走进东方引擎丨低利率时代下私募债券策略的实践与展望

导读

受经济增速放缓、通缩压力影响，在当前低利率环境下，债券市场的收益率持续下行，公募债基和银行理财产品的收益普遍降至2%-3%，投资者面临“稳健收益低、高收益高风险”的困境，债券产品同质化十分严重。

本次路演好投汇特邀东方引擎的李慧鹏总分享：以债为锚，投资确定性。低利率时代如何投资？本文将梳理其核心观点、策略逻辑及未来投资机会。

01.

公司及核心概况

东方引擎成立于2017年，于2017年11月取得私募牌照，具备3+3投顾资质。当前管理规模10-20亿。核心团队来自国内大型公募、保险和证券公司研究所，投研经验均超14年，擅长股票和债券策略，主要覆盖中国大陆、香港股票和债券市场，以深度价值投资为主。

公司执行董事、总经理吕晗先生18年投资沉淀，资深信评分析师，保险资管从业数年，曾在新华保险任核心投资职位，过往业绩优秀。

公司联席总经理李慧鹏先生12年公募投研经历，历任泰达宏利、民生加银基金经理、南方基金董事总经理，擅长高收益债券投资。管理的公募基金规模超200亿，2021年从公募转做私募。擅长境内外高收益债、可转债、REITS等多种策略，善于在平衡风险和收益的前提下，寻找被市场错误定价的标的。

公司合伙人吴翔先生毕业于清华大学，2008年起全职投身于股票投资研究，擅长深度研究并精选个股长期持有，选股风格稳健。

研究总监张晨，11年招商证券研究所行研经验，环保与公用事业首席分析师。

02.

投资策略解析

1.策略迭代之路

2023年以前策略：通过购买高收益债券获取收益。当时市场因大型机构抛售风险偏高的折价债券，产生投资机会，民企、城投、地产、周期债每年都有不同的机会。团队凭借合理风险偏好和深度研究，判断债券偿付能力，逆向投资。

2023年以后策略：高收益债市场机会减少，拓展投资视野，关注美元债、点心债、可转债和REITS。这要求团队具备更开阔视野、多资产研究能力和组合投资管理能力，以应对不同资产的波动性。

2.投资决策体系

首先要有明确的策略指引，视野要更加宽阔。也就是每个时点，根据宏观经济和政策研判，在债券各个子板块间如何选择，比如是久期策略、票息策略、转债策略，还是高收益债、美元债、REITS等其他资产。

二是要在市场情绪非常恐慌的时候出击，因为只有在这个时候，你才能捡到便宜，买到很多错杀的折价债券或者资产，这和海外市场有很大区别。我们这个市场结构中，很多大资金、大机构的风险承受能力很低，一旦有风吹草动就要清仓，但能够承接的买方力量是不足的，因此就会有很多被错杀的品种，也会有很大的套利空间。

三是个券研究要足够深入，因为变成高收益债券，一定是有风险的，我们要判断这个风险有多大，是不是非常致命，有没有自救能力，能不能得到外部支持。

四是要控制好风险，所选标的足够分散，避免单一个体违约、或价格波动对组合业绩造成冲击。

03.

成功投资案例

XX债：2020 年底永煤集团违约引发价格下跌，2021年5-6月煤炭价格反弹，团队判断行业机会来临，买入后半年收益约18%。

XX转债：2021年之前因猪价低迷，转债处于“双低”状态。2021年底猪肉价格上涨，转债价格随之上升，半年收益30%。

XXXXREIT：2024年投资某商业地产REIT，位于青岛市核心地段，周边没有竞品，区位优势突出，出租率常年保持高位，且具备提价能力。2024年6月开始买入，年底进一步加仓，2024年12月至今涨幅约30%。

04.

2025年投资机会

中资点心债、美元债：与境内同主体债券相比，香港市场城投点心债、美元债收益率高很多。原因在于境外基准利率高，且境外投资者对这类债券认知不足，存在境内外套利空间。

REITs：低利率时代，具有稳定分红收益的优质资产稀缺。REITs市场容量不断扩大，可选标的逐渐增多，其分红预期稳定，与债券相似，相比高息股、红利股，分红确定性更高；相对独立，受市场波动影响小，仍有上涨空间。

可转债：可转债兼具股性和债性，当价格下跌到一定程度，债券属性增强，可关注其债底价值，如XX转债在去年价格跌到90元以下时，债券收益率超过20%，且违约风险低，投资价值就非常突出了。但同时，也要关注市场行情和业绩披露期的影响，近期转债市场因股票市场波动和业绩担忧出现下跌，此时可寻找债券属性强、收益率较高的转债进行投资，若能转股可超额兑现收益，但也要注意控制仓位。

Q&A

Q：在管理产品时如何做好流动性管理？

A：产品负债端设置锁定期或持有期，减少赎回压力；资产端配置多种资产，选择流动性较好的标的，兼顾组合流动性和收益。

Q：REITs从性价比来讲如何考量后续发展空间？

A：REITs未来的投资价值需从安全性和利差空间两个维度评估。安全性由基础资产业绩保障，经营稳定的资产（如保障房、优质商业地产）虽分派率较低（3%-4%），但业绩确定性高；像高速、产业园、写字楼等经营业绩波动大，安全性欠佳，虽综合收益率看似高但可能不实。

从利差空间看，一方面，鉴于一季度GDP增速虽理想，但二季度受贸易战影响，出口下行压力大，经济与通胀预期不乐观，债券基准利率难大幅反弹，经济数据不及预期。在追求确定性资产背景下，REITs价格呈上升趋势，存在利差压缩带来的估值提升空间（参考北京保障房回报率从3.5%降至2.5%，期间涨幅超20%）。而高波动资产看似预期分红收益率更高，但利差已充分反映风险溢价，性价比有限。

此外，优质REITs通过扩募注入高收益资产可进一步增厚收益，部分 REITs 如华夏北京保障房、华夏华润商业已开始扩募，新注入资产收益率相对原有资产有所提升，增强估值吸引力，深入研究后会发现不少标的仍有向上空间。

整体来看，经济下行压力下利率难大幅反弹，具备稳定现金流的REITs仍是稀缺的防御性资产，但需精选底层资产，回避业绩波动大的标的。流动性好的时候多买一些，目前团队产品标的相对分散，大的产品标的数量一般在40、50左右。

Q：美债是否有危机？

A： 美债不存在系统性危机。尽管短期可能因特朗普政策加剧波动性，但美国在金融和军事领域的霸权地位短期内难以撼动，美债作为核心资产的信用基础稳固。当前波动更多是流动性层面的阶段性扰动，长期仍将回归平稳（参考美债收益率未持续飙升）。对于中资美元债而言，由于其主要在香港市场交易，实际参与者主要也是境内机构，流动性相对独立，受美债波动影响有限。

（全文完）

管理人对接/策略交流