科创债ETF，一次制度与市场的双向奔赴，一个投资者的新选择·新课题

作者：楚团长聊聊天

题图：楚团长聊聊天微信公众号

债券市场，正在迎来一个变革的拐点时刻。

过去，这个市场以利率债和城投债为核心，结构性地“重主体、轻产业”，信用定价长期依赖于行政级别和隐性担保，真正依靠企业经营与偿债能力来进行市场化区分的空间有限。

这几年，事情起了变化。

一方面，“地方债务化解”和“隐性债务整治”持续推进，城投和地产相关融资受到严格压缩；另一方面，产业升级、科技创新等政策导向下，产业债的供给端正在快速扩容。

监管层也在有意识地推动债券市场的结构转型，将更多资源配置向“硬科技”与“新质生产力”。

这背后，是中国经济发展模式的一次深层转向。

东亚模式经济的核心内在逻辑之一，就是将金融资源配置于国家所支持的核心产业，通过信贷倾斜、政策扶持与资源集中，推动现代化和技术进步。

在这一逻辑下，债券市场本就应该服务国家战略、支持重点产业的“主动脉”。在上个版本中，我国债券市场的主体更偏向于土地财政循环和房地产，刚性兑付的属性重。产业融资的“毛细血管”作用被严重压抑，真正能服务于科技创新、先进制造和未来产业的信用工具体系，仍处在早期阶段。

当下，这种局面正在被打破，科创债正在成为连接金融资源与国家战略产业之间的新桥梁。

01

当下为什么要关注科创债？

2025年5月6日，中国人民银行、证监会联合印发《公告〔2025〕第8号》，首次在监管层面系统规定“科技创新债券”（科创债）的发行与配套支持框架。

公告明确规定：金融机构、科技型企业及私募股权/创投机构均可发行科创债，并鼓励发行人设计含权条款以匹配科技项目的风险收益特征。

次日，交易商协会发布《关于推出科技创新债券构建债市“科技板”的通知》，把科创债整合为债券市场的“科技板”，并细化了母公司代发、收益分成、可转债嵌入等产品创新规定。

沪深北三所及银登中心、中债登同步开通绿色通道：交易所端“即报即审、原则上10个工作日内完成审核”，银行间端注册反馈“5+2”工作日；2025-2027年阶段性免收发行认购、交易、登记、托管、结算等相关费用，大幅降低融资与流通成本。

从政策节奏来看，这并非孤立事件。2023年起，科创债已被纳入“金融五篇大文章”相关表述；2024年底和2025年初，中央政治局两次会议明确提出“提升资本市场服务科技创新能力”，其中债市“科技板”被频繁提及。

这一顶层规划明确释放信号：监管层正在推动债券市场由“支持基建”向“支持科创”转向，从“主体信用”向“产业导向”跃迁。

与政策节奏相对应的是，市场结构的快速重构。

如果从总量来看，科创债已经不是一个“新生事物”了。

2024年全年，市场发行总量就已经突破了1万亿元；而到了2025年前五个月，又新增了4500–4800亿元。截至目前，整个市场的存量规模差不多已经来到2.3万亿元，其规模增速还在加快。换句话说，这个池子不但已经成型，而且还在快速扩张。

与此同时，机构资金也在找投资标的。

过去很长一段时间里，房地产和城投平台是债市最大的融资方之一，但现在这两个方向正在收缩：发得少，还得多，面临着持续“瘦身”。

这意味着，曾经在信用债市场中占据主导地位的资产正在退场。资金的目光开始重新聚焦那些尚有成长空间、同时具备一定信用支撑的资产类型。

再看传统的高等级信用债，如央企、国企背景的3–5年期AAA主体，其收益率已经降到了1.8–1.9%，仅比政策性金融债多出20个基点左右，票息吸引力显著下滑。

机构面临的是“双荒”——既找不到有吸引力的利率（票息荒），也找不到适合拉久期的标的（久期荒）。

这种背景下，科创债踩中了所有关键字：政策支持、科技题材、还有一点点可贵的利差。对一部分资金来说，它开始成为配置链条上一个越来越顺手的选项。

更关键的是，监管还在主动“铺路”：5月7日，交易所下调了做市商的准入门槛，也放宽了科创债质押回购的折扣比率，说白了，就是这类债券未来更好交易、流动性更好，市场的接纳度在提高；银行间市场也同步跟进，把科创债纳入高等级质押品的范围，资产属性正逐步向“准政策性”靠拢。

在此基础上，科创债也在加速进入指数化通道。6月18日，首批10只科创债ETF报会，仅过两周，7月2日就火速获批。这意味着机构、甚至普通投资者，也能更便捷地参与科创债的配置，其参与门槛大幅下降。

鹏华基金即为首批获批产品的基金公司之一。

这不仅彰显了鹏华固收团队在债券指数化产品上的深厚积淀，也体现出其在债券创新产品领域的长期布局成果。早在2018年，鹏华基金就前瞻性地启动了对债券工具型产品的系统研究，将其作为战略重点方向之一，持续深耕政金债、地方债、信用债等多个子领域。Wind数据显示，截至2025年一季度末，鹏华固收旗下债券指数产品管理规模已超过430亿元，位列行业第9，债券ETF规模近60亿元，位列行业第7。

