北证重挫6%！微盘股的“吸筹率”，又接近了历史什么水平？……

作者：力的期权工作室

题图：力的期权工作室 微信公众号

今天，全市场4400多家待涨，在主要宽基期权触发极致低波后，小微盘的反应似乎来的更大，北证50从高位重挫6%……

回顾4.8以来的行情，哪几个指数创出了新高？很清楚可以看到，正是两个极端，一端是红利，一端是微盘（包括北证50）。只不过，相对于红利指数的缓慢上涨和温和吸筹，微盘股那边的“吸筹率”却上的过快，前几天一度达到了8%，超过了2014年以来的99%分位数（7.60%），从绝对数来看，已经接近了2023.12当时（2024.1小市值危机前）的“吸筹率”水平……

图：2019年至今，微盘指数“吸筹率”每日走势图

数据来源：Wind，力的期权工作室整理

解释一下什么是“吸筹率”？所谓“吸筹率”，说的就是一个指数或板块的成交额占全市场成交额的比重，它是刻画资金面“虹吸效应”的指标，也是一个板块左侧“过热”的预警指标（这就有点像足球场上的黄牌一样），它背后的逻辑是假设在存量市场下（增量市场会失效），当一个板块吸走的量能过多时，前期获利盘的卖压就可能开始放大，短期的后继资金就可能承接不上。

这里说明一下，我所统计的微盘股指数，并非万得的微盘股指数，而是华证微盘指数。这是因为华证微盘指数取的是全市场累计流通市值排序最后2%的公司作为微盘股的样本，而万得微盘股指数则是一刀切最后的400家公司，试想，如果在过去只有3000多家上市公司，2%只对应不到100家公司，他们的市值才称得上微盘，所以用相对比例来确定一个市场里谁是大盘、小盘、微盘会更为合理，尤其在看“吸筹率”这个指标的时候，只看全市场累计流通市值最后2%的公司会显得更为合适。

那么，微盘指数8%左右的成交额占比，已经超过了2014年以来99%分位数的水平，即进入了历史3倍sigma的区域，这表示什么？这表示从左侧的角度，开始出现了短期过热的预警。

• 2021.7-2021.8的时候，锂电池、光伏和半导体热火朝天，到了2021.8.27那一天，新能源、光伏、半导体，三个指数加起来的成交额占到了全市场27%，达到了历史100%分位数，此后随着后接资金乏力，这三个板块也形成了一个天量级别的顶部；
• 2023.4的时候，因为当年春节期间ChatGPT的概念，火热的板块轮到了TMT，当时的整个TMT的成交额从春节前的25%以下，逐步上升到了30%，甚至40%，到了2023.4.9那一天，电子、通信、计算机、传媒四个指数合计起来的成交额吸走了全市场50%的成交额，这个值同样达到了历史100%分位数，此后TMT整体见顶回落；
• 2023.11的时候，游资等资金盯上了沉寂已久的北交所，当时的北证50的成交占比从每天不到1%开始逐步上升到1.5%、2%、2.5%，最终在2023.11.27那一天，成交303亿，占全市场成交额的3.5%以上，这个数值不仅创出了自己的100%历史分位数，也让北证50当天的换手率达到了10%以上。

从这三个例子中，我们都可以看到，有的时候，板块成交额占比达到了25%以上，进入了历史3倍sigma的拥挤区，有的时候，一个板块的成交额只占到全市场的3%-5%，就已经非常夸张，这和相关板块本身的自由流通市值也很大的关系，然而不论是哪一种情况，短期见顶后的回落往往都是发生了历史3倍sigma的拥挤区之后。

事实上，我们在使用任何一个指标时，要知其然，更要知其所以然。对于“吸筹率”这一类的拥挤度指标，它是一个左侧预警指标，是一个短期指标，它并不是反映长趋势的指标，它所反映的仅仅是交易的分歧性开始显著，卖压开始放大，短期的后继资金可能承接不上。

从历史上很多次的盘面来看，有的时候，触及“吸筹率”99%分位数后（即3倍sigma阈值），板块还会高位震荡一个月，甚至还有一次二次发力，有的时候，既形成了短期顶，又事后被确认成了一个中期顶，这和什么有关？其实，这和板块本身的长逻辑有没有后续被证伪有关，也和当时的市场处于存量还是增量市场有关。

一个很简单的道理，如果市场是一个标准的增量市，散户资金不断涌入，公募新发动辄百亿，那么这些后继的“子弹”自然就对热度较高的板块形成了支撑，这个时候，就形成了所谓的“抱团”正反馈，反过来如果整个市场是存量的格局，那么一个过热的区域卖出来的资金短期就很难指望他再买回去，这个时候，资金的分流效应就会从过热区的热度慢慢降下来。除此之外，如果一个板块的长逻辑被后续的业绩证实，那么短期拥挤度释放以后，再次冲击的可能性仍然存在，反过来最后被证伪了，就容易形成一个较长时间的顶部。

我想，真正做实盘很久的人，明白反者道之动的道理，在触发某些极值指标后，该小心的事他会去小心，只是他的操作一定是柔和的，每一轮的交易也都是左右侧结合的，以拥挤度指标作为左侧预警，然后以整个板块指数或内部龙头股的某根趋势线为右侧确认线，他从没指望能减仓在最高点，同样地，他也从来不会指望买在最低点……