1、PEAD策略
盈余公告后价格漂移(Postearnings-announcement-drift，PEAD)或者称之为盈余惯性 (earning momentum)最早是由Ball and Brown(1968)发现，是指当盈余公告发布后，如果实际盈利高于预期盈利，股票会取得正向的超额收益，反之则取得负向超额收益。PEAD现象被认为是稳健的异常因子。
通常情况下，PEAD现象可以从财务数据和市场反应两个方面进行分析。财务数据方面，常用的因子主要包括标准化预期外盈利（Standardized Unexpected Earnings，SUE）或者基于分析师预测的标准化预期外盈利（Standardized Unexpected Earnings based on Analyst Forecasts，SUEAF）。
对于市场反应，常用的因子包括JUMP和EAR，其中JUMP是指公告发布之后的跳空形态，EAR是指公告前后的累计异常收益。
本次策略回测将从分析师的研究报告的角度，分析盈余公告发布后的超预期策略。通常情况下，在上市公司公布业绩之后，覆盖此上市公司的研究员会对报告做出点评，如果业绩超预期，会在研究报告中有所体现。相比于财务报告和市场反应的超预期分析，研究员的分析更具有专业性，往往能够取得更好的超额收益。
本策略是在上市公司发布业绩预告5天内，如果出现券商研报对公司业绩进行点评，点评报告的标题中如果包含“超预期”关键词（如下图所示），定义为业绩超预期事件。
2、回测方案
1）回测时间：2017-01-01-2021-12-31
2）交易费用：佣金双边0.1%，印花税单边0.1%（卖出）
3）成交撮合方式：次日开盘价买入。个股如果遇到一字板或者停牌，则不进行交易。
4）策略参数：投资组合最大持仓数量为60只股票，等权重配置；未满60只股票时，单只股票持仓上限为5%；组合内股票持有时间上限T1为60个交易日，下限T2为5个交易日。
调仓方法：在事件发生后，将事件触发的相关股票标的纳入买入候选股票池，如果此时仓位未达最大目标仓位（未到持仓股票数量上限），则将候选股票池中的标的全部买入（不买入次日停牌或一字板的），如果仓位已达到或者超过目标仓位， 则将所有持有时间超过某一时间T2的标的进行判断，将收益率最低的标的调出，然后调入候选股票池中的标的。此外，单股持仓时间的上限为T1，如果标的的持有时间超过T1，则将标的卖出。
3、数据
券商研报数据来源：东方财富网站。爬取到2017-2021年合计10万余篇研报。
2017-2021年，券商研报标题确认的超预期股票事件共1437次（涉及2269篇研报），涉及738只股票。
事件主要发生在每年的1、4、7、10等四个月，即每年公司的业绩预告集中发布时间段。
4、回测结果
（1）事件驱动型动态调仓回测结果
2017-2021年的年化收益率为27.66%，夏普比率为1.18，最大回撤25.29%。2017-2021年的年收益率分别为26.02%、-15.05%、93.42%、57.53%和20.96%。
PEAD策略和A股指数累计收益率比较
PEAD策略相对A股指数的的超额收益率
PEAD策略回测结果大幅跑赢同期主要指数：
超额夏普比：
（2）交叉验证：按照定期平衡方式回测的结果
1、4、7、10等月第一个将交易日进行组合再平衡。2017-2021年的年化收益率为22.86%，夏普比率为0.97，最大回撤27.3%。2017-2021年的年收益率分别为16.8%、-20.9%、71.3%、62.8%和25.2%。
5、结论
回测结果表明，PEAD现象在A股也是一个稳健的超额收益因子，能够获取大幅超过市场基准的回报率。PEAD因子结合动量因子后，能进一步改善回测收益。
后可续进一步拓展超预期的定义，深化对PEAD策略的研究，并结合技术指标设计交易策略，增强PEAD策略的收益率和稳健性。
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