中金 | 维持价值判断

作者：中金量化及ESG

题图：中金量化及ESG 微信公众号

摘要

风格轮动：维持价值判断

2026年1月大小盘维度综合指标值为-0.16，成长价值维度综合指标值为-0.30，整体风格偏向价值，略偏小盘。相较于12月观点而言，大小盘维度从0.72下降为-0.16，从大盘转为均衡偏小盘；成长价值得分则是从-0.48上升为-0.30，仍维持价值观点，但强度减弱。

在大小盘维度下，市场情绪大类指标为-0.33，宏观环境大类指标为-0.53，偏小盘；市场状态大类指标为0.38，偏向大盘。在成长价值维度下，市场状态大类指标为0.16，略偏成长；市场情绪大类指标为-0.76，宏观指标大类指标为-0.31，均偏价值。

行业轮动：看多银行、建材、计算机、综合金融、煤炭和综合

我们构建的行业轮动2.0模型2026年1月份最新看好行业为：银行、建材、计算机、综合金融、煤炭和综合。相比2025年12月份的持仓，本次调出有色金属、消费者服务、电力设备及新能源和房地产，调入建材、综合金融、煤炭和综合。

行业轮动2.0组合12月持仓行业为：有色金属、银行、消费者服务、电力设备及新能源、计算机和房地产。该组合12月份涨跌幅为2.2%，同期全行业等权基准涨跌幅2.9%，组合跑输基准0.7ppt。今年以来（2025-01-01至2025-12-31）组合收益率为35.2%，同期全行业等权基准涨跌幅为23.8%，组合跑赢基准11.4ppt。样本外（2023-08-01至2025-12-31）组合收益率为26.5%，同期全行业等权基准涨跌幅为20.2%，组合跑赢基准6.3ppt。

行业景气度模型1月观点：煤炭行业景气度相对较高。判断景气度中性的行业包括基础化工、电子、钢铁、有色金属、交运；判断景气度较低的行业包括石油石化、汽车、公用事业。

多因子选股：12月沪深300指数增强跑赢基准2.52ppt

12月中金量化沪深300指数增强跑赢基准2.52ppt。组合样本外跟踪以来（2019-01-01至2025-12-31）累计收益147.24%，累计跑赢基准91.32ppt。12月中金量化中证500指数增强跑输基准4.46ppt。组合样本外跟踪以来（2021-01-01至2025-12-31）累计收益91.44%，累计跑赢基准76.28ppt。12月中金量化中证1000指数增强跑输基准2.37ppt。组合样本外跟踪以来（2022-08-01至2025-12-31）累计收益45.96%，累计跑赢基准40.18ppt。

港股范围内，12月中证港股通指数增强跑赢基准0.7ppt。组合样本外跟踪以来（2024-10-01至2025-12-31）累计收益25.54%，累计超额9.91%。

主动量化选股：2025年12月成长趋势共振选股策略收益率达6.8%

景气型策略中，成长趋势共振选股策略12月收益率为6.8%。该策略2009年1月1日以来，年化收益率达30.1%，以小盘成长指数为基准，年化超额收益率达19.8%；2025年12月收益率为6.8%，超额偏股型基金指数3.8个百分点。

价值股优选策略12月收益率为2.1%。该策略2009年5月1日以来，年化收益率达18.0%，以中证红利全收益指数为基准，年化超额收益率12.6%。2025年12月收益率为2.1%，超额中证红利指数2.9个百分点。

小盘掘金策略12月表现一般。低关注度掘金策略12月收益率为1.3%，略微跑输中证2000、国证2000等小盘指数。但2025年度低关注度掘金策略累计收益较高，达86.2%。

量化配置：股票>商品>债券

综合宏观驱动力、经济预期差、左侧内生结构、技术指标等维度的信息，我们当前对国内股票资产相对看好，商品资产中性，债券资产相对谨慎，各资产看多程度排序股票>商品>债券。

1）宏观预期差维度：股票谨慎、债券中性、商品谨慎。截至2025年12月31日，从股票市场看，最新公布的PPI不及预期，人民币贷款连续三月不及预期，CPI连续两月超预期，整体对股票市场影响偏负面；从债券市场看，无相关指标触发，因此对债券市场影响较为中性；从商品市场看，工业增加值、美元兑人民币不及预期，PMI超预期，整体对商品市场影响偏负面。因此从宏观预期差的角度，我们当前对各资产观点为：股票谨慎、债券中性、商品谨慎。

2）左侧择时维度：股票乐观、债券谨慎、商品中性。①当前股市左侧择时体系中有4个指标触发看多信号，0个指标触发看空信号，其余指标维持无观点状态，对于股市未来走势较为乐观。②当前债券左侧择时体系中有1个指标发出看多信号，2个指标发出看空信号，其余指标维持无观点状态。我们认为债券市场在估值、情绪、资金等角度整体处于过热状态，对其未来的走势观点偏谨慎。③当前商品左侧择时体系中有0个指标发出看多信号，1个指标发出看空信号，其余指标维持无观点状态。我们认为商品市场在情绪、库存、开工率等维度整体处于中性状态。

3）阻力支撑维度：当前指标在主要宽基指数中整体为谨慎信号。截至2025年12月31日，股市阻力支撑指标在5个主要宽基指数中4个看空、1个看多信号，我们认为当前市场顶部可能存在一定阻力，未来可能震荡。

期权隐含波动率择时：基于期权隐含波动率择时指标近期在期权上择时效果表现较好。中证1000指数期权择时近1个月绝对收益6.60%，跑赢基准3.10ppt，样本外（2025-05-09）累计收益37.47%，累计跑赢基准11.21%。

机器学习：Xgb和MLP串行模型12月全市场周频选股策略超额1.7ppt

基于强化学习因子挖掘模型12月在中证1000指数范围内跑赢基准0.38ppt。今年以来（2025-01-01至2025-12-31）累计收益35.06%，累计跑赢基准2.41ppt。基于强化学习因子挖掘模型12月在全市场范围内跑输基准0.33ppt。今年跟踪以来（2025-01-01至2025-12-31）累计收益40.14%，累计跑赢基准1.36ppt。

基于树模型和MLP的深度学习模型构造的周频选股策略12月在中证1000指数范围内累计收益1.11%，跑输基准0.56ppt。今年以来（2025-01-01至2025-12-31）累计跑赢基准37.89ppt。采用该方法构造的周频选股策略12月在全市场范围内累计收益2.62%，跑赢基准1.69ppt。今年以来（2025-01-01至2025-12-31）累计跑赢基准62.42ppt。

基于AttentionGRU模型构造的周频选股策略12月在中证1000指数范围内累计收益2.26%，跑赢基准0.39ppt。今年以来（2025-01-01至2025-12-31）累计跑赢基准5.01ppt。采用该方法构造的周频选股策略12月在全市场范围内累计收益1.20%，跑输基准0.13ppt。今年以来（2025-01-01至2025-12-31）累计跑赢基准14.02ppt。

本文摘自：2026年1月4日已经发布的《量化月报（58）：维持价值判断》