后90天、市场再度下跌到3000点的相对低位时，对资产组合进行再平衡了。
此时，投资者面临的最大的风险就是被情绪蒙蔽眼睛，而错过进行资产再平衡的良机。
三、雪球组合再平衡策略的探讨
资产组合再平衡，是一种科学的高抛低吸。它是现代资产组合管理理论里必不可缺少的一环。当时间、市场发生变化，持仓组合也要进行相应的调整，从而获得更优的组合收益，这也是在西方成熟投资市场被反复确认的一项有效策略。
而对于A股市场而言，再平衡策略同样能够提高收益率，降低波动率。中信证券研究发现：
（1）在无再平衡的情况下，组合的年化收益率为5.65%，夏普比率为0.29；
（2）在上述多种再平衡方式下，年化收益率在6.7%-9.0%区间，夏普比率在0.4以上；
（3）以2007-2019年的股债资产表现来看，年度再平衡的效果最好，年化收益率为9.0%。
那么，对于持有雪球资产的投资人而言，要如何在2023年的最后一个季度实现再平衡呢？
最好的方法就是，利用备用资金，买入价格低的资产，并等待均值回归。
传统的再平衡策略讲究卖出一部分资产，再买入一部分资产。但是这对于雪球这种约定了明确存续期、流动性有限的资产来说不太适用。
当然，最近这段时间，市面上出现了由于急于套现，在距离敲入13%时，想要私下转让雪球份额的情况出现，匹配买家、流程复杂不说，最重要的是，不但要损失票息，甚至还要折价出让。
这种损失自身利益的转让更像是一种割肉，并不符合再平衡的要求。
这个时候，在市场低位的时候买入新的雪球，拉低平均持仓点位，这就成为了一种符合再平衡策略要求的重要举措。
尤其是在当前靠近年度最低点的位置，风险已经充分释放，充分利用保证金雪球带来的本金放大效应，就能够高效率的对冲首段早利票息可能拿不到的情况。
我近期和一个超高净值客户做过深入交流，他是一个很成熟，拥有逆向思维的投资人，和我进行再平衡策略的探讨后，就直接使用了这种策略。
在这里，我们以挂钩中证1000，无锁，24M，80/100，首段12m的早利雪球举个例子做个简单测算：
在这个策略中，我们发现，进行再平衡之前，占资1000w的雪球投资者，在很大概率拿不到首段票息的情况下，第18个月敲出时的票息收益为75万。而当采取再平衡措施后（考虑到两个产品的敲出期限不同，用于再平衡的保证金雪球需要循环敲出再买入），200W保证金雪球杠杆效应带来的高票息，基本上完全覆盖了1000w全保雪球首段早利较高票息的损失，实现了再平衡的最终目的。
四、尾声
每当市场下跌，最能检测出谁才是真正的成熟投资者。
中国的股市当前最主要的扰动，有70%来自海外流动性。而这个因素的调整已经处于临界点，随时可能发生逆转。
因此，在当年的年度低点，受情绪恐慌的影响而错过了进行再平衡的机会，那将是错上加错。
任何的投资理论都是相通的，对于提高长期投资收益来说，任何再平衡策略都会比什么都不做要好得多。
而当前，对于已经持有雪球产品大半年的投资人来说，无疑到了一个进行再平衡的关键节点。
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