CTA 哑火时，这家私募的期权策略在赚什么钱？

导读

期权策略因其非线性收益特征，既能提供高弹性回报，也潜藏尾部风险。如何在收益与风险间取得平衡，是量化期权管理人的核心课题。

鼎森投资自2020年正式切入量化期权赛道，历经市场多次极端波动（如2022年俄乌冲突、2023年小微盘暴跌、2024年关税事件），通过策略迭代与严格风控，形成一套以金融期权双卖+商品期权中性+商品期权平价套利的复合策略体系。

01.

公司概况及核心团队

鼎森投资成立于2015年，2020年转型专注量化期权策略，目前管理规模近4亿元，团队32人，投研团队9人。核心策略负责人杨佳杰（同济大学计算机硕士，金仕达IT工程师）具备深厚IT背景，曾任职国信证券机房主管，2019年起研发量化期权策略，实现全程序化交易。

02.

投资策略-三维度构建稳健收益

最初，70%左右仓位做金融期权双卖策略，且较为集中持有中金所300股指期权（IO）单一合约。由于策略过于单一，导致在2022年3月爆发的黑天鹅事件中遭遇较大回撤，暴露出风控问题。因此同年对策略进行了重要的调整，将资金分散到金融期权和商品期权中，并加入了ETF期权。通过分散不同资产类别、品种和合约，避免了集中仓位导致的过大回撤。

1.金融期权双卖策略（上限20%仓位）

逻辑：同时卖出认购和认沽期权，赚取时间价值衰减收益。

合约分散：覆盖沪深300、中证500、中证1000等5-7个品种，降低相关性。

交割周期错配：股指期权（每月第三周周五）与ETF期权（第四周周三）

图：ETF期权与商品期权相关性

数据来源：鼎森投资统计整理，数据截取区间：数据采样自2020年1月至2024年6月期间各品种的隐含波动率变化值。

2.商品期权中性策略（上限50%仓位）

逻辑：卖出高偏度（Skew）商品期权，并用期货对冲Delta风险，形成中性组合，同时提高了整体流动性。类似双卖策略逻辑，额外获取偏度收益。

品类分散：分为三大类资产，包括农产品（豆粕、白糖等）、能化（原油、橡胶等）以及工业有色（铜、铝等），每个大类资产下配置三到五个合约，每个合约权重基本等权（3%-5%），极限8%。

3.平价套利策略（上限30%仓位）

逻辑：全品种程序化交易，捕捉期权合成价格与期货价格的错误定价，无风险套利。

作用：（1）流动性管理：应对产品赎回

（2）极端市场替代：市场波动大，卖权策略受限时，平价套利提供稳定收益。

合约筛选标准

1.只交易主力/次主力合约，以及流动性较好的品种。

2.以金融期权来说，20%以下为低波，20-30%为中波，30%以上为高波。高波➡低波、中波➡低波以及低波优于卖权策略。在选择合约时，优先考虑波动率位于低波分位水平。

3.优选隐含波动率（IV）＞实际波动率（RV），且差值足够大的合约。

4.每两周会根据IV和RV的差距进行打分排名，排名靠后剔除，排名靠前加入。

信号频率

年换手率约60倍，以日频数据为主，不做日内回转，持仓周期覆盖合约全生命周期。

03.

风险管理-多层线应对黑天鹅

1.保证金

按总体保证金规模算，基本维持在50-70%左右，在汇临系列（对外募集）中一般不会打满。每类资产占比不超过总保证金规模的20%。

2.多资产

将交割时间点分散于不同的资产，由于ETF期权与股指期权交割时点不一致，在遭遇“黑天鹅事件”时，对尾部负Gamma有一定降低。

3.仓位动态调节

（1）月初以 “义务仓” 轻仓起步（金融 5%、商品 10%），随时间推移线性加仓，规避合约交割后初期高 Vega 风险。

（2）重大事件前主动降仓：如 2024 年 4 月特朗普关税预期下，提前将商品仓位从 25% 降至 10%。4 月 7 日关税事件中整体回撤仅 0.6%-1.2%。

4.强止损机制

当日净值回撤超3% 砍仓至 50%，超 4% 砍至 30%，超 5% 砍至 20%，2022 年以来最大回撤控制在 3.5% 以内。

综上所述，本文从公司背景、策略框架及风险管理三个维度，拆解这一复合策略的运作逻辑。鼎森投资的期权策略迭代，本质是对“风险与收益平衡” 的持续探索，从单一品种到多资产复合，从被动承受波动到主动管理风险，感兴趣的投资者可以私信小编进一步了解。

本文基于鼎森投资公开路演整理，不构成投资建议。市场有风险，决策需谨慎。