涌津3月说：不宜低估伊朗冲突的持续时间

作者：涌津投资

题图：涌津投资微信公众号

春节假期回来的第一个周末，美国和以色列挑起了对伊朗的战争。

01 战争的走向可能已经脱离了美以原本的计划

在2月28日，美以突然对伊朗实施联合空袭，打击了伊朗境内超过1000个目标。此后在3月1日多家伊朗媒体报道哈梅内伊在28号的空袭中遇害身亡，伊朗进入全国哀悼并宣布对中东多处美军基地与以色列目标实施打击，战争自此开始。虽然美国近期持续向中东地区集结军队和战争物资，以对伊朗形成威慑，但是在28号的那个周末之前，我们从公开渠道所看到的信息是双方的谈判进展非常良好。因此客观来说，战争的突然爆发并不在市场此前的预期内。

但是从目前情况看，战争的走向似乎已经脱离了美国和以色列的计划。也许是美国在委内瑞拉军事行动的成功给了特朗普信心，让他想在伊朗身上复制同样的策略。从事后的媒体报告情况看，美以可能认为在消灭哈梅内伊后，伊朗的现有政权会倒塌，从而可以让他们扶持亲美的反对派上台。也许美以的计划是在极短的时间内结束战斗，但是战争持续至今，我们看到伊朗的政权仍然在正常运行，甚至针对美以的斩首战术演变出了一套去中心化的决策体系。

02 伊朗战争对经济的影响

伊朗的地理位置决定了它可以非常轻易的控制霍尔木兹海峡，而霍尔木兹海峡承担全球约20%原油与20%LNG的跨境流量，是海湾出口的“咽喉”。历史上即便仅仅是霍尔木兹海峡有“封锁风险”，也会显著抬升油气与航运保险成本，可见其在全球能源格局中举足轻重的地位。虽然目前伊朗官方并没有真正官宣封锁霍尔木兹海峡，但是由于已经有数个通行船舶遭到攻击的事件发生，使得保险公司大幅提升了对于该水域的保费。因此我们目前注意到霍尔木兹海峡目前的每日通行船舶数量已经从战争开始前的100多条，骤降至个位数左右。这意味霍尔木兹海峡已经事实上处于被封锁的状态。

考虑到霍尔木兹的原油和LNG的主要目的地是欧洲和亚洲，随着封锁的持续，这将抬升欧洲和亚洲的能源价格。事实上，我们已经注意到欧洲的天然气价格在战争开始后已经暴涨。如果能源价格进一步抬升，将使得欧洲原本就饱受高能源成本困扰的制造业和化工行业更加举步维艰。

（数据来源：Marine Traffic)

除了油气以外，霍尔木兹海峡被封锁也对于很多行业的供应链造成不同程度的冲击。以电解铝为例，中东地区有电解铝产能694万吨，占全球产能的9%。并且中东的电解铝产业两头在外，即原材料氧化铝和铝土矿依赖于进口，而产成品电解铝则主要用于出口到欧洲。在霍尔木兹海峡目前实质性被封锁的情况下，电解铝产品出不去，而原材料也运不进来。而电解铝行业本身就处于供需紧平衡的状态中，这导致战争开始之后铝价连续上涨。而更大的风险在于，电解铝行业的特点是必须连续生产。一旦电解铝产线因为原材料不足而停产，那么需要花费极高的成本和半年以上的时间才能够复产。考虑到电解铝企业的原材料库存一般在一个月左右，如果海峡继续被封锁的时间超过2个星期，中东的电解铝产能将面临很大的风险。实际上，卡塔尔铝业已经在3月3号宣布停产，而巴林铝业紧接着在3月4号宣布不可抗拒力。

（数据来源：上海钢联）

03 不宜低估冲突持续的时间

考虑到美以速战速决的计划已经失败，战争持续的时间目前很难判断。从美国目前的表态看，特朗普与政府多次表态行动或将持续“四到五周”乃至“as long as it takes”。并且我们注意到美国正在不断地向中东集结更多军队，为下一轮进攻做准备。而从伊朗的角度看，目前境内实际掌握权力的革命卫队已经表态已经做好长期战争的准备。实际上从伊朗革命的视角看，他们并没有退路。一旦伊朗境内出现亲美以的政治力量掌权，等待伊朗革命卫队的结果只能是彻底的清洗。因此和美以战斗到底，是伊朗革命卫队非常现实的选择。

从投票网站Polymarket的结果看，市场认为美国和伊朗在3月31日停战的可能性已经下降至31%。我们当前倾向于认为战争不一定会维持在很高的强度上，但是双方的交火可能会持续很长时间。而霍尔木兹海峡的船舶通行哪怕有限恢复，也很难在战争结束之前恢复到战争前的通行水平。如果伊朗战争冲突无法在短期内结束，那么这场战争对于油气以及其他行业供应链的冲击还会进一步发酵。在最坏的情况下，如果战争迟迟无法结束，能源价格上涨所带来的通胀压力可能会提高全球经济滞涨的风险。

从我们的角度看，想要预判战争的走势很难。更重要的是不做过于乐观的假设，做好应对工作，以便在局面清晰时候第一时间出手。