是时候关注CTA策略了

作者：策略优基基

题图：策略优基基微信公众号

上周的股票市场可谓是惊心动魄，今天各家管理人纷纷开始公布上周净值，前期受大家追捧的量化选股策略普遍跌了6~7%，主观多头管理人也不遑多让，甚至有的老板在净值还没正式披露之前就已经在道歉了。

屋漏偏逢连夜雨，除了权益外，黄金、债券上周也都出现不同程度的调整，这使得号称“全天候”的多资产宏观策略在上周的环境里也很难独善其身。

国危思良将，遇事念故人。今年以来被投资者嗤之以鼻的CTA策略在上周却脱颖而出。

今年的CTA为什么让大家感受不是那么好？

首先，最近一年的权益市场十分亮眼，大部分配置CTA策略的投资者或多或少都有一些权益仓位，没有对比就没有伤害，相较于动不动YTD30%~40%的权益多头产品，CTA手里那仨瓜俩枣确实略显寒酸。

其次，今年的商品市场环境对量化CTA不太友好。和多头策略不同，量化CTA属于做多波动率的策略，今年商品市场波动率虽然不能说很差，但确实也没那么舒服。大部分量化CTA采用趋势跟踪策略，而今年商品市场各品种趋势连贯性差，趋势周期短，各品种的趋势断断续续，以趋势策略为主的CTA表现差异就会被拉大。具体看，今年商品的主线是原油强 → 有色分化 → 黑色震荡 → 农产品剧烈轮动 → 贵金属年中爆发后又突然掉头。这就使得一些CTA（尤其是中长周期）策略刚刚根据模型信号完成品种建仓，趋势就已经结束并切换到其他品种上，结果就是被反复打脸。此外，由于每家管理人策略周期不同、风控松紧差异，使得今年各家CTA产品业绩分化巨大。

最后，今年的商品品种分化大，除了大家熟悉的黄金和大豆之外，其他品种表现平平，能抓住主线品种的管理人业绩都还不错，但均衡配置或没踏准节奏的管理人业绩就比较惨淡。这同样加剧了今年CTA策略的分化。

正确认识CTA策略

首先，CTA策略本身的特征就是业绩呈现阶梯型走势，大部分时间业绩平平甚至微微下跌，但在短时间内可能出现快速上涨爆发，也就是说，大多数时候，投资者看到的都是“无聊的亏损期”——小亏、小亏、再小亏，直到突然某一段趋势爆发，净值快速拉升。所以配置CTA往往是逆人性的，当大家开始注意到策略爆发纷纷买入的时候，大概率会买在阶段性高点，后面将面临长时间的横盘甚至阴跌，等到熬不住赎回了，产品又迎来新一轮上涨。长期来看，每次CTA策略大幅回撤或者持续横盘时，都是较好的建仓期。

其次，CTA策略和股票、债券等策略天然存在低相关性，是资产配置中重要的一部分。这里投资者经常会有个常见的误区，很多CTA管理人在宣传时常常用一个词叫“危机阿尔法”，同时列举了极端风险性事件发生时权益和CTA策略的收益对比来展示策略抗风险能力。这会使部分投资者觉得CTA和权益是负相关，股市越差CTA越好。但实际上股市和CTA几乎毫无关联，真正的低相关，而不是负相关，这也是资产配置的意义所在。但存在“隐性收益”——由于CTA的配置对冲了权益市场的损失，在资配再平衡的过程中，增加了把握权益市场后续反弹的机会。

最后，要明确CTA策略在资产配置组合中的定位，超长期来看，大类资产回报最佳的还是股票，CTA的核心价值一直不是收益高，而是不相关+强防守。 CTA的波动不应主导整个组合，而应作为分散风险的稳定器。这种低胜率、低相关、高波动的特点决定了CTA策略不适合作为核心仓位，但又是组合里降波动的重要部分。

目前市场已到4000点附近，全球内外部环境错综复杂，未来各大类资产都将面临波动率加大的风险，作为长期稳健的投资者此时更应该做好大类资产配置，正确理解CTA策略在组合中的定位，不是为了追求短期爆发收益，而是作为长期组合中的稳定器。