【了解累沽期权】区间震荡能获利，单向行情不好玩

作者：见微知著杂谈

题图：见微知著杂谈微信公众号

市场上，经常有人提到“累沽期权”、“累购期权”，作为一种期权，其“累”之名，顾名思义，是有“累计”的属性在，投资者可以在合约期间内多次分批行使权利，每次卖出的数量和价格按合约规定进行累积。

比如我们拿一个螺纹钢的固定赔付累沽期权策略来看，这个价格是随便写的，主要是描述清楚这个期权结构。

使用对象：看空后市行情的生产或贸易企业（如钢厂、钢贸商）。

市场预判：现货价格预计维持偏弱走势，同时也不认为会大跌。

策略介绍：如果企业认为，目前的期货市场上的标的商品价格处于高位区间震荡的行情，试图提高销售价格，可以采用固定赔付型累沽期权策略。

1）如果后市标的价格走低，则投资者可以增厚收益。

2）如果后市行情向上突破行权价格，期权出现亏损，但现货销售价格的上升可以弥补期权损失，企业可以相对当前价格以更优的价格出货。

每天进行观察，共计观察30次：

a）如果在持有期间，RB2601期货收盘价在【3500,3600】之间波动，投资者当日收益金额为10元/吨。

b）每个交易日RB2601期货合约收盘价低于3400元/吨时，低于敲出价格，投资者当日获得的收益为0元。

c）每个交易日RB2601期货合约收盘价高于3600元/吨时，高于行权价格，则投资者当日需按3600元/吨持有2倍的期货空单，可等待后续行情下跌后择机平仓。

5）以上图为例，D1、D2、D4交易日的收盘价均在区间内波动，投资者当日收益金额均为10元/吨。D3价格跌破下沿，投资者当日收益为0元。D5价格突破上沿，投资者当日收益金额为2×(3600-收盘价)×1吨。

从这个案例中我们可以看出来，持有该固定赔付累沽期权的一方，在标的期货价格大幅上涨时会受到较大亏损，但是如果手头有现货相当于使用该期权进行了套期保值。在标的期货价格区间震荡中获得固定收益，同时，如果标的期货价格大幅下跌，跌破敲出价格，则不能获得收益。

那从你的对手方来说，实际上是看涨的，而且看大涨，但是同时又在市场暴跌的过程中可以形成头寸保护，在区间震荡的过程中会比较难受。

实际上，累沽期权形式多样，常见的包括：

·向下当期敲出累沽期权 KOCurrentAccumulative

·无敲出累沽期权

·增强累沽期权EnhancedAccumulative

·区间累沽期权IntervalAccumulative

·溢价累沽期权

·线性赔付敲出全期累沽期权（敲出固定增强）

·线性赔付敲出全期累沽期权（敲出浮动增强）

下面是一个：向下当期敲出累沽期权。

针对这个期权，其结构是这样的：

对于该向下当期敲出累沽期权来说，收益结构如图所示。如果当日收盘价在行权价格以上，则需以约定行权价格建立两倍数量的空单，比如今天的收盘价在3333，大于行权价格3303，那我就收获了两张以3303建仓的空头头寸【两倍杠杆】。

如果是收盘价在3137-3303之间，我就收获一张以3303价格减仓的空头头寸，如果收盘价跌破3137障碍价格，则不构成任何仓位变化。

在这种结构中，只要不敲出则卖出，所以可以提升交易成功率，避免价格震荡时，可能导致较低卖出价格或错失高价卖出机会，逐步建仓减小资金占用压力。

同时对于现货生产企业来说，当客户希望以高于当前市场价的目标价位卖出标的资产时，该策略允许在价格小幅上涨时逐步以目标价格建空头仓位，若市场价格大幅上涨，配合现货策略，可以加速以目标价建立空头仓位。

而对于无敲出累沽期权来说，其相对于向下当期敲出累沽期权，只是少了一个障碍价格，在这个结构当中没有敲出，可以提升卖出概率。

对于增强累沽期权来说，其最大的区别在于下线的障碍价格作为行权价格1，上线的行权价格作为行权价格2。通过双重保障锁定成本，一方面是在震荡区间获得收益，另一方面可以在向上突破的过程中套期保值，最后还可以在盘面大幅下跌的过程中以障碍价格获得一张套保空单。

对于线性赔付敲出全期累沽期权（敲出固定增强）来说，最大的区别是，当标的迅速触及障碍价格，即便未参与观察期的头寸也能一次性获得固定补偿。换而言之，低于障碍价格的提前敲出，可以获得剩余天数的固定赔付。如果是敲出浮动增强，则在敲出当天获得以【敲出行权价格】为建仓的空头头寸。

本文有以下参考：

1）中信中证资本：《累沽期权产品介绍》

2）建信期货：【期权观察】棉花 1M固定累沽期权

3）东方证券期货：场外期权策略推荐，生猪固定赔付累沽期权策略

4）场外衍生品报价单