波动的根源不是量化

作者：发鹏期权说

题图：发鹏期权说微信公众号

这几年，每逢大波动，市场都会有批评量化加剧波动的声音。近期一轮波动后，不良媒体吸睛式撰文，盲目甩锅量化的氛围再度飙升。作为深耕交易一线的市场参与者，从客观的市场博弈经验出发，我认为量化是真的冤。虽然每一次大波动都涉及量化机构的重要持仓，但波动的根源不是量化，而是参与者自身，是博弈生态的自然过程。

以这一次波动为例，7月初科技调整以来，波动首当其冲的是量化持仓较为集中的中证500、中证1000、中证2000指数等泛科技中小股票相关板块。波动的根源是去年以来科技vs传统板块行情阶段分化后，全民拥抱科技带来的科技持仓大集中。

下图所示为最近波动兑现后，某机构分享的主动基金‘带头’行业持仓集中度展示图，这一次科技的集中度在历史上是绝无仅有的。

事后归因头头是道，事前提醒扭扭捏捏。这是国内卖方机构报告的通病，他们的研究数据和逻辑值得参考，但结论总是顺势解说，投资切勿过分依赖。这一次波动的根源，就是图示极致分化下的局部集中。

因为这一轮AI革命带来的科技想象力太大，全球性的宏大叙事让参与者们先后涌入关联板块。因为实体经济依然谨慎，宏观叙事空窗，独一味的科技行情不断虹吸其他区域的资金，最终催生出这一轮极致的集中度。

博弈场没有新鲜事，任何宏大叙事，发展到疯狂后都会经历波动以重新洗牌。至于洗牌后是否继续，则取决于宏大叙事本身是否真的可以带来价值。如这一轮AI科技，我认为叙事大概率还有很久才会结束，但波动式洗牌也是过程中的必然。

上图是黑天鹅式波动行情的一般规律，放在任意博弈性大波动叙事行情里都适用，这一次也一样。

如上所述，这一次不良自媒体又拿出量化来说道，将波动的锅甩给量化机构属实是不着边际。客观来说，量化机构因为策略同质化、规模公募化的原因，会加剧每一次洗牌式波动的痛感。但这只是果，而不是因，因还是在博弈场的参与者本身。

如何理解？我们不妨冷静思考一下，为什么量化机构有超额？市场中的超额来自于哪里？——生理差、认知差、情绪差。

AI大时代之下，认知差会越来越小，生理差、情绪差才是资本市场超额收益的核心来源。而生理差、情绪差，量化天然比人类有优势，机器既可以比人快，比人抗疲劳，更是没有情绪，只有数据、指令……。

所以，2020年以后国内量化逐步成为了A股成交额的核心，量化机构的管理规模越来越大。核心的原因，就是越来越多的人们发现，自己在生理差、情绪差上永远打不过量化，最终选择拥抱量化。

量化在平时交易占比的提高，带来了中短期博弈周期越来越卷的现实。人机比8:2时，生理差、情绪差带来的市场波动在常规时期，会远大于人机比5:5的时候。如下图所示，无量化参与的市场，常规时期的波动会显著大于有量化参与的市场。

其实，期权市场这1年多以来波动率规律大幅变化也有量化机构的身影，核心都源于量化手段压缩了传统博弈周期。

从市场定价有效性角度观察，量化机构在常规时期时显著优化了市场定价稳定性的。但是切换到非常规波动时期，则可能是加大波动，加剧不稳定性。

为何？因为常规时期，量化的超额能力严重超越非量化同行。这会带来投资者对量化机构的大量申购，进而推升量化机构的管理规模。量化机构也会因为新申购——加仓原组合——净值走好——加剧申购的正循环而超速发展。

这种发展，会带来量化机构初期超额源自量化能力本身，中后期超额源自申购正循环+量化能力双叠加的事实。而随着持仓集中度、策略相似度的不断积累，市场一旦遭遇洗牌式波动后，赎回——机构减仓——净值恶化——加剧赎回的负循环又会集中出现在相关机构当中。

下图为全周期市场波动示意图，在洗牌式波动时期，有量化的市场，会因为量化机构持仓的集中度、策略的同质化而加速兑现。

所以，这才有了每次波动兑现，都有自媒体甩锅量化的现象。但其实，不怪量化，量化只是超额获取手段。

锅在参与者自身，是我们自己没有看清量化抱团的本质是过度神话量化超额的持续性。没有意识到，任何从归纳法出发获得45度角向上的超额策略，都会阶段性迎来洗牌的博弈事实。没有意识到，任何分化的行情，追高都会有站岗的风险，越极端的行情越应该谨慎。

投资真的反人性！

贪婪的代价是巨亏，任何一次想博大之时，都需想想后路！交易股票如是，交易期货如是，交易期权如是，申购基金亦如是… …

如上，仅供参考。