作者：多空逻辑

题图：多空逻辑微信公众号

黄金现货价格从2025年4月下旬到8月下旬，经历过整整4个月的高位震荡之后，终于走出了一波酣畅的大涨行情，而这一波直接冲上了4300美元/盎司以上，最高达到了4379.52美元/盎司，随后开始了本轮上涨最大的一次调整，截至周末收盘，伦敦黄金现货价格收在了4247.02美元/盎司。

在《黄金的黄金时代！》一文中，最后也提到了：从技术角度来讲，黄金现货在到达4300美元/盎司之前，应该不会有大的调整，也不可能有长时间的调整。在4300美元/盎司之上，黄金有可能需要一段时间来消化近期过大的涨幅。

从目前情况来看，果然黄金现货还是在突破4300美元/盎司之后，出现了本轮上涨以来最大的单日调整。这个时候市场上会有分歧，有人认为黄金已经创了历史新高，未来几年下跌风险很大；也有人认为黄金还会继续创历史新高。

看空的逻辑

看空的人主要是从风险偏好角度去考虑，认为明年美国经济会软着陆，然后黄金的环境不会很好，目前的价格可能是未来两三年的顶，更倾向于看好铜，因为经济软着陆之后经济开始复苏，而铜往往会有很好的表现。

此外，从资金行为角度来看，中财席位上边总的操作似乎也是在大幅减仓黄金多单，然后又继续买铜，似乎更加让他们坚定了自己看空黄金的观点。

对于看空的这些观点，我有一点点看法：

首先，金价上涨的核心原因，我认为不是风险偏好导致的，而是去美元化之下的央行购金。央行的行为就像是人，其他各类资金的行为就像是人牵着的狗，人决定要往哪里走，狗无非是跟着人跑得快慢问题。risk off的时候，向前跑的快一些，risk on的时候，就向后跑一些，但狗跑得方向还是跟着人走的。

其次，看多铜的问题核心还是预期供需缺口越来越大。矿端偏紧，冶炼端亏损，需求端又有大量新增需求爆发，存在一定的供需错配预期，未来会越来越短缺。有的机构做了测算，在当前条件下和未来计划的生产下，供应的增长也将无法跟上需求的增长。供需差如下图。

铜的供需缺口预期

看多铜并非一定是处于宏观原因，而有可能是产业层面的供需缺口预期特别强烈，尤其是从2027年开始，供需缺口越来越大。所以，宏观上软着陆了，要逢低买；宏观上出现了危机了，也要逢低买。逢低买是基于强烈的供需缺口预期，至于能不能买到好的位置才是宏观的问题。

再次，边总确实是这两年黄金市场上非常牛逼的存在，可能也是已知在黄金上赚钱最多的大佬了。所以边总的操作行为，往往容易被市场众多交易者作为重要的参考。

关于这个我想说两点：第一，无论边总多么厉害，他也是price taker，而非price maker，你可以把边总的操作作为参考，但不能过度魅化，不是边总大幅减仓了，所以黄金牛市就结束了，也不是边总加仓了，黄金牛市又来了。

第二，上一波黄金大涨之后，边总也进行了减仓，然后也是加仓了很多的铜，这个操作行为并不是第一次出现。如果按照空头的观点，边总减仓黄金，加仓铜，就意味着黄金见顶要跌了，铜要涨了，那么黄金就不会从之前的3400美元/盎司涨到现在的4300美元/盎司。有可能看多的观点不变，只是短期涨幅太大，需要一定的时间去消化，所以未来一段时间可能下跌可能震荡，就调一下仓。

无论是股票还是期货交易过程中，我也曾崇拜和仰慕很多大佬，但后来，我发现交易的世界里是没有神的，要相信自己，认知就是一个祛魅的过程，很多你曾经认为很了不起的人或事，就是那么回事。

没有祛魅，就很难有真正的认知。任何一笔交易，只要是经过你深思熟虑后买入的，就一定会给你带来收获，要么是金钱上的收获，要么是经验上的收获。

我也仰慕和尊重任何领域里的强者，但我知道慕强不如自强好。希望所有看我文章的交易者都能够祛魅，然后相信自己：集思广益，然后独断专行。

看多的逻辑

我认为这波黄金牛市背后的一个硬逻辑是全球去美元化，这一点可以从全球央行增持黄金以及黄金在全球储备中的比例不断上升，而美元在全球储备中的比例不断下降可以得到验证。

在去美元化的过程中，这波黄金牛市的边际买家是全球央行，而央行的行为不会是短期的投机行为，而是经过深思熟虑之后中长期的打算，央行购金的行为将大大增加对实物黄金的需求，以及锁住现货黄金的流动性。

