今年的CTA怎么了？

作者：策略优基基

题图：策略优基基微信公众号

在今年量化股票的耀眼光芒下，量化CTA又变回了少有投资者关注的小透明。量化CTA作为投资于期货品种的策略，由于大多品种不为日常生活所熟知、策略复合程度高、缺乏合适的业绩比较基准等等原因而较难进行业绩跟踪和归因。下图是部分CTA产品的今年业绩表现，年初至今业绩从+20%~-15%都有，曲线也是走的各不相同。业内对此也有诸多讨论，近期与一位资深的CTA投资经理进行了交流，总结了几点核心的内容供大家一起讨论学习。

1、 期货品种行情分化，CTA传统重仓品种表现平平

在过去近60个交易日中，商品期货的下跌行情主要集中在四个板块，其中跌幅最大的是焦煤和焦炭。焦煤的持仓量从年初的16万手增加到现在的56万手，市场沉淀资金达到70多亿。这一轮行情中，焦煤价格从1200多元跌至700多元，一些主观CTA管理人因重仓该品种而盈利。第二个板块是广州期货交易所的三个品种，即碳酸锂、工业硅和多晶硅。第三个板块是以上海期货交易所为主的三个橡胶品种，即天然橡胶、20号胶和合成橡胶。此外，玻璃和纯碱这两个板块的跌幅也超过20%。今年上涨的品种主要是黄金。黄金去年到今年4月的趋势非常连贯，4月回调之后近两个月的上涨趋势也比较明显。

然而今年行情表现突出的新兴板块，在市场中的沉淀资金量小。例如，上面提到的近10个新兴品种加总才能达到螺纹+热卷+铁矿3个传统品种的沉淀资金体量。也就是说，市面上有CTA策略在赚钱，但不是一个广泛现象，因为真正能够发动行情的品种占整个市场参与者资金的比例是有限的。国内CTA策略的主要资金主要还是分布在传统的有色板块、建材黑色板块、能源化工板块、农产品板块，例如黑色板块中大量资金仍然沉淀在螺纹、热轧卷板、铁矿石等品种上，这些品种今年以来的趋势表现比较糟糕。其他板块同理，有资金沉淀的板块在今年并未走出连贯的趋势性行情，多反转，对时序类的CTA策略磨损较大。

同是黑色系的铁矿石趋势明显不如焦煤连贯，同是贵金属的黄金波动表现优于白银。

2、 截面类优于时序类，短周期时序类策略最弱

今年中短期的时序类策略表现不如中长期时序及截面类策略。从日K线运行状态来看，从去年10月到今年3月底，市场呈现出频繁的反转行情，多数反转持续时间在3-5个交易日或一周左右，与短周期的预测时间相重合，导致其进场、止损和离场的频率变高。相比之下，中周期策略由于持有周期较长，能够在一定程度上过滤掉更短级别的震荡反转，从而降低仓位和策略触发频率。

从周K线来看，自去年10月以来，市场一直是涨跌互现，每周几乎都在反转，连续的同方向走势幅度非常小。在这种背景下，截面类策略在过去六七个月里显著优于其他策略。因为截面类策略交易的品种更少，可能只交易十几个信号最强的品种，而反复震荡、低迷和低波动的品种则被过滤掉了。一旦大多数品种出现趋势，截面类策略可能会不再具有优势。

3、 策略集中度出现分化

从同等策略（截面VS截面、时序vs时序）的管理人来看，管理人在品种集中度的管控上是分化的。在当前行情下，如果品种配置和策略配置上比较保持长期稳定性，不过度在品种和策略类型上做集中，那么这大半年时间对CTA来说是一个相对比较难熬的时期。去年10月以来，80%以上的商品品种呈现出共振反转的态势，仅有不足20%的品种展现出一定的趋势行情，但这些趋势行情也较为短暂。这导致在交易过程中，若涉及50-60个品种，大量品种会造成持续的磨损。一个佐证是今年外资背景的管理人大多表现平平，而外资CTA多是以分散配置的中长周期时序类策略为主。除此以外，是否在策略中加入股指、国债期货以及加入的比例也是一个业绩影响点。

品种的集中度源于各家管理人的选择。CTA策略是一个每年要付出一定跟踪成本去博弈商品波动率大幅变化的策略，商品波动率从去年9月到现在一直处于低迷状态，这种微妙的平衡难以长期持续，如果波动率能够持续放大一周以上CTA策略会有较好的盈利点。如果轻易改变现有持仓结构或者在品种上过度集中，策略抗风险能力可能会受到较大影响。