导读
整体来看，绝大多私募管理人都认为2023年中国经济在政策大幅转向的背景下大概率迎来复苏，虽然海外经济下行利空出口，但是消费会重新扛起经济复苏的大旗，
流动性方面，在世界主流国家/地区均继续实施紧缩的货币政策下，中国是唯一一个仍在继续保持宽松的国家，此前压制资本市场的因素均出现缓和，A股难得的站在了基本面变化、估值、流动性都相对有利的时点，2023年度A股大概率将迎来回暖。
在配置策略上，基于复苏的宏观基调，建议加大布局，重点关注大消费、新能源产业链、先进制造等板块。
01
私募机构2023年市场预判观点归纳汇总
1、共识性观点汇总
陆浦研究院收集了22家主动权益策略私募管理人的年度观点，私募管理人市场综合年度信心评分是4.21，私募管理人对2023年市场整体表现持乐观态度，绝大多私募管理人都认为压制资本市场的因素均出现缓和，A股难得的站在了基本面变化、估值、流动性都相对有利的时点：（1）中央工作重心回归经济建设，“以经济建设为中心”再次成为凝聚人心的社会最大公约数，中央及时将工作重心回归经济建设，将为今年以及更长远的经济稳定发展提供政策保证，因此明年整体经济形势预计好于今年，内需为主要增长点。（2）在“新十条”、“乙类乙管”等新阶段防控举措下，社会生产和经济恢复将会重新进入正常化节奏，中国的经济将走向百花齐放。（3）货币财政预计延续宽松态势，支撑“扩内需”战略。在货币财政维持宽松的同时，积极的影响变量是随着地产、防疫政策调整逐渐起效，政府投资将不再是唯一的信用扩张渠道。在世界大部分主流国家/地区均继续实施紧缩的货币政策下，中国是主流国家中唯一一个仍在继续保持较为宽松金融货币政策的国家。
图表1：私募管理人年度观点概览
数据来源：陆浦研究院整理
图表2：私募管理人共识性观点
数据来源：陆浦研究院整理
2、差异化观点汇总
虽然私募管理人对宏观以及政策的整体研判相似，但其中有部分差异仍值得我们关注，争议点主要集中在整体经济复苏速率、牛市的延续性以及疫情后续发展上：
（1）虽然绝大多数投顾都认同2023年经济大概率向上，但是部分投顾觉得不应该对经济修复的速度给予过高的预期，因为其认为市场对于居民报复性消费和美国加息持续性过度乐观了，而且消费中比较重要的乘用车购置已经被前置，这也会对消费增长带来压力；
（2）虽然绝大多投顾都预测2023年市场大概率走牛，但是部分投顾对牛市的持续性表示了一定的担忧，其认为牛市的持续性更多取决于中国政策对于后续经济增长的支撑强度以及经济是否真正复苏向好，因为这同时也影响到到消费者信心，进而倒是总需求放缓，而打破这一恶性循环就必须要有强有力的政策来提升企业和消费者的信心，如果仅仅基于复苏预期进行交易则需要更多逆向思维；
（3）虽然疫情政策已经全面反转，但是部分投顾对于疫情后续的发展有进一步担忧，因为老年人的感染高峰还没有到来，而且根据海外经验，感染潮或不止一波，因此其认为市场需要对病毒常态化有更充分的心理准备。
图表3：私募管理人差异性观点
数据来源：陆浦研究院整理
02
私募机构2023年行业/板块观点归纳汇总
1、全行业观点汇总