此外，由于金价的上涨，导致近期全球很多地方的居民也开始疯狂抢购黄金，相当于刺激了一波投机需求，在某种程度上加速了黄金的上涨，使得黄金的上涨斜率变得陡峭。

我个人继续看涨黄金，因为全球去美元化的硬逻辑还没有结束，只要去美元化的进程还在，央行就会抛售美元资产，继续增持黄金储备，黄金就得继续上涨。

为什么我认为去美元化还没有结束呢？是因为美元化就像是一枚硬币，硬币的正面是经济全球化，硬币的反面是霸权主义。二战后，美国成为全球军事和经济最强大的国家，它主导了二战后的国际经济金融秩序，把美元变成了全球货币，进而推进经济全球化。

也就是说，美国单级化→经济全球化→美元全球化，这是二战后的全球经济秩序。所以，我们分析很多经济金融问题，主要都是要看美国经济数据，看美联储的货币政策等等，都是在美元框架之内去看待这些问题。

如今美元霸权开始衰落，全球从单极化向多极化发展，美国又开始对各国加关税，大搞经济去全球化，结果导致不同的区域经济组织不断涌现，本币互换交易增加，从而削弱了美元的储备地位。

也就是说，世界多极化→逆全球化→去美元化，这个是当下正在进行阶段。在这个过程中，美元将会失去一些区域的储备货币和结算货币的地位，也意味着美国势力范围的收缩。

在这些美元失去结算货币地位的经济区域，短期可能通过本币互换协议进行交易，中期可能出现某个主导货币充当结算货币。这些区域经济中的主导货币共同形成一个多极货币体系。

也就是说，世界多极化→经济区域化→货币多极化，这个是未来可能发生的阶段。在这个过程中，美元的储备地位不断下降，区域主导货币的黄金储备会不断上升。

全球政治经济货币体系的演化

这个有点像三国里面说的，话说天下大事，合久必分，分久必合。当世界出现一个超级强国时，就容易主导全球秩序，形成经济货币一体化。当超级强国开始衰落时，原来的秩序就会逐步瓦解，形成新的秩序，这是人类社会发展的客观规律，不以人的意志为转移。

只要全球央行还在继续增持黄金，说明去美元化进程还在继续，那么黄金的牛市行情就没有结束，只是上涨的节奏问题，短期涨的过多了，就需要调整一下消化短期过大的涨幅，跌下来之后，央行继续逢低增持，继续去美元化。

未来黄金在全球储备中的占比一定会比美元高，据德银最近报告表明，目前黄金在全球储备中的占比是30%，美元是40%，在储备规模不变的情况下，金价涨到5790美元/盎司时，黄金的储备占比就会追平美元。但实际上，黄金会是一个价量齐增的过程，储备规模会继续增加，价格会继续上涨，而美债可能继续被抛售，金价不需要到5790美元/盎司，就会超过美元在全球中的外汇储备占比，届时黄金将成为全球第一储备资产。

黄金与美债储备占比

所以，我个人依然看多黄金，黄金在这里只是一个短期涨幅过大之后的阶段性调整，调整方式一般有两种，一种是通过空间的下跌进行纵向调整，一种是通过横盘震荡进行横向调整。前者一般是投机资金推动的行情，往往情绪过去之后，投机资金撤退，价格大幅回调，而本轮黄金牛市的边际买家是央行，是长期战略性行为，而非短期投机资金，所以短期涨幅过大后往往通过高位震荡的方式来消化涨幅。

黄金现货上一轮从2583美元/盎司涨到3499美元/盎司，虽然期间短暂跌破3200美元/盎司，但基本上在3250-3450美元/盎司之间震荡调整了4个月，然后又一波涨到现在的4379美元/盎司，调整的方式大概率还是以高位震荡调整为主，调整的时间不确定，但如果想要进一步大涨的话，需要调整充分之后才会有空间。

黄金现货的价格节奏

总结一下我的观点：长期继续看多黄金，因为推动黄金上涨的核心逻辑是去美元化，而这个过程还在继续，短期涨幅过大需要消化，要么通过空间来消化，要么通过时间来消化，因为边际买家是央行，而非投机资金，所以涨幅往往通过时间来消化，而非空间去消化，因此黄金价格会有所回调，但不会大幅回调，而是在一定幅度内震荡，通过时间来消化近期过大的涨幅。