睿所思|月度观察

作者：睿郡资产

题图：睿郡资产微信公众号

【9月观察】

2025年9月，A股整体处于整理震荡中，经过几次下探以后，市场表现出非常强的韧性。因此，市场在月末逐渐有向上突破的迹象，其中，算力、半导体相对表现突出，港股表现比A股更加强势，总体上指数稳步上行。大市值的互联网股票起到了重要的支撑作用。此外，香港市场热点也此起彼伏，储能、半导体、有色金属（铜金铝锂）表现都相对突出。

经过前期上涨，9月初市场的心态比较谨慎，市场普遍预期在大阅兵后可能会面临调整，且宏观基本面的数据也并非强劲，市场情绪在这个位置出现犹豫也属正常。但总体而言，流动性宽松依然是主导市场的最主要因素，且从结构性角度看，仍能找到支撑整个市场持续上行的亮点，比如有色金属、半导体等细分板块，它们在9月市场的强劲表现中起到重要支撑作用。此外，香港的大市值股票（包括互联网、储能板块个股）也起到了重要支撑作用，原因是这些股票的估值总体而言仍处于合理区间。

【投资经理观点分享】

• 杜昌勇

国庆期间，中美贸易再起争端，市场进入震荡期。与4月相比，市场对贸易冲突升级的恐慌已减弱，但市场所处的位置不同。短期看，冲突中受损的行业，以及前期涨幅过大的板块调整概率大，但市场整体调整的压力相对较小，市场依然可为。长期看，无风险利率维持低位，权益市场依然优于其他资产，在相当长一段时间内，都是资产配置的一个好方向；贸易冲突升级，自主可控和创新是市场持续的热点方向。在市场的波动中，需要回避之前过热的赛道，同时，之前严重滞后的价值风格有望逐步走强。

我们继续坚持哑铃型策略，红利+科技：相较于2%以下的无风险利率，低估值红利类资产依然有吸引力；贸易冲突的长期化背景下，自主可控依然是市场的重要主线，我们继续布局估值合理的优质科技公司。

• 王晓明

我们的策略从7月份起就开始强调攻守平衡：一方面，仍维持较高仓位；另一方面，在组合中逐渐提高防御性股票的配置比重。这类股票在最近两个月并没有给组合带来超额收益，但我们长期追求的是估值和波动的平衡，这一策略仍具有意义。10月后，我们大概率依然会坚持这一策略。与此同时，我们也会充分保持组合的进攻性，这一点主要体现在对储能、有色金属、半导体、电子、互联网等资产的配置上。

当前我们仍愿意维持较高股票仓位。但在仓位结构上，我们会逐渐提高防御性股票在组合中的比重，原因在于，股票从年初起已积累一定涨幅；此外，我们认为当前中国宏观经济缺少整体性机会，更多呈现结构性机会，比如算力、半导体、储能等行业景气度整体向上，但消费、房地产等领域依然增长乏力。我们将继续维持乐观谨慎的态度，在做好进攻和防守平衡的同时，继续深度挖掘市场投资机会。

• 董承非

在国庆假期，川普又发动了针对中国的第二轮贸易战，号称从11月1日起，会将对中国的货物额外征收100%的关税，市场大跌。

川普的突然袭击，给投资者浇了一盆冷水，市场估计会调整一段时间，具体时间和幅度不好判断。在8月月报中，我们对于市场高涨的热情感到一丝的担忧，现在市场如果因为这个原因调整一段时间，对于长线而言未必不是一件好的事情。

• 薛大威

指数经历了6-8月的大幅上涨后，9月进入了盘整阶段，以创业板为代表的成长风格表现强劲，挤压了红利板块的走势，市场风格相对比较极致。成长风格阶段性的快速上涨，隐含了对未来较为乐观的预期，而基本面的改善非一蹴而就，市场将进入波动变大的阶段。考虑到以银行为代表的红利资产经历了2个多月的调整，股息率在5%左右，在市场波动变大时，对核心指数会有一定支撑。

月末，中美关系又出现紧张局面，我们认为中美大国博弈会是一个长期拉扯的过程，市场不至于出现4月恐慌式抛售的情况，但当前点位相比4月更高，市场出现一定的波动也属正常。考虑到我们国家已经积累了丰富的应对经验，手中的工具箱也较为丰富，若市场出现阶段性调整，会是较好的加仓时机。

关于转债市场，正股上涨消化了部分转债的估值溢价，当前转债市场债性较为薄弱，但转股溢价率的压缩，使得转债替代正股配置的价值开始逐步显现。转债市场总体仍维持在中高水位，我们认为当前更多仍是结构性的个券机会。