买私募看历史净值走势图，管用吗？

作者：风云君的研究笔记

题图：风云君的研究笔记微信公众号

历史净值走势图，往往构成我们对一只产品最直观的“第一印象”，也是基金经理潜心修炼的门面。深度剖析基金净值曲线，好比HR深度挖掘简历，有些简历一眼就不合格，有些有疑点要深挖。今天风云君就跟大家聊聊，如何通过历史净值走势图，看懂一只私募。

净值图其实是很好的“排雷工具”，风云君总结了3招，五分钟排除掉不靠谱的私募。

01

净值图被砸了个大坑，过了很久还没从坑里爬出来的，建议暂时别考虑。

判断一只基金是否靠谱，“最大回撤”和“最大回撤修复时间”是极其重要指标，它直观反映了基金经理对于风险的把控。回撤修复时间非常长或者还在坑里的产品，说明策略肯定出问题了，很可能前期持仓较为集中，对某些板块或赛道的暴露度较高，在市场风格发生调整时容易遭受重创。如果这时候没有及时转换赛道，还是固守原来的投资思路，很可能就此一蹶不振。

比如下图的SF，在2020年疫情后的市场反弹中，重仓内需、医药等板块，成功抓住消费升级和政策驱动的行业机会，在2020年以115.25%的平均收益率成为百亿私募冠军。然而高仓位、高集中度的策略在2021年后市场风格切换（核心资产回调、小微盘股崛起）中暴露了脆弱性，导致多只产品回撤超30%，如今面临清盘风险。

02

净值图陡然上扬，收益贡献非常集中的私募，建议排除。

有一类私募如果只看年化收益，观感可能还不错，但一看净值图，收益曲线呈现陡然上扬的形态。仔细研究就会发现，其“优秀”的年化收益其实由某段时间集中贡献的。这种私募要么是凭运气，要么是能力圈正好与某段时间的市场风格匹配度高，业绩的持久性堪忧。

比如下图的ZY，历史9年的年化超20%，但收益集中在19-21年这一段布局新能源和科技，基金经理满仓操作并叠加两融杠杆，该产品连续三年收益超150%，6年累计收益达50倍，属实是吃到了“时代的红利”。但22年之后，市场风格从成长切换到价值，光伏、锂电等赛道因产能过剩和政策调整大幅下跌，该产品还是坚持高仓位运作、死守新能源赛道，造成净值连续4年两位数下跌，至今未修复。

03

一个管理人旗下的同策略产品，业绩表现明显不一致的，建议排除。

理论上同一人管理的产品走势应该是几乎“复制”的效果，但“同人不同命”的现象在私募中也屡见不鲜。细究原因，或是因为产品合同不同、或是因为仓位比例有差异、又或是出现了风格偏移。

比如下图的LY，旗下有上百只产品，截至4月底，近1年的收益却天差地别，有的涨幅超5%，有的跌幅近10%。这家管理人在2020-2021年的市场高点密集发行产品（两年内备案182只），这些产品建仓成本较高，而早期在2017年左右成立的产品，布局成本较低，导致同期产品业绩分化严重。如果一家管理人出现了这样的情况，我们作为投资人无法区分良莠，投资体验不确定性太高，建议还是别尝试了。

以上三招，基本就可以避雷掉80%的私募。

那什么样的曲线大概率是靠谱的产品呢？还是三类曲线图：

01

有一定波动，但整体往上走，收益分布比较均匀的。

比如下面这只HS：这家管理人虽然做的是主观多头，但曲线几乎是45度斜向上的完美形态，成立10年，年年正收益，牛市不会涨的特别凶，熊市也不怎么跌。如何做到的呢？这跟管理人的极具特色的投资理念息息相关，用八个字概括，就是“绝对收益、逆向价值”。HS的风格保守、注重安全边际。基金经理本人就是风险厌恶型，能力圈以外的东西绝对不碰。在20年和21年这样行情比较好的时候，管理人不仅不会去追风口，还会主动降低仓位。在熊市的时候，比如21年下半年，由于未参与抱团股，同时通过调整仓位进行回撤控制，在成长股大跌行情中将回撤控制在3.84%，远小于同期沪深300最大回撤14.49%，甚至全年取得了36%的正收益。

02

虽然有大幅波动，但是能快速修复回撤。

有些管理人做深度价值，风格比较极致，在市场风格切换时难免有亏损，但贵在可以迅速转化思路，“从坑里爬出来”。下图这家管理人DH，就非常典型。DH的核心策略是“自下而上精选个股”，仓位集中，进攻性很强，成立后的3年翻了近6倍！这期间它的持仓主要集中在消费白酒和传统制造业上，而21年后，由于市场风格由白马股转向中小市值个股，基金净值大幅下挫。不过，基金经理的核心选股能力仍然“很能打”，通过挖掘港股优质便宜的企业，增配家电、互联网的比例，近期该产品净值甚至创出新高！

03

指增类产品，与指数贴合度高，且有长期稳定的超额。

下图这只KD指增产品，波动几乎和对标的中证1000指数一致，几乎是把指数那条曲线向上平移了。这种能跟上市场贝塔，同时持续稳定地做出阿尔法的产品，在市场上也是数一数二的。

不同的业绩曲线各有玄机，看图买私募，一定要了解曲线背后的“业绩归因”，才能确认它是否值得信任，是否与自己的投资目标相吻合。