此次能够跻身首批科创债ETF管理人，正是鹏华基金“大指数战略”与长期投研投入的集中体现，也意味着其有望在债市结构性转型中把握住又一个增长引擎。

从发行、交易到产品化，科创债正走向一个闭环：一级市场提供源头供给，二级市场提升流动效率，ETF开启被动化配置的入口。这个闭环一旦成型，科创债就不只是一个“专项工具”，而会逐渐演化为市场上的常规配置资产。而资金的迁移，往往就发生在这些结构逐步完善的过程中。

所以，当下为什么要关注科创债？

因为它不仅是债券市场结构性转型的前沿试验田，更是金融支持科技创新的重要载体。在传统信用资产回报下行、配置价值减弱的当下，科创债为资金提供了新的承接路径，也为科技型企业打开了稳定融资的资本通道。

它既承接了“金融服务科技”的政策目标，也呼应了“新质生产力”所需的资本支持路径。从这一点看，科创债不是简单的债券新品类，而是在债市内部构建产业资源配置机制的制度性跃升。

未来，随着更多的市场参与者进入、产品生态完善、流动性机制健全，科创债有望从“政策驱动的产物”转向“市场选择的主流”，成为连接国家战略、产业升级与金融效率之间的关键纽带。

而率先进入这一赛道的参与者，也将有机会，在下一轮信用周期与产业周期的交汇处，把握住穿越周期的确定性力量。

02

科创债风险有多大？

对于任何一种新兴资产，风险的认知总是滞后于热度的，而投资者的理性也往往取决于对风险边界的判断。科创债也不例外。

一方面，它背靠政策扶持，产品结构清晰，主体资质优良，在当前债市中属于“安全边际相对充足”的一类资产；但另一方面，作为市场化探索的新工具，其风险也不应被低估。

可以从三个层面来看科创债的真实风险图谱：

1.信用风险：低概率、非零概率

截至目前，科创债整体仍保持零违约记录。

存量发行中，交易所端超过95%的科创公司债来自央国企主体，评级集中在AAA至AA+。银行间市场中，银行、保险等金融机构发行的科创债几乎全部为AAA，甚至部分享有“准政策性”地位。同时，政策层面也配套了多种风险分担机制：包括央行科技再贷款、地方财政风险补偿、CRMW/CLN增信工具等，为可能出现的个体信用事件设置了“相对安全垫”。

但这不意味着没有风险。

一部分产业类、股权投资类发行人虽然属于国家政策鼓励方向，但其自身经营尚未形成稳定现金流，或项目周期较长、资本开支密集，如果没有匹配的治理结构与信息披露制度，极端情况下可能存在兑付不确定性。

特别需要关注的，是“伪科创”——即部分非硬科技主体“挂靠”政策口径，以融资为主要目的，而非用于科技创新与产业建设。这一类主体的信用风险，并不低于一般的非标产业债。

2.市场风险：利率波动与流动性错配

科创债本质上仍是一类中高等级的信用债券，价格主要受到利率变化与市场供需的影响。

目前主流科创债的久期在2–5年之间，在当前利率较低的环境下，票息收益尚可。但如果未来进入利率上行周期，其净值可能受到久期拖累，存在一定的价格波动风险。

此外，虽然政策在不断推动做市、提高质押折扣比例、推动ETF产品上市，但二级市场整体活跃度仍有提升空间。相较于国开债、政金债，科创债的流动性暂时仍处于“次高等级”区间。特别是持有中低评级个券或创新结构券的投资者，在需要快速退出时，可能面临折价成交或成交不畅的情况。

3.制度风险：政策收紧或适用口径变化

目前科创债能享受到绿色通道、注册加速、免收手续费、纳入政策评估等多重“制度红利”，但这些红利仍建立在当前政策方向延续的基础上。

如果未来某一阶段，监管收紧、政策重心转移，或者金融资源重新向其他领域倾斜，则可能导致发行节奏放缓、交易支持下降、ETF认购规模缩水等连锁反应。这属于制度性风险的外溢效应。

在充分认识了科创债的风险结构之后，回到一个最实际的问题：它值得投资吗？普通投资者应该怎么参与？

答案是：值得关注，适合通过ETF来配。

从资产配置的角度看，科创债具备“票息适中+风险可控+政策导向+主题曝光”四位一体的稀缺特征。在当前利率中枯、传统信用资产利差持续压缩的背景下，科创债ETF为投资者提供了一个“便捷且不激进”的中间型选择。

尤其值得一提的是，鹏华基金作为首批科创债ETF的管理人之一，背后具备坚实的产品研发与债券指数化管理能力。在产品设计上，鹏华科创债ETF（科创债ETF鹏华，认购代码：551033，基金代码：551030）追踪的是具备高评级、明确产业导向和较强流动性的上证AAA科技创新公司债指数，兼顾票息与流动性，适合作为科创债的优秀配置工具。

03

最后的话

中国债券市场的转型，不是一朝一夕的剧变，而是一次制度与市场的“双向奔赴”。

科创债，作为这一转型中的关键环节，既承接了政策驱动的方向性指引，也承载了市场自身对优质资产的配置需求。它连接着产业升级与资本供给，回应着结构调整与投资转向，其意义早已超越了一类融资工具本身。

对投资者而言，科创债是一种新选择，也是一种新课题。它既有政策背书与高信用加持，也有结构创新与潜在风险。理解它的逻辑，识别它的边界，才能在新的市场格局中找到自己的位置。

站在变革的起点上，率先理解并参与科创债的投资者，不只是捕捉了一个资产配置的新窗口，更是在见证和参与中国债券市场下一轮长期结构性变迁的历史时刻。

市场的新故事，正在这里写下第一页。