私募管理人大体认为2023年证券市场与经济形势的大基调是复苏，而且整体经济的复苏特别依赖于国内消费的恢复，而中美关系紧张也进入常态化，因此在此大背景的假设前提下，整体的布局大方向是以顺周期、经济复苏、国产替代等相关板块为主。具体到行业上来看，建议重点关注五个重点方向。（1）大消费板块，本轮周期中消费行业供给面好于过往任何时期。在供需双重作用下消费行业盈利弹性将显著加强，站在去年年底的时点，私募基金管理人都关注了受益于经济复苏的大消费板块，但是根据近期市场的涨跌幅以及市场调研方向来看，市场也开始关注其他增幅更为显著的行业；（2）新能源，中国兼具技术和制造双重优势的行业，全球向新能源转型的产业趋势仍在继续，整个新能源的需求端有比较清晰的增长趋势；（3）医药：医药行业在经历了 2 年的估值调整，已经具备明显的长期吸引力，疫情之后政府与居民对于医疗健康的重视也将推动医药产业的长期发展；（4）自主创新、先进制造：中美关系紧张常态化意味着自主创新将成为长期的投资主题，中国制造业的长期优势仍非常明显，随着明年宏观扰动因素减少，这些公司将展现出高质量的成长性；（5）互联网：互联网行业最差的时间已经过去：从“反垄断，防止资本无序扩张”到“支持平台企业在引领发展、创造就业、国际竞争中大显身手”，互联网具有行业反转的机会。
图表4：投顾关注行业总览
数据来源：陆浦研究院整理
图表2：私募管理人共识性观点
数据来源：陆浦研究院整理
2、重要行业/板块观点汇总
图表5：重要行业/板块观点汇总
数据来源：陆浦研究院整理
3、消费
淡水泉：保持对稳增长和消费复苏方向资产的核心配置，主要包括工业、地产产业链、消费领域的经济敏感型优质龙头公司。这些公司的业务受疫情防控、地产下滑的影响大，与经济复苏关联度高，具有充分受益于复苏预期的潜力。
星石：复盘过去几轮外需下行周期，稳内需政策强化后，消费普遍表现更好，预计本轮周期也将类似。除需求恢复外，本轮周期中消费行业供给面好于过往任何时期，在供需双重作用下，消费行业盈利弹性将显著加强。自 2012 年以来，越来越多的内需行业已经呈现出总量增速放缓但格局优化的特征；而 3 年疫情冲击下，企业资本开支的意愿和能力更加疲弱，行业供给曲线越来越缺乏弹性，头部企业定价权显著提升。在供给大幅出清的加持下，一旦需求复苏迈过平衡点，小幅的需求增长都可能会带来价格的快速上涨。海外疫情防控政策变化后，消费价格都出现了较为普遍的回升。而过去两年部分高景气的出口型行业资本开支大幅增长，未来或将面临供给增多而需求放缓的局面。
保银：2023年经济的复苏将特别依赖于国内消费的恢复。过去几年中国经济三驾马车中出口增速非常强劲，而国内消费持续疲软。今年出口增速大概率将会是负增长,中国经济的发展将不得不依赖于内需的拉动。最近中央经济工作会议明确提出要把消费作为今年经济工作的重点。好在过去三年中国居民存款大幅上涨,市场信心好转之后居民有消费的能力,国内消费有望迎来一轮强劲反弹。
润晖：消费的复苏会带来板块的反弹，特别是各个消费子行业的领头羊在行业低谷的逆境中竞争优势反而得到加强，消费一旦复苏，他们会获益更多。
景林：本轮疫情消退之后，消费的反弹是必然的，但除了要考虑到疫情再度暴发而导致消费下行的风险之外，还要谨慎预估消费反弹的幅度：
（1）中国居民经历了三年的疫情封控，时间比绝大部分其他经济体的居民都长。除个别几个季度之外，封控对诸如旅游、交通和餐饮等服务业造成了很大的冲击，不少家庭的收入锐减，储蓄被大量消耗。同时又因为股市低迷、房地产行业萎缩，不少地方房价下跌、理财产品收益下降乃至爆雷，很多家庭的资产负债表已经恶化。
（2）中国经济除了受疫情影响之外，房地产、校外教培和平台经济等领域也经历了大幅调整，导致较高的失业率，尤其是中国青年失业率高达17.1%，而“灵活就业人员”已达2亿。对于很多人来讲，疫情之后，当务之急是尽快就业或者恢复营业，而非报复性消费。
