看懂私募要素表里的这些“潜规则”

作者：别看净值

题图：别看净值微信公众号

今年确实是市场比较火爆，看私募产品的投资人也是越拉越多了。

最近跟不少新投资人聊，发现大家都比较喜欢去对比两家的管理人的曲线，但是对于不同产品的合同要素之间的差异，都不太在意。

所以今天就想来跟大家聊聊，基金产品要素表里面有哪些需要注意的细节，怎么样比较不同产品之间的要素。

水最深的业绩报酬

要说私募产品和公募产品有什么最大的分别，很重要的一点就是私募产品是要收业绩报酬的。

很多投资人一般都会觉得产品净值涨了多少，管理人拿20%（业内一般的业绩报酬标准），然后自己拿80%。

而现实情况是，大部分投资人，到了赎回结算的时候，去算自己付了多少业绩报酬，经常是一头雾水。

最容易产生误会的阶梯式业绩报酬

阶梯式计提，像比如说约定5%以下不提取业绩报酬，或者20%以上的部分提取30%等等类似规则。

为什么说这个是最容易产生误会呢。

因为这里约定的收益率前面还有一个容易被大家忽略的关键词--年化

举个例子，一个产品约定年化收益5%以下不提业绩报酬。产品运作了半年，赚了3%。这里就有投资者会觉得也没有到5%，应该不用支付业绩报酬吧。

但是实际上，半年3%，对应的是年化6%，管理人是会超过年化5%部分的收益提取业绩报酬的。

上面的例子较简单，现实的情况会更复杂一些。

因为大部分产品都是高水位法提取业绩报酬，不同时间段的年化收益率不同，可能整个产品长期年化整体并没有超过基准门槛，但是中间有某个时间年化很高，导致最终提取的业绩报酬跟投资者设想的不同。

不同业绩报酬提取频率的影响

除了业绩报酬的费率之外，还有一个比较容易被大家忽略的就是业绩报酬的计提频率。

要素表里面一般都会写明什么时间提取业绩报酬。一般来说，产品都会有一个固定计提业绩报酬的时间点。

大家其实需要去关注一下提取的频率。总的来说，提取越频繁，对投资者越不利。

这里我们拿一个真实的指增产品数据让大家感受一下。

造成差异的原因有两个：

第一，复利损耗。 业绩报酬在还没被提取的时候，它只是负债端的一个数字，产品的总资产还是在满额运作的。但每次提取之后，总资产就缩水了。后面的收益是在更小的基数上跑出来的，长期看这个差距不小。

第二，下行风险转移。 这一点很多人没意识到。产品有浮盈但还没提业绩报酬的时候，如果发生回撤，投资人的实际回撤是净值回撤的80%（管理人那20%也跟着亏）。但业绩报酬一旦被提走，后面再亏就是投资人独自承担100%。

当然，现在已经有越来越多的投资人意识到这个问题，有不少管理人为了避免投资人比较这个业绩报酬提取频率，会在合同中去掉“固定时间点”，改成只有“赎回，分红，或者清算时”计提。

但是现实过程中，管理人是可以通过分红的方式来提取业绩报酬。实际的提取频率跟原来的固定时间并没有太多差别。

这里跟大家分享一个冷知识，就是管理人可以通过小额分红的方式，来提取100%的业绩报酬。

什么意思呢？

给大家觉个例子，比如说一个产品涨了20%，实际业绩报酬4%，管理人可以通过分红5%，实际提走4%的业绩报酬。这笔分红投资人得到1%，管理人提走4%，剩余利润自动再投资。

这种操作在我们实际情况中经常会遇到，所以下次看到产品发了一个小额分红公告，大家可以多留个心眼。

超额计提还是绝对计提

随着指数增强的流行，超额收益的概念也是越来越深入人心，现在也是越来越流行按照超额收益计提业绩报酬。

很多投资人会遇到一个情况，就是超额收益计提，计提的比例更高（比如25%），还有一个是绝对收益计提，但是计提比例低一点（比如20%）。

哪个更好一点呢？

这里我们同样拿上面那个真实的指增产品数据，来帮大家算一下账。

这个产品存续了接近6年的时间，整个中证500上涨了60%多。超额计提25%跟绝对收益计提20%最终的收益情况相差不大。

这里比较有意思的是，我们拟合的虚拟净值（扣除业绩报酬后）对应的最大回撤数据，按照超额计提的会比绝对计提要高不少。

这里背后原因在于，绝对收益计提的时候，管理人虽然提走了一部分beta的收益，但是同时也承担了beta的风险。如果beta下跌比较大，他的超额覆盖不了，就没有业绩报酬可以收。

有不少朋友会觉得超额计提就一定比绝对计提要好，觉得beta的部分被管理人占了便宜。但现实情况其实并不一定。

因为这部分beta并不是由管理人择时的，所有相当一部分的管理人其实更喜欢超额计提。这样他们完全不用承担beta的风险（毕竟大部分投资人在beta上的择时都是负的），另外，按照超额计提的产品在相同规则在提取频率更高，现金流更稳定。

所以选绝对收益计提，还是选超额计提并没有那么绝对，投资人需要考虑当时的beta点位，计提频率等等其他因素。

流动性并不是越高越好

二级市场的私募产品，底层都是流动性不错的资产，理论上7天能全部变现。所以大部分投资人都希望获得最高的流动性，比如日开。

但过高的流动性会带来两个问题：

频繁申赎稀释净值。 在净值上涨趋势的时候，频繁申购会摊薄涨幅。之前有投资人对比过同一家管理人的两个指增产品，业绩出现了差异，管理人的解释就是另一个平台开放更频繁、申购次数更多。

存续风险增加。 流动性太好，一旦遇到逆风期，规模流失速度会非常快。很多产品就是因为这个原因，熬不到策略修复，最终走向清算。

所以适当牺牲一部分流动性，换来基金的稳定运作，对投资者其实是一件好事。

当然封闭太久也不行——超过3年的封闭期就要打个问号了。

简单的前端费用也要仔细看

最后说说最简单的前端费用。

管理费这里有个容易被忽略的点。现在很多管理人是募投分离结构——底层交易层是0费率的，募集层才有费用。而管理人拿出来宣传的，往往是交易层的业绩（因为业绩时间长）。

这里大家需要留个心眼，下面同样是一个真实产品，募集层和操作层长期的净值差异。

销售服务费有时候容易被忽略。对比两家产品的时候，要把管理费和销售服务费加起来一起比。A产品管理费1%无销售服务费，B产品管理费0.5%但销售服务费0.8%，加起来B反而贵了。

认/申购费这项比较简单，现在不少渠道都已经免除了认购费。如果你想找免认/申购费的渠道，可以私信我们。

最后

我记得之前有人统计过，期货市场里面是专业的机构投资者赚得最多，而不是产业资金。

我问过一个业内研究员，为什么产业里面的人明明比专业的金融交易员更懂基本面，为什么做不过他们呢。

当时那个研究员给我的答案是：因为产业的人算账没有金融的人算得精。

所以投资结果的好坏除了产品未来表现是否判断对了，别忘了还有一个基本功是算账哦。