期权策略产品能不能投？

作者：尽调帮主

题图：尽调帮主微信公众号

大家好，我是帮主，深耕衍生品领域，专注成就小而美的管理人团队。

近一个月行情真是跌宕起伏，看了部国际连续剧一样，全球观众陪着老T一起玩，临近五一，做个小复盘。

市场剧烈波动下，有人欢喜有人忧，有的喜欢市场始终风平浪静一滩死水，有的喜欢市场风浪越大，机会越多。

期权策略产品，作为一个资管中比较小众（之前品种少＋容量小＋专业程度较高）的赛道，就很典型的体现了上面这两类特征。

分享三条曲线给大家直观感受一下。

以上都是期权策略产品，但近一个月楞是表现出三种完全不同的曲线走势。

展开学习了解一下：

期权交易品种

首先了解一下当前期权市场里可以做的品种标的。

简单统计了一下，合计64个交易品种。

不过也有部分品种玩的人比较少，流动性较差。不过目前期权交易慢慢进入大众视野，不少交易员和机构开始参与其中，并且期权品种也在不断的丰富完善，这几年国家对于期权衍生品工具也是保持以支持态度，向海外看齐，现在新发个商品期货品种，同步也能把期权工具跟进上，这在以前是难以想象的。

常见期权交易策略

首先了解下基础的常见期权交易策略，这个策略赛道属于很多业内低波fof管理人在筛选资产时，经常是不可避免会接触的，近几年很多期权产品曲线相当线性且正收益，但由于其策略容量及大多数管理人以卖权为主，尾部风险等问题，也一直是大家一直比较谨慎配置的原因。

简单说下常见的期权四个单腿策略：

这就是大家常说的期权可以做的“四个方向”，感兴趣的朋友可以去做一些模拟盘或实盘进行感受。

而我们大家常在市场上遇到的期权策略里，大多数对外都是说搭建期权策略组合，这也是各家产品表现具有差异化的一个重要原因。

常见期权策略的交易逻辑

三种常见的期权策略交易逻辑，主要是：

一.纯买方-刮彩票

在期权交易里，作为买方，执行买入期权，无论是看涨期权 Call 还是看跌期权 Put，最大的损失也就只有一开始支付的权利金。如果市场突然出现极端大幅波动，并且标的品种和方向都做对，收益能一下子飙升，但这种盈利概率是相对偏低的。

二.纯卖方-收租

在期权交易里，作为卖方，由于期权的价格由内在价值和时间价值两部分组成。随着期权到期日越来越近，时间价值就会加速归零。

大多数参与过期权产品的投资人或做期权交易的朋友们都知道，做卖权的胜率要远高过于买权，收益曲线会相对线性，期权的卖方就可以利用这一点，通过赚取时间价值来获利，就像房东每个月收房租一样。前几年可谓相当舒服，于是衍生出大家常听的一个名词：

“双卖策略”

简单叙述下：

其核心逻辑是同时卖出虚值看涨和虚值看跌期权，利用高波动率环境下的权利金溢价产生获利，策略具体优势如下:

①双倍权利金收益

账户中卖出两个方向的虚值期权，可同时收取两份权利金，收益较单腿策略来说会更高。

②容错空间高

标的资产价格在卖出期权的行权价之间波动时均可获利，尤其适合震荡或缓涨/跌行情。

③波动率回落红利可观

若市场波动率下降，期权时间价值加速衰减，卖方收益进一步扩大。当预期标的窄幅震荡或隐含波动率处于历史高位时，去做这一类策略性价比很高。

但这一类策略也有很明显的弊端：

①畏惧单边行情风险

若市场突破行权价区间，会产生实际亏损，理论上则需承担无限亏损，所以一般情况下需严格设置止损。

②策略保证金占用高

双卖策略需占用较高保证金，则交易员需预留充足流动性。除非你有无限子弹，但遇到波动率跳升，收益的线性曲线也会被破坏。

③反脆弱性差

如政策超预期或外围市场黑天鹅，可能引发波动率跳升，受外部事件影响大，反脆弱性差。

三.多策略搭配，构建期权组合

但也并不是所以的管理人都是纯做双卖策略，展开说的话期权策略还能分很多子策略，大家也要明确意识到

私募期权策略产品≠双卖策略产品

这还是很多初期投资这个赛道的朋友们会有的一个误区。

部分专业机构会给它上点保险，通过动态对冲的方式，比如 Delta 对冲、波动率套利等方法，来进一步提高盈利的胜率。

并且在不同的市场预期情况下分类下，也可以有不同的组合。

究其本质，不同的组合之下，可能有着类似的损益图，难点也在于去寻找相对“便宜”的期权组合进行建仓，尽可能的减少成本，即尽量选择隐含波动率相对较低的期权进行买入，选择隐含波动率相对较高的期权进行卖出。

期权策略还能投么？

最近很多朋友来问到的问题就是：期权策略还能不能投？

我的回答是;

