【月度策略】继续前进

作者：复胜资产

题图：复胜资产微信公众号

市场在7月出现了风格切换。一方面宏观经济数据和实际生活体感的差异导致投资者担忧后续经济下行，从而引发出对后续出台宏观刺激政策的预期。这种预期的上升，自然导致市场短期投资逻辑向股价底部，业绩较差的行业偏转。另一方面，无论是“反内卷”还是重大的宏观基建计划，都印证了“刺激预期”的需求。加速了风格切换的力度。市场整体在7月基本围绕着权重股展开。相较于上半年绝大部分时间的“涨个股，指数窄幅波动”，本月呈现了“指数强于绝大部分个股”的走势。

市场长期来看一直都是一首“现实和预期”的协奏曲。在预期的驱动下，股价波动，短期或长期的现实世界不断修正投资者的预期，两者不断交错，最终实现市场的有效性定价。在短期，市场更关注的是最超预期的现实。但这个现实是否能与上市公司业绩直接挂钩，并不重要。因此投资者在短期更加倾向于寻找对于情绪调动的现实，而不是上市公司盈利趋势的变化。当然，能够运用好这种情绪的变化，也会给投资带来很大回报。但这种投资方式的缺点也很明显：1.是情绪的变化难以预测，这给持仓过程中对于波动的控制带来了很大挑战。2.情绪热点的转移也很难被观测，这就对投资者的交易能力提出了很高的要求。

在长期，我们则认为更应该关注对于上市公司业绩有着较大改变的那些现实。投资者在中长期大部分的获利来源都是市场的错误定价。而在错误定价维度，则有两种可能。一种是绝大部分投资者容易接受的：一个基本面下行同时股价下行的公司。可能在某个时间节点开始，基本面逐渐趋于稳定，但预期层面依然较差，股价持续没有表现。可能投资者认为此时出现“低估”，通过长期持有，期待基本面回升或预期扭转。这种投资方法论大部分投资者认为“安全”。从股价角度来说，似乎逢低买入，盈利机会更大。但如果仔细推敲也会发现其中矛盾之处：1.基本面的改善不以投资者的意志为转移。前期基本面下行或源于行业竞争格局恶化，或源于公司治理出现问题。无论何种都很难短期出现改善迹象；2.预期扭转也是较为难以具体量化的指标。

第二种我们认为恰恰是很多投资者忽略的错误定价机会：在基本面上行且同时股价上行的公司中，有部分公司因为行业外部变化或自身业务突破，迎来的业绩爆发式增长。但往往投资者更在意短期股价上涨，从而认为“贵了”。对于基本面的改善反而视而不见。这个过程也会带来错误定价。往往在后续股价持续上涨一段时间，业绩逐步释放开始，投资者才意识到是优质公司，纷纷买入。这种机会看似要承担一定风险，在股价上行期买入，但恰恰基本面上行的公司反而提供了股价的核心源动力。

当然第二种投资机会也存在一定问题。有的时候业绩的变化和增长不会持续高速。过程中也有节奏的变化，而股价也不会持续上涨，往往也会有个对应的节奏变化。当然，这个阶段对于投资者的要求就转变为了更好的跟踪业绩的变化情况，以防业绩趋势钝化或恶化。

整体来看，市场现在正处于“预期现实”乐章的间奏部分。投资者担心前期涨幅过大的公司业绩难以持续，选择了预期为主的投资方向。我们也在对投资组合进行调整。一方面通过我们对持仓标的的业绩跟踪来看，绝大部分仍在增长趋势之中，可能唯一需要我们做的就是耐心等待。也有部分标的出现业绩低于预期的情况，我们也不过多留恋，主动对其进行减仓。同时，市场风格的切换不只是带来了净值的疲软，也同步导致其他一些优质标的股价有所回调，也给了我们更多机会去观察和配置这些公司。同时，另一方面，现实的确发生了变化，增量信息进入市场也需要我们同步刷新对其他行业的业绩趋势观点以及判断。最终，市场还是会回到那些有业绩增长的优秀公司上来的。