（3）过去三年，中国将大量财政资源投入到核酸检测和方舱建设等项目中，相对于美欧国家，中国大量财政支出并没有形成对家庭的直接补贴，对居民储蓄并无直接的正面影响。加上土地财政收入锐减，体制内人士的收入在各地普遍出现了不同程度的下跌。
（4）在疫情期间，居民对未来收入增长的预期可能低于疫情之前，从而被迫加大预防性储蓄的力度。
（5）作为消费中最重要板块的乘用车购置已经被前置。从2022年6月1日到年底，小排量乘用车购置税减半，6月到9月的4个月中，中国乘用车销售同比都在20%以上；但像汽车这样的耐用品销售高增长是不可持续的，10月份乘用车销售同比增速已经下降到7.5%，11月份更是暴跌至-9.1%。6月以来的乘用车销售高增长一方面抬高了基数，另一方面前置了消费，对明年的消费增长带来一定的压力。
泰旸：消费层面在明确提出重振内需的方向性文件指导下，有望出台更多刺激政策，消费将重新成为拉动经济增长的重要引擎。中国拥有全世界最大的内需市场，这是我们对于消费行业的信心和底气所在。
世诚：消费毫无疑问是新年经济复苏的重要抓手。近期，实施扩大内需战略同深化供给侧结构性改革有机结合被提到了新的战略高度，而消费是内需的最重要组成部分。经济工作会议强调“要把恢复和扩大消费摆在优先位置”。不过我们对于消费同样持谨慎乐观态度。无论是住房改善，抑或汽车、养老服务等，都需建立在预期和信心的改善提振基础之上，而后者是个慢变量（更不用说疫情本身还充满着变数）。
4、医药
泰旸：医药领域经历过多轮集采之后，企业盈利能力趋向于稳定，一些真正具有定价能力、具备国际竞争力的公司正在出现。此外，疫情之后，政府与居民对于医疗健康的重视也将推动医药产业的长期发展。
世诚：期待泛医药板块的重启，先前因增长预期过高，且受行业政策的影响，泛医药板块（含创新药及器械、创新服务产业链等）在过去两年遭受了猛烈的估值收缩。结合行业政策、外部商业环境确定性、交易结构等诸方面的积极变化，充分回调之后的泛医药板块其性价比已达到新的均衡，吸引力大幅增加。虽然近期股价略有反弹，交易热度仍属温和，远没有到过热的程度。我们相信泛医药有望接棒消费成为2023年的明星。
远信-周伟峰：医药行业在经历了 2 年的估值调整，已经具备明显的长期吸引力，与此同时，疫情期间较多的医药行业其实是受损的，一旦恢复常态以后，这些领域的优秀公司将重新回到成长轨道上来。
勤辰：看好中期景气度反转的医药板块。疫情管控放开后可能的短暂混乱和缺工对制造业影响有限，经济去地产化背景下，制造业的附加值和贡献率上升，中国高端制造业出口份额提升趋势确定，流程工业领域自动化和国产化趋势明确。疫情管控放开后，中药和药房等领域受益确定，而疫情后医院内相关需求的复苏才是更为刚性的“必选消费”。
5、新能源
润晖：新能源是中国兼具技术和制造双重优势的行业，全球向新能源转型的产业趋势仍方兴未艾。新能源汽车和清洁能源的产业链都很长。
汐泰-何亚东：2023年我们对整个新能源（新能源车、电池、光伏、储能等）的需求端比较有信心：全球新能源车在2023年可能会有30%-40%的增长；储能+动力电池合计，锂电池的增速会在40%以上；光伏也有40%-50%的增长。高速增长背景下，格局较好、盈利较为稳定的环节一定会有利润的持续增长。叠加上目前的估值（整体20倍以内），新能源板块的性价比还是不错的。
