作者：指数猫
题图：指数猫微信公众号
今年红利指数挺火的，指数猫之前单独写过一篇，
高红利，也就是高股息，这个策略无论是在美股还是在A股，都被证明是长期有效的，
随着经济降速换挡，利率不断走低，高收益资产相对缺失，高股息的性价比越来越凸显。
如果要用一个词来概括红利的属性，那就是：防御。
不过啊，深入研究下来，
还有一类指数，竟然比红利更优秀，那就是：红利低波。
红利和低波算是两个同频共振的因子，双重buff叠加，收益更高、波动更低，减震效果翻倍。
01 低波是什么鬼？
顾名思义，低波指的就是低波动。
这个策略因子的逻辑，来源于市场长期存在的“低波动异象”。
理论上，股票的风险越大，预期收益就越高，因为投资者会要求对风险进行补偿。衡量风险的一个关键指标，就是波动率。
但在现实生活中，高波动并不一定会带来高收益，低波动反而可能更出色。
（就好比兔子跑不赢乌龟？）
这是为啥呢？
因为市场是由人构成的，人并不是完全理性的动物，人的投机行为会给市场带来“彩票效应”“代表性偏差”、“机构效应”...
简单来说，一些高波动的股票，会因为投机盛行而出现泡沫，会因为机构扎堆而被过度追捧。
相较而言，低波动策略会有意规避这些市场异动的股票，更加着眼于长期表现。
如果说红利因子挑选的是股息率较高的股票，这类公司通常业绩稳定，估值较低，
那低波动因子挑选的就是股价波动率较低的股票，这类公司同样营收稳定，较少被高估。
这两个因子，一个是从企业质量的维度来选股，一个是从市场行为的角度来选股。
尽管出发点不太一样，但从结果来看，这两个维度选出来的公司，在估值、成长性和ROE等指标方面，存在非常高的一致性。
这种默契背后，都有同样一个目标：以更小的波动获取更高的收益。
光大证券曾经做过一个研究，他们挑选了波动率较低的50只股票，构建了一个低波动组合。
跑下来发现，这个组合在A股市场上确实可以获得超额收益。
从2010年起截至 2023年6月9日，低波组合年化收益率11.17%，相对万得全A指数年化超额收益6.18%，夏普比率0.46，最大回撤也优于全市场平均表现。
如果将红利因子和低波因子叠加，会比单纯的红利策略更有吸引力。
截至2023年6月9日，300红利低波指数近十年来累计收益234.99%，相比300红利指数和沪深 300指数的年化超额收益分别为1.62%和6.51%。
从模拟的业绩曲线来看，低波因子在市场震荡、行业轮动较快以及下跌时收益更出色。
历史上各个熊市时间段，红利低波策略都能跑出更好的超额收益。
总的来看，红利因子与低波因子能形成共振，有效控制波动水平、降低最大回撤，综合风险收益后更具性价比，在震荡行情或熊市中是配置防守型组合非常好的工具。
02 大PK
目前，市场上有产品跟踪的红利低波指数，主要有五只：
·中证红利低波
·红利低波100
·标普中国A股大盘红利低波50
·东证红利低波
·300红利LV（沪深300红利低波）
一些基本面上的差异，都在图表里：
选样方法上的差异，如图所示：
2010年来的累计收益对比（采用全收益指数）：
各年份涨跌幅对比：
总结几个关键特征：
·目前市场上跟踪基金规模最大的是红利低波指数，有超过30亿的资金跟踪，其次是红利低波100，接下来是东证红利低波，但东证这只没有关联的ETF，只有场外基金，而其余指数都有对应的ETF。
·红利低波100和东证红利低波，这两个指数的样本股是100只，其他都是50只，所以这两个指数的前十大持仓权重比较低，持股更分散，东证红利低波甚至规定了单只个股权重不能超过5%，是几只指数中最严格的。
·从市值分布来看，300红利LV的平均市值最大，其次是红利低波和标普中国A股大盘红利低波，也就意味着，这几只指数的成分股更偏大盘蓝筹。
·选股方法上，所有指数都考虑到了股息率和波动率，但东证红利低波比较特别，它还加入了对ROE稳定性的考量。
·加权方式上，只有红利低波100是根据股息率/波动率进行加权，两个因素都考虑了。
红利低波、标普大盘红利低波50、东证红利低波是按照股息率加权，300红利LV是根据波动率加权，波动率越小，权重越高。
·从年化收益来看，表现最好的是东证红利低波和红利低波100，从回撤和波动率来看，更平稳的是300红利LV，红利低波指数回撤最大。
03 重点介绍几只指数
1）中证红利低波
中证红利低波是最早的一批红利低波指数，算是这五只里面的元老了，
50只成分股中，市值分化比较大，既包含千亿级别的大盘股，也有100~300亿的中小盘股。
红利低波的行业分布上，金融、材料和可选消费占据了70%的权重。
指数样本每年调整一次，但权重可能会随着市值的变化而出现变动。
目前的权重股中，中国石化排在第一，其次是长江传媒、中国石油、富森美、格力电器。
相较于二季度末，传媒的权重占比大幅下降，当时十大重仓里有四只传媒股。借着中特估还有传媒起飞的行情，红利低波指数上半年涨幅达到9.25%。
2）红利低波100
与红利低波相比，红利低波100有几个非常显著的特点：
·吐故纳新的节奏更频繁，每个季度都有一次调仓换股。
这相当于从制度上做了一次高抛低吸，剔除了短期波动性比较高的股票，吸收波动性更小的股票，从而令指数获得更平稳的收益。
光大证券的研究也表明，“季频”可能是红利低波的更优选择。
·编制方法上，红利低波100赋予了低波因子更大的影响力。
这一点不仅体现在加权方式上，加入了波动率，还体现在选样时股息率的筛选条件更宽松，有利于波动因子发挥作用。
因为有100只股票，行业和个股分布相对更分散，但金融和材料依然占据半壁江山。
3）东证红利低波
这是一只2020年才发布的指数，相较上面两只，编制方法更具特色。
首先，它将ROE的稳定性（三年扣非ROE均值-标准差）纳入了选股规则，ROE代表着企业的赚钱能力，这个指标可以过滤掉一批赚钱能力不稳定的企业。
其次，它选择的加权方式，不是历史股息率，而是预期股息率。
从行业分布来看，金融占比一骑绝尘，高达41.6%，
十大重仓股里，一水的银行股。
从估值的角度来看，东证红利低波的市盈率是6.39倍，位于过去十年的45%分位数，分位数越低，可以理解为相较于历史估值越便宜。
作为对比，红利低波的市盈率是5.75倍，位于过去十年的29.36%分位数，
红利低波100的市盈率是6.18倍，位于过去十年的28.79%分位数。
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