作者：船长先生
题图：船长先生个人知乎
近两年来，权益市场频繁震荡，个人投资难度大大增加，赚钱效应不断下降。投资者炒股和买基的热度也不断消减。“日光基”盛况一去不复返，多只新发基金延期募集。但有一类相对“小众”的雪球结构策略却火起来了。但其实，很多选择雪球策略的投资者都遭受了损失，还损失的不明不白。
所以，在投资之前，我们一定要弄清楚：“雪球类”策略的底层逻辑是什么？它到底适合什么人群去投资？
一：什么是雪球结构？
“雪球”策略，是一种嵌入了期权的金融衍生品，投资人出钱购买，博取回报，期限一般是12个月或者24个月。管理人会和投资人会约定一个参考的年化收益率，比如12%。但是参考收益率只有在满足一定条件下才能获得。
它本质上就是一种看跌期权。买“雪球”策略类的人，相当于是卖出了看跌期权。
如果我们买入了看跌期权，就是提前给对方交上一笔看跌期权权利金，而假设股票的行权价格是100元钱，当期权到期的时候，即使股价低于100元，对方也必须要以100元钱（行权价格）购买我们手里的股票。
而卖出了看跌期权，就是我们把这项权利卖给对方，对方给我们上交期权权利金，后面股价无论上涨还是下跌，我们都要按照行权价格100元购买对方手中的股票。
以下图为例：
注：以上内容仅供示例和参考，并非取自实际雪球策略。市场有风险，投资需谨慎！
（1）当产品收益率碰到上面的线，期权自动失效，被称为“敲出”，这时不管是否到期，雪球策略的管理人（买入看跌期权的一方）都要向投资者延期支付看跌期权权利金，这笔权利金就相当于所谓的“票息”（上图中的12%），而我们投资者（卖出看跌期权的一方）没有履行责任；
不过值得一提的是，很多雪球策略“敲出”的“票息”并不是实际收益，而是年化收益。举个例子，假设一支期限为12个月的雪球策略，如果在持有8个月时提前“敲出”（或者敲入后重新敲出），那投资者就可以得到12%*8/12=8%的年化收益。
（2）当产品收益率碰到下面的线，期权自动生效，被称为“敲入”，一般来说，只要亏损没碰到“敲入线”且未“敲出”（期权没有生效也没有失效，投资者就不需要履行期权责任，但能否拿到全额“票息”则要看不同的雪球策略条款），而如果策略“敲入”后，持续到期都未能“敲出”，那么投资者就要承担大额亏损的可能；
注：内容仅供示例和参考，胜率和赔率需视市场情况而定，并不代表赚钱的概率＞亏损的概率
虽然“票息”看上去很不错，管理人支付的金额越高，我们投资者能获得的收益就越高，但实际上，并非票息越高就越好，整体而言：
（1）敲入价格越低，敲入的可能性越小，胜率越高；
（2）敲出价格越低，敲出的可能性越高，胜率越高；
为了提高胜率，市面上有种“降敲”雪球策略也由此而生，所谓“降敲”，就是敲出线会随着时间的推移往下降的雪球结构。
举个例子：
第1个月敲出线：所投标的*105%，每月降低0.5%；
第2个月敲出线：所投标的*104.5%；
第3个月敲出线：所投标的*104%；
直到第12个月：所投标的*99.5%（敲出线在整体亏损0.5%的位置）
简单来说，就是敲出线随着时间不断下降，可以让我们提高投资的胜率，即使亏损0.5%，也能获得“票息”将收益“落袋为安”。
二：雪球策略风险如何？适合哪些投资者。
（1）为何要选择“雪球策略”？
为了支付投资者的收益，管理人会对雪球策略进行避险对冲交易。雪球策略的对冲机制是“低买高卖”，以中证500指数为标的的雪球策略为例，管理人通常用中证500指数期货进行对冲。当中证500指数上涨时，卖出中证500指数期货；当中证500指数下跌时，买入中证500指数期货。这种对冲机制能够起到平滑市场波动、稳定行情的作用。
雪球策略的优势就是为投资增加了一层缓冲空间。只有在市场一路下跌，且没有回头的情况下，才会发生亏损（触碰到敲入线），提供了一定程度的下跌保护。
此外，做过期权交易的投资者们往往会发现，作为看跌期权卖方的胜率相对较高，但每次获利的收益率相对比较低，也就是“高”概率赚小钱，适合看好行情、风险偏好适中，但又缺乏时间进行深入研究、且风险承受能力较强的高净值投资者。反之，作为期权卖方最大的风险就是“低”概率赔大钱，万一有一次超出预期外的大幅下跌事件发生，期权卖方就可能亏掉大部分的资金。雪球策略本质上也是如此。
一般来说，投资于指数的雪球策略（如挂钩中证1000、中证500、沪深300等）所要承担的风险，大多来自于系统性风险（比如经济周期波动、全球通涨引发的各国加息预期提升、政策环境等等），这类风险无法规避，一旦出现较大的市场风险（如2022年美联储激进的货币政策），那么“低”概率赔大钱，就会成为更大概率的事件。因此，雪球策略更适合整体处于温和上涨态势的市场环境。
（2）“雪球策略”风险大吗？
雪球的本质是一种期权“衍生品”，在券商APP中其风险评级基本都是R5级别的，并不是稳赚不赔的：当雪球策略所投“标的资产”的波动率变大时，雪球敲入和敲出的概率都会增大，投资者需要承担潜在的巨额亏损，但无法享受暴涨带来的巨额收益（因为“敲出”条款，最高为“票息”）。
因此，我们一定要清晰地知道雪球策略≠固定收益。它是一类结构比较复杂的策略，对于投资者来说，需要加强对雪球的认识，充分了解雪球风险，审慎匹配自身风险承受能力。
对于投资者来说，雪球更适合在标的资产波动不大时，或预期波动率会下降时进行投资。但矛盾的是，雪球所投标的的高波动性却也是其收益之源，挂钩标的的波动越大，管理人就可以有更多机会进行高抛低吸，投资者的胜率就越高。
从雪球的这一特性，我们就不难发现，这类策略并不是适合大众人群进行投资的。在投资前需要了解雪球的收益结构，对市场和标的（比如中证500）走势进行理性判断，清楚可能承受的最大损失，衡量自身风险承受能力。因此，个人投资者如果真的看好雪球策略，还是需要咨询专业的资产配置团队。
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