为什么宏观策略是不用择时的？

作者：风云君的研究笔记

题图：风云君的研究笔记微信公众号

10月收官，市场又来到了一个新的关口。

过去两个月一直在3800、3900区间震荡，突破4000点后，A股又面临新的方向选择。

而此时也就遇到了择时的问题，买股票担心追高，买稳健类的债券又怕错过下一波行情，对于很多投资者朋友来说就会比较纠结。

那么如何才能彻底避免择时的痛苦呢？

在解答这个问题之前，我们先来看为何单一资产一定要择时？

从历史数据看，任何单一资产没有长牛的时候，各大类资产的表现有较好的年份，也有不太好的年份。

从过去近十年的角度看，A股只有在19、20年跑赢所有资产，美股好一些，但也在22年彻底拉垮。债券相对稳定，去年虽然收益不错，但今年也遭遇不小的回撤。大宗商品在21、22年迎来一波小牛，但其他年份表现平平。

这两年尤为明显，去年是债券大年，黄金也有着不错的表现，A股来看，如果没有924行情起爆，可能全年都处于低位震荡，但美股那边依旧有着不错的表现。

来到25年，股票和黄金依旧强势，但去年大热的债券熄火，充分体现了股债跷跷板效应。

所以拉长周期看，股票、债券、商品这三类资产，基本上每一年都有某一类或某几类资产在涨，而另一类资产在跌。当然也会遇到三类资产共振向上，但毕竟是少数情况，基本都是涨跌互相的状态。

其实大类资产有这样的表现，最根本的原因还是它们底层的赚钱逻辑不同。

• 股票的核心收益来源于企业盈利增长。 因此，其通常在宏观环境宽松、经济增长稳健或温和通胀时期表现较好
• 商品的核心收益来源于供需失衡与通胀上行带来的价格波动，通常在市场通胀高企、经济过热或发生重大供给中断时期，商品表现强劲
• 债券的核心收益来源于固定票息和利率下行带来的价格上涨，经济增长放缓、衰退风险上升或通缩预期升温时，债券通常表现突出

另外，从宏观和经济周期的角度，各类资产也都会有周期性的涨跌，加之各资产间存在比较强的负相关关系，同一时期看，某类资产涨的话，至少有一类资产是跌的。

所以如果我们不做择时的话，很难在单一资产投资上取得比较理想的收益。

其实我们择时无非就两个目的，一个是择趋势，相当于主观多头中的右侧交易，就是在某类资产处于上涨的时候，判断其还会涨。二是择低估，相当于主观多头中的左侧交易，判断某类资产处于估值比较低的位置，未来随着估值修复而上涨。

回到宏观，为什么说它不需要择时呢？

首先，宏观策略是比较严格意义上的多资产策略，各大类资产的分布相对均衡，特别是遵循风险平价模型的宏观策略更是如此。

风险平价是按照资产波动率配平风险贡献，使得组合里边各个资产对组合风险的贡献保持在一样的水平，低波动的资产会给予较高的权重，高波动的资产会相对低配一些，但各类资产也都会配置。

所以宏观策略的底层资产天然就包含上面所述的两类情况：既有处于上涨状态的资产，能够把握这一波红利。又有仍然低估的资产，而此时布局成本也更低，安全边际更高。

比如去年买的话，就可以享受到债券和黄金的红利，而股票也能有更低的布局成本和安全边际；今年买，则能捕捉股票和黄金的行情，同时债券又有着更好的安全边际和上涨空间。

因此对于宏观对冲来说，如果策略本身已经将两个择时的目的达到了，对于投资者而言，也就没必要在对宏观策略的买入点进行择时了。

更进一步，宏观策略也没办法择时。因为它底层覆盖各类资产，永远都是有些在涨，有些在跌，本身单一资产我们就无法预判涨跌，多个资产组合在一起判断更是难上加难，从这个角度讲，宏观策略也是无需择时的。

当然也会出现股债商三杀的极端情况，但概率极低，想要把握住这个机会堪比中大奖。当然如果持有期间遇到这种情况也不用过于担心，策略都会随着各资产的修复，很快爬坡出来。

另外从私募各策略的长期走势来看，选择主观或者量化策略，如果不择时的话，那么很难取得一个理想的投资收益，中间也会承受巨大的波动。而宏观策略无论在任何一个时点买入，都会有一个不错的收益，并且波动相对来说更小，持有体验也会更佳。

综上，对于单一资产而言，想要取得一个不错的收益，那择时就是必要的操作。而对于宏观策略这类比较严格意义上的多资产策略而言，就无需预判和择时，相对来说能够获得一个比较理想的收益和持有体验。