远信-黄垲锐：能源变革加速，向纵深发展。在碳达峰、碳中和目标以及新能源技术加速迭代的背景下，能源变革逐渐进入加速阶段。过去几年锂电和光伏风电行业高速发展，产业链配套不匹配导致了部分环节产品价格大幅上涨，尤其是上游的锂、硅环节，对产业的快速发展有较大的压制；随着未来两年产业链各环节的产能投放，供给相对充裕，制约因素缓解，行业有望更加健康发展。同时，与之配套的电网建设、电力制度改革也将加速进行。能源变革的大趋势，仍是我们看到全社会经济中符合重要性、显著性、普遍性的产业机会，其中一定会有一批优质公司在当前的基础上有更长远的发展，我们不会因为前期市场过度亢奋而放过这个巨大的产业机会。目前很多公司的估值已经回到了合理水平，我们沿着产业链寻找竞争格局较优、成本曲线陡峭、产品有差异化、技术有重大进步的关键环节，在这一阶段要求更高的产业研究深度，很难通过简单的赛道逻辑躺赢，公司的α至关重要，对核心竞争力的评估将更加严格。
6、科技互联网
保银：科技、互联网是我们长期看好的行业。这些行业有长期可持续向好的基本面提供支撑,政府的政策也偏正面。近期关于互联网企业的讨论发生了一些变化,一些学者提出互联网企业规模大并不见得是一件坏事,反垄断应该聚焦于企业行为而非企业规模。这一提法预示着监管机构对大型互联网企业的态度正在发生变化。
景林：互联网行业最差的时间已经过去，从现在往后，我们看到几个巨大的转变：
（1）疫情及封控的结束：国内三年疫情有望结束。疫情和封控对经济的伤害毋庸置疑。随着社会逐步进入正常的生产生活，整个社会经济的活力将再次焕发。
（2）行业政策的转变——从21年开始的反垄断及平台经济整顿已经取得了良好成效，当前整治情况也得到了政府的大力认可。我们明显看到，政府在继续鼓励互联网企业、平台经济企业在解决就业、扩大内需、国际竞争等方面大显身手，互联网行业整体将迎来政策的春天。
（3）降本增效大超预期——互联网公司经过前两年的阵痛，纷纷开始降本增效。从已经公布的三季度情况看，降本增效的效果是非常好的，这意味着内生的盈利能力得到大幅加强，在23年整体经济、消费重新加速情况下，杠杆效应会体现地愈发明显。
（4）国际环境一定程度的缓和：G20峰会，我国积极出击，较好地巩固和改善了当前我们面临的错综复杂的国际形势，一定程度缓解了与某些国家的敌对情绪。随着国内外通关，互通、互信、互利有望重新成为国际交流的主旋律。
泰旸：疫情之中互联网平台型企业也承担起对应的社会责任与社会义务，其经济价值之外的社会价值正逐步得到资本市场认可，在估值层面有望得到体现。
世诚：世诚投资提升了互联网平台经济在2023年的投资评级。过去两年，驱动互联网板块表现的唯一因素是行业监管政策。从两年前的“反垄断，防止资本无序扩张”到最新的“支持平台企业在引领发展、创造就业、国际竞争中大显身手”，我们能深切感受到监管环境的巨大变化。后续一批绿灯案例的落地将重振市场主体的信心，重启平台经济、民营企业对于经济发展的引领作用。同时，平台经济还能受惠于大力发展数字经济的国家战略。当然，我们也提醒自己，不少上市平台企业已经大到与整个宏观经济“同呼吸共命运”，所以平台企业也要先逾越这个艰难的盈利冬天，才能迎来美好时光。
7、自主创新、先进制造
保银：中美关系紧张常态化意味着自主创新将成为长期的投资主题。自主创新领域的热门赛道容易拥挤,我们需要深度分析各个子行业的投资潜力。哪些子行业能够达成有效的进口替代?产业链的全球转移会对各国的供应商有什么影响?唯有对上迷内容深度研究、仔细辨别,方能找出在长期竟争中有望胜出的企业。
