作者：衍生品实战派
题图：衍生品实战派微信公众号
当我们在说科技浪潮的时候，我们在说什么？
科技新闻总是一阵一阵，正如任何行业“新闻”都是一阵一阵。
文心一言的全面开发，华为新手机的麒麟芯片。不消两天，似乎所有人都消化了一场科技革命，侃侃而谈。
翻了翻前两天的Nature Portfolio， 报导的是“ChatGPT突破图灵测试”和“科学家们深入探索虚拟世界的动因”。
你看，科技新闻果然是一浪盖过一浪。传播力度上，甚至国内盖过国外。
在潜移默化中，“科技”这个名词要么被视作褒义词，要么相反。“科技狂潮”与“科技恐慌”一样听起来让人紧张兴奋。
这种潜移默化其实不太合理。我们忘了是在说技术本身，还是科技产品，还是科技经济，还是科技投资。
科技股总是引领市场的方向
文心一言全面开放当日，百度美股价直线拉升。
华为新手机发布，未来将与苹果首次交锋，也给足半导体市场畅想。大型科技股多数上涨，苹果涨1.92%，亚马逊涨0.12%，谷歌A涨0.97%。
英伟达连续两日创下收盘新高，市值达到了1.22万亿美元。
科技热潮也影响着衍生品走势。对比恒生科技指数和科创50，是许多人的第一直觉。
恒科vs科创50：都是强科技，恒科更均衡
2020年7月，两指数接连亮相，一个港股一个科创板。
恒科指数被称为“港版纳斯达克指数”；30只成分股，代表最大30所与科技主题高度相关的香港上市公司。科创50由科创板中市值大、流动性好的50只证券组成。两指数均借鉴纳斯达克100指数经验，采用流通市值进行权重计算，每季调整一次。
两指数的第一标签自然是“强科技”，这是从成分股而言。
两指数成份股收入增长率均超过20%，研发开支占收入均为6%左右，显著高于各自市场的其他综合指数。科创50成份股总市值覆盖科创板整体的39%，市值中位数约350亿元。
恒科指数成分股涵盖网络、金融科技、云端、电子商贸及数码业务等。
它是一张“互联网+半导体+新能源”的网，互联网大头连着潜力强盛的中芯国际、理想汽车和蔚来。
互联网并不比AI逊色。过去两年，平台经济的整改已基本结束，监管进入常态化阶段。伴随着国内经济和消费的复苏，互联网龙头的业绩将迎来改善；同时这些公司掌握着较强的底层技术和数据，也能在AI技术浪潮中分一杯羹。
目前恒科指数成分股
8月18日，恒指公司发布恒生指数系列季度检讨结果，东方甄选被纳入恒生科技指数，剔除瑞声科技。变动将于9月4日起生效。
科创50集中覆盖电子、计算机、机械设备和医药生物四大领域。
如果恒科是“一拖二”，科创50相当于是“半导体”的一张名片。半导体配置比例超44%。光伏设备、半导体和电池三行业合计配置比例均为63%。
两指数成分股虽然同样季度调整，优胜劣汰；但恒科单一成分股权重不超8%。而科创50设10%上限，前五大样本权重之和不超过40%。
就这一点来说，恒科更均衡。8%的权重上限更能减少单一个股对指数的影响。
在市值排名没有颠覆性变化的情况下，成分股股价的涨跌变化将影响权重的占比，股价短期急涨的个股权重甚至会超过上限8%，而当下次调整后权重会重新平衡。
因此，恒科在降低权重股暴跌的风险上更为安全。
恒科vs科创50：恒科的回调与隐波更突出
两者的估值都处于历史较低水平，恒科估值底部可能性更大。
恒科已经调整两年，底部基本确认。PE（TTM）23.92倍，处于0.1%百分位的估值，PEG估值为0.59；
科创50平均市盈率在过去一年中下降了约10%；历史最小估值是2022年4月26日的35.46PE。但是动态PE估值是38倍，在0.7%百分位上。
沧海遗珠：隐含波动率+回调
恒科的隐含波动率目前在30%，而科创50只有20%。任科创50的市场情绪疯涨，十个点的差异不只是需要拔足狂奔那么简单。
数据来源：同余终端
今年以来，恒科的回调进入尾声，6月以来指数开启上涨反弹行情，甚至突破了5月以来的底部震荡区间。而科创50等前期强势的回调，盘面其实没有明显的改变。
港股的特殊性
恒科和科创50另一大差异就在于港股的特殊性。一方面，港股较A股具有稀缺性和估值优势的消费、科技龙头。另一方面，港股市场经过较长时间的调整，已比较充分地消化了中国内部经济结构转型和外围环境动荡的不确定因素。美股方面，英伟达业绩超预期以及美债收率暴跌，推动科技股攀升，欧美市场情绪暂时摆脱对风险事件的紧张。
恒科雪球抓住浪潮
虽然有这么多看好恒科指数的理由，并不是没有风险。虽然恒科估值在谷底，但港股的估值体系正在重塑，很难确定是否还有下跌风险。而投资恒科指数最好的方式是恒科雪球。它有三大优势：
第一个优势：提供了30%以上的下跌安全垫。恒生科技指数只要不跌到去年10月份的2720点的最低点就不会亏损。而以恒科30支成分股的强劲业绩表现来看，造成那种大跌的可能性不大。
第二个优势：敲出胜率高达91%。根据2015年到现在的数据回测，68敲入103敲出，每月降敲0.5%的恒科雪球，最终敲出胜率高达91%，可以说是相当高了。
第三个优势：票息高。相同结构的恒科雪球和中证500雪球对比，68%敲入的恒科雪球比80%敲入的中证500雪球票息还要高出一倍，表现突出。
所以，看好恒科指数千万不要直接投，最好的投资工具是恒科雪球。
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