仰卧起坐行情

郁见投资
1410-16 10:02

作者:郁言债市

题图:郁言债市微信公众号


10月15日,权益市场缩量上涨。万得全A上涨1.49%,全天成交额2.09万亿元,较昨日(10月14日)缩量5062亿元。港股方面,恒生指数和恒生科技分别上涨1.84%和2.57%,南向资金净流出54.43亿元(港元),在行情上涨后存在兑现倾向,其中阿里巴巴净流入8.57亿元(港元),中芯国际净流出6.42亿元(港元)。

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近期市场行情摇摆不定,投资难度明显升级。周一市场低开,但在TACO交易的思路下反弹;周二高开,但遭遇兑现压力,行情大幅下跌;今日上午行情震荡,而午后持续回升。如何看待和应对这种“难以捉摸”的行情?

首先,不能因为短暂的调整,否认中长期产业趋势。一方面,科技产业发展方兴未艾。AI仍处于起步阶段,大模型还在迭代优化,AI Agent尚未大规模落地应用,且由此带来的算力需求与日俱增;半导体国产替代仍处于进行时,先进制程、材料、设备等关键环节还有较大的进步空间;机器人在“运动能力提升-智能化-应用场景落地”的发展路线中,依然处于第一阶段早期,且行情尚未定价其成长空间(4月8日以来上涨38.92%,与万得全A 的36.04%相近)。另一方面,美联储降息周期为商品价格上涨提供了适宜的环境。同时,黄金价格受益于全球地缘政治&央行购金、铜在AI大模型训练和储能项目的电力需求中扮演重要角色、钴有刚果(金)配额制作为价格支撑,有色金属也是值得关注的中长期线索。

其次,不能因为强势的上涨,否认短期的结构风险。时至10月,热门板块已积累了较多的获利盘,当出现事件性的扰动时,部分资金难免选择兑现,从而导致行情波动。同时,股价超过历史分位数95%的个股数占比达到17.8%。从2020年7月、2021年9-11月和2025年2月的经验来看,当这一指标高于15%时,市场通常存在一定的震荡或调整需求。

从这两条结论来看,下跌是两者矛盾的调和,上涨是对中长期趋势的回归。例如,当市场从10月10日开始回落时,成交集中度指标明显改善。这一指标在9月底接近47%,高于45%的“行情反转”经验值,而当前已回落至44%。若震荡格局持续,这一指标有望继续回落,缓解市场成交过于集中的“隐忧”。而当事件冲击导致悲观情绪蔓延时,可能会出现一些被错杀的题材(例如半导体在中美摩擦升级开盘后显著低开),市场消化情绪后将迅速发现其潜在价值,推动行情企稳修复。

由此可以得到两条配置思路:对于波动较为敏感的资金而言,分散配置或相对稳健。在押注科技题材时,可以适当配置周期和红利,以熨平震荡期的波动。等到市场趋势再度明确时,再将这部分仓位放回科技也不迟。对于能够承受一定波动的资金而言,也可以选择继续持有高景气品种,只要坚定科技、有色等板块存在中长期趋势,短期波动并不需要过多关注。

债市方面,短暂回暖后,再迎调整,不过跌幅不大,各期限收益率上行幅度不到1bp。10年、30年国债活跃券收益率分别下行0.60bp、0.50bp分别至1.76%、2.11%,T与TL小幅下跌0.06%、0.14%。

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观察现券走势,债市依旧受到股市情绪压制,日内收益率“一波三折”。早盘统计局公布9月通胀数据,CPI、PPI同比降幅收窄,通胀边际改善,不过对债市影响有限,整体延续开盘以来的空头情绪。随着权益市场高开低走,债市行情才得以短暂提振,10年期国债收益率触及1.76%的日内高点后回落,30年期品种也呈“先上后下”的走势。午后,股市快速反弹,收复昨日跌幅,债市再度承压,现券收益率震荡上行直至尾盘。

值得注意的是,除股债跷跷板效应外,略显纠结的机构行为,或也是日内震荡行情的催化剂。结合CNEX债券分歧指数来看,主要机构的交易行为在日内多次切换。以基金为代表的交易盘,全天经历“卖出-买入-卖出-再买入”的多次转换;银行、保险等配置盘也呈现类似节奏,交易方向的持续性较弱。或反映出,在债市行情依旧看不清方向的背景下,机构心态普遍偏谨慎,既缺乏做多信心,也未见一致的做空力量。

不过,持续稳定的资金面依旧对债市形成利好。早盘央行开展435亿元7天逆回购操作,叠加6000亿元买断式逆回购落地,鉴于有1500亿元国库定存到期,合计实现净投放4935亿元。资金面全天均衡偏松,非银隔夜利率开于1.42%-1.45%,午后资金面边际转松,隔夜价格下行至1.40%-1.43%区间,并持续至尾盘。全天加权,R001、R007连续三天持稳于1.35%、1.47%水平。

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今年以来,债市交易一直脱敏于基本面逻辑,更多受到风险偏好与机构行为的影响,10月在此基础上进一步增加了关税扰动的不确定性。往后看,宽松的资金面虽构成底部支撑,但市场方向的确立仍需关注后续风险偏好变化和基金赎回费率落地情况,短期内震荡格局或延续。

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利率债跟踪

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