弘尚：先进制造业：我们认为不仅有 β 机会，还有一定的 α 机会。2022 年更好的体现在专用设备：锂电、光伏、风能等，这些也是刺激经济的抓手。工程机械、通用机械、工控、机床等领域与经济相关度较高。这里的 α 机会在于，产业链上游都是国外厂商主导，所以有很大的国产替代空间。国产产品不是不能用，可能只是品牌或者精度略差，但是性价比很高，这与半导体产品不一样。通用机械里面有 30%-40%国产替代空间，其他领域低的也有 10%。
远信-黄垲锐：中国制造业的长期优势仍非常明显，当前时代背景下，中国制造业有很多明显的要素优势，如企业家精神、附着技术的高质量劳动力红利、领先的基础设施和完备的产业链；过去几年我们能看到中国优秀的企业在完成资本积累和劳动力质量积累之后，一方面加大生产环节改造，强化质量和成本优势，另一方面加大技术研发投入，从低附加值向中高附加值延伸，提高定价权。这些企业的整体实力上了一个大台阶，但由于过去三年受到疫情影响和各种宏观因素的扰动，真实的成长性被掩盖，随着明年宏观扰动因素减少，这些公司将展现出高质量的成长性。
勤辰：泛安全类资产2022年底表现不佳，更多的是因为市场之前把这类资产作为避险资产进行配置。新冠疫情后强调本国供应链安全是全球各国普遍的现象，特别是在中央经济工作会议强调高质量发展之后，泛安全类资产在政策扶持背景下有望维持较高的景气度，包括工业仪器仪表、计算机和军工等领域国产化。
8、港股
保银：2023年上半年港股可能领跑全球股市
中国疫情防控政策的放宽速度如此之快,今年中国宏观经济环境将有所改善,这使得全球投资者对中国经济的预期在过去的两个月里从极度悲观迅速调整为相对乐观,全球投行亦纷纷上调对中国经济增长的预期。
在中国经济修复的大背景下,我们看好2023年A股和港股市场的投资机会。相较而言,港股的上涨潜力大于A股,这主要是因为港股前期受压制时间更长,下跌幅度明显大于A股,估值水平也更低。香港恒生指数过去两年下跌27%,而上证指数只下跌1%。除此之外,港股作为典型的离岸市场,全球机构投资者占据主导地位,去年全球投资者抛售中国股票对香港股市的打击更沉重,因此今年全球投资者加持中国股票,香港般市的受益也将更明显。
另外一个利好香港股市的因素是中国政府对互联网企业政策变得更加有利了。中国大批领先的互联网企业在香港上市,过去两年对互联网企业的整顿政策使恒生科技指数从2021年的顶点一度下跌近75%,虽然最近已经大幅反弹,但是在政策调整、经济周期反转的背景下,全球投资者目前低配的优质互联网企业资产仍具备进一步走强的潜力。
泓澄：对于港股，我们认为港股的负贝塔已经到了非常极致的状态，未来会逐步走向正常化。从估值上看港股已经处于历史上极端便宜位置，美国加息的影响已经在拐点之上，国内经济逐渐复苏也将帮助港股企业盈利能力得到改善，再加上南下投入到港股中资金依然在不断地提升，港股有望迎来修复行情。
总结
整体来看，绝大多私募管理人都认为2023年中国经济在政策大幅转向的背景下大概率迎来复苏，虽然海外经济下行利空出口，但是消费会重新扛起经济复苏的大旗，流动性方面，在世界主流国家/地区均继续实施紧缩的货币政策下，中国是唯一一个仍在继续保持宽松的国家，因此此前压制资本市场的因素均出现缓和，A股难得的站在了基本面变化、估值、流动性都相对有利的时点，2023年度A股大概率将迎来回暖。在配置策略上，基于经济复苏大背景的假设前提下，整体的布局大方向是以顺周期、经济复苏、国产替代等相关板块为主，建议重点关注大消费、新能源、医药、互联网、自主创新、先进制造等板块。
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