当然可以！但要科学的投

不少朋友最近参与到的曲线，是这样的：

这两张图不针对任何人，这一波受伤就是普遍现象。

这波为什么受伤的范围更广？

原因主要是这波太“急”，周四晚怎么个持仓，4.7一早账户就会给怎么样一个反馈，不像去年9.24有个升波过程，这次是直接一步到位，直接杀个措手不及。并且之后那几天老T也还在表演，当时谁能想的到接下来还会出什么幺蛾子，波动率也已经拉到了一个相当高的高位，但也不到最顶峰的极值。管理人层面主动或被动去做了相对应的仓位风控，这个很难评价，不做的话可能被砸的更深，做了的话则也可能导致修复的更慢，很纠结。

但不可否定的是，这一次又让不少投资人再次对这个策略赛道充满质疑。

我是这么去看待的：

①注重资管产品“反脆弱性”

对于投资人：

可以去了解管理人产品在事前风控上的相关操作，去尝试理解策略的组合条件，判断其是否在逻辑范围内，并且沟通其对于组合的敞口，仓位，Detal和Gamma意外风险下的动态调整机制。

同样重要的是了解其在事中风控上，对于长假风控，市场行为突变，日内突变事件，波动率极端行情等情况下，如何去尽量规避极端尾部风险，目前在做压力测试的条件情况，有无提前做好风险预案场景。

尽量选择能够让人”安心睡觉“的产品：

要么始终线性，稳稳的幸福。

要么平时不犯错，波动平缓期也能慢慢爬升，但有机会能一把抓住。

两家都是有一些自己独特的优势，此处就不展开。

对于管理人：

资管产品需更注重产品曲线的各项指标，对于回撤其实更为敏感，产品可以不用特别暴力，但风控肯定是第一要义。所以管理人朋友需要去批判策略产品在应对极端情况下，能不能在刀山火海里全身而退甚至取水一瓢，这是需要不断认真思考的问题。

像4.7当日这种黑天鹅，开盘无论是金融还是商品期权都是直接波动率爆拉的情况下，单纯做品种分散的风控方式在这种情况下就会比较难受了，但这个方式也并不是被证伪，这种属于风控方式之一，非黑天鹅情况下还是具有科学性，但市场就是存在不确定性，暴击后则需要更加深度思考这个问题。

②双卖策略产品“工具化”

从自身找问题，加强学习，更多的把这个策略产品作为一个工具，而不是过分的美好期许或信任。

比如明确知道自己投资的一个产品就是极致的以”做空波动率“赚钱，则可以在自己的组合里加部分“做多波动率”的cta策略等等，在遇到极端行情下，也能做到部分对冲。

也可以自己对波动率做简单判断（不建议），在隐含波动率相对较高位置的时候进行卖权策略产品增配。

马后炮的说，我在4.7前那个周末，和一些好朋友交流，清明节信息的发酵，我们认为回来的这个周一是腥风血雨的一天，隐含波动率爆拉的情况下，大多数管理人产品风控是来不及的，当日这一天不少期权双卖产品一定会面临巨幅亏损，但之后的时间，大概率会是个很好的捡钱机会，我当时是认为可以去加仓这一类的策略产品，觉得接下来会有一小段时间是该策略产品胜率很高的阶段。

简单暴力的从历史数据并结合当前市场情况，认为波动率一定是会回归的，并且短期内回归的概率很高，只是时间快慢问题，这个观点在当时其实也是非常冒险，毕竟老T随便再乱呼一下可能盘面又得跟着乱跳，但随着之后几日大众情绪也冷静下来后，我的想法和操作也逐步验证，市场这次冷静的特别快，各标的波动率也已经逐步回到节前位置，这波比想象中要快的多。

这是目前我看到把期权双卖策略“工具化”最为直观的体现的一个产品，这种产品就属于曲线非常不线性，但需要投资人做相对应"择时"，并且还需保证该管理人处于子弹充足的状态。

但这种所谓择时方式我还是不太建议，需要谨慎思考，毕竟市场超预期的事还是太多了，作为普通人，这个思路作为一个事后的学习和了解即可。

又或者直接选择相信这个策略的长期有效性，认为其具备绝对收益特征的情况下，在不介意产品中间波动的情况下，并且保证该产品的子弹”充足“且策略始终不漂移，可以选择长线投资。

③多元化投资

老生常谈的话题了，不要对单一资产报以过分的信任，资金量到一定阶段还是要合理规划，分散投资，样本数量也不用很多，但也尽量不要梭哈。通过多种投资渠道和产品分散风险。投资工具和标的可选择性还是很多的，可以多资产进行学习和对比。

当然一些把握性特别强且稳定的策略另外说，承认确实有这一类策略，但投资也不可能永远只靠一个策略产品盈利。

④定性大于定量

退潮之后谁在裸泳，这波刚好对于团队人员稳定性，言行一致性都可以做个很好的检验。把投资做的更下层，加强跟管理人及其公司背调，与管理人充分沟通，对潜在风险进行及时的规避。

条件允许的情况下，尽量可以接触上投研团队，不过这种情况只有在私募初期团队比较好实现，目的还是减少信息滞后，方便跟进交流。