作者：二叔说市
题图：二叔说市微信公众号
1、结论：短期边际利空，长期行稳致远
在一片口水声中，有关方面昨日对融券业务出台了一系列补丁措施。一如既往的，我们对政策不发表任何评价，不带任何立场，表示双手赞成。
此时仅作为业务观察角度，谈谈对相关产品和业务的影响。
如果总结为一句：无论从收益率还是从规模角度，对相关业务短期都边际利空。
哪些业务？以下很多业务会涉及到融券业务，比如：
- 人工或者程序化T0，
- 通过融券对冲的中性产品，
- 2020年很火的融券打新，
- 定增或者大宗折价套利，
- 转债打新套利，
- 相应老股东或者战略投资者，上市初期融券锁价
但是我们都希望利好市场，希望各类投资者都赚钱，也希望融券业务能长期更好地发展。
2、为什么短期利空？怎么应对？
具体新规，大家可以逐字对照新规去看，我在此不赘述。
总结一下，新规主要影响体现在：相应融出方和融入方的融券资格和规模受限，私募产品保证金比例提高，融券融券预约机制优化上。
比如说，过去很多人借融券业务去实现减持规避问题，锁价对冲，可以赚到上市高价和炒新的红利，那么新规毫无疑问制约了他们的做法（这也是很多声音所诟病的），这类融券行为将受到极大的影响。
定增也类似，只要翻看过去定增股票前后融券规模，就能看到参与者其身影。很多人说，通过做成多个产品去解决呢？我想，一方面你要增加很多资金成本，另外一方面如果一直穿透下去，你就也GG了。
提醒一下，大小非也好，高管也罢，定增也罢，过去想通过融券来绕道实现卖出锁价的做法，最近你们不要想了，你们还敢做？无论是通过融券还是通过个股场外期权之类，都是类似的。
说说广大投资者关注的融券对冲的中性策略产品，还有人工T0及程序化T0涉及融券部分策略，无论从资金使用效率，还是从Alpha的影响，都是偏负面的。
当然，alpha绝对值会怎样，也要取决于其他要素和市场环境。
影响程度上：股指对冲的产品<开放的融券对冲产品<封闭的融券对冲产品
至于应对，我想，很多管理人会转向股指对冲一部分，一方面是流动性需要，另外一方面是提高产品资金使用效率。
过去融券对冲可以100%alpha，股指可能就85%（一部分资金要期货保证金），现在100%融券对冲的产品资金效率就是60%多（信用账户多头股票折算率50-60%）。
假如当期产品做一半股指对冲，一半融券，且股指对冲部分的多头往信用账户多放点，资金效率提高不少，可能也可以做到资金使用效率大于股指对冲。
作为融券对冲产品的投资者怎么看？是不是这类产品就不行了？我想呢，这也大可不必。
这我们不敢轻易下结论，如果市场环境好，融券产品业绩好于之前也有可能啊，所以只是边际角度去看待，具体影响程度如何，我们拭目以待。
此外，各券商约券业务机制上，也应该会做一些调整，向非指定客户部分倾斜。那么这可能会影响到量化机构约券效率，交易也会受到冲击。
融券业务的规模，本身也不大，接下来一定会下降！
3、融券及衍生出的业务出发点：折价或高估
融券这个工具本身是中性的，那为什么很多能衍生出那么多业务出来？尤其是一些低风险甚至无风险套利业务出来。
这主要是市场定价的有效性不够，或者不同份额存在折溢价。
比如同一个股票因为能否自由流通区别，导致不同份额存在流动性折溢价，比如由于炒新打新存在红利（参与者愿意付出高价），因此有人愿意去买入获取配售机会并融券对冲风险，但是融券业务可以将其折溢价锁定。
以定增业务业务为例，一直以来，定增份额由于要锁流动性（并不能马上卖出，比如6个月定增，三年定增），所以增发的股票就存在折价；曾经疯狂的时候，定增价格是市价的7，8折。天然的，参与者当然想把这折扣价差赚到手。
举个例子：某股票10元的市价，做了个锁三年的增发，增发价是市价7折，即7块。弄了个产品，7块认购到了。
天然的，假如不想承担股票未来涨跌风险，想赚到这个3块差价咋办？直接找个券商去融券（甚至会帮你找好了），马上10块卖出了。
那么这个产品的收益率即：3/7-融券成本。一般来说融券成本都不高，假设5%一年的话。这个定增套利产品的年化收益率就很高，且相对低风险。
至于为什么是7折？至少说明大股东或者重要机构，认为目前10块的股价高估了，即使你散户认为目前股价合理，但是能参与定增的人不认可，折价说明了一切（当然，三年后或者接下来股票啥价格，是另外一回事）。
事实上，过去很多企业增发很难发出去的时候，往往都是靠定增套利产品接盘给发出来。大家都应该听过定增参与之王之类，套利之王之类。
在估值端，托管方可以根据相应算法，把折价部分给折到每日的产品净值当中去，因此你过去看到很多相应的产品，那是“稳稳的幸福”。
4、对市场价格的影响
一句话：不确定。
融券多了，股价可能是涨的；没有了融券，可能是跌的。
我还是那句话：
长期而言，股价取决于内在价值，跟融券无关；
短期而言，跟太多因素相关了，短期就是个投票器，有没有融券？约不约束融券？影响极为不确定；
似乎新规出来，很多人都叫好之类，我们看着办吧。
无论是市场的观察者，还是参与者，建议大家都理性一点，不要有强烈的个人预设观点及喜好。
大家都是规则的接受者，客观一点，理性一点，总归不是坏事。
版权声明：文章版权归原作者所有，部分文章由作者授权本平台发布，若有其他不妥之处的可与小编联系。
