黄金续创新高的背后

作者：巴顿比格斯

题图：巴顿比格斯微信公众号

近期，特朗普政府激进的关税制度引发金融市场动荡，美元大幅下跌，投资者开始担忧美元霸权地位可能衰落甚至终结，黄金加速上行。

今年表现最好的资产要数黄金，截止到4月21日，年内黄金涨幅已经超过28%，而2024年全年黄金涨幅只有27%。

从过往50年的黄金价格走势来看，尽管不同阶段的短期驱动因素各异，但货币信用对冲这一主线始终贯穿其中。在当前美元霸权体系下，美国两党为自身利益不断进行财政扩张，致使法币面临失控风险。

在金融投资领域，黄金一直占据着独特而重要的地位。它既是跨越数千年历史长河的财富象征，承载着无数传奇与故事，又在现代经济体系中扮演着关键角色，成为投资者资产配置和风险对冲的重要选择。

“特里芬难题” 在美元主导的国际货币体系中愈发凸显，全球经济政治格局也在持续重塑，这些因素共同影响着黄金的价值走向。在这样的大背景下，黄金迎来了属于主升浪。

深入剖析黄金价格波动的底层逻辑，我们会发现黄金主要受两种力量驱动。一方面，美元购买力下降带来的复利增长是黄金的长期驱动力。只要信用货币体系存在，这种力量就会持续发挥作用，推动黄金价格长期向上。

但在实际市场中，黄金价格并非平稳上升，而是伴随着剧烈波动，这是因为另一种力量--市场对未来经济走向的预期也在深刻影响着它。当市场预期未来经济增长强劲时，实体经济能够承受更高利率，美元信用风险降低，黄金作为货币信用对冲工具的需求就会减弱。

反之，若市场对经济增长前景担忧，黄金的价值就会凸显。可以说，黄金价格的变化是对未来美元购买力下降（通胀）和美元购买力补偿（利率）预期的综合反映。

实际上，过去两年黄金的上涨也不是一蹴而就，期间都有过短期的调整。比如2024年11月，特朗普当选，黄金大跌，当时市场很多认为黄金已经见顶。但是，黄金并没有见顶。

而且当时的美股还在高位，在这之后黄金和美股走向了两个极端。这背后最大的原因就是特朗普新政。

当时判断黄金见顶的人以及继续看好美股牛市的人，大部分用技术分析的方法。但是技术分析属于后视镜历史归纳法，基于历史形态还会重复的认知。因此，会存在误差。判断黄金是否见顶，需要从宏观和技术面，交叉验证，才能提高正确率。

黄金大涨和美股大跌，两类资产价格走势分化，背后的逻辑在于如下几个方面。首先，拜登政府支出8万亿美元，有36万亿美元的债务，美国政府的利息支出年化高达一万亿以上，这是未来经济的压力。

其次，无论是拜登政府还是特朗普，都会继续花钱买增长，借债支出。特朗普能否会精兵简政，减少支出，存在疑问。

最后，从地缘冲突来看，中俄，伊朗朝鲜，依然存在潜在冲突。特朗普上台，可能先贸易战，后军事战。

实际上，黄金的上涨，过去两年逻辑一致没有变过“全球地缘政治、经济格局不确定性很高，部分国家去美元化需求在提升、各国央行增持黄金储备仍在继续上升。

2023年12月COMEX黄金2000美金，而今天2025年4月21日，COMEX黄金已经涨至3400美金。

当然，在交易中，这些逻辑和分析并不重要，分析和投资交易之间有道巨大的鸿沟。

价格只是结果，真正的目的是实现长期复利增长。这就需要投资者坚守风险回报率原则，精准把握趋势。趋势对于投资的重要性不言而喻，它是获取良好收益的关键。随机波动的市场难以提供稳定的盈利机会，只有顺势而为，抓住像黄金这样的趋势性投资机会，才能在投资中获得优势。

索罗斯属于交易大师，过往的经历有很多值得学习的地方。通常而言，索罗斯的操作，首先有一个宏观的分析判断，形成假说，然后用不同标的不断试盘，证实/证伪。如果错了，果断砍仓，损失也不会太大；如果对了，果断加仓，一步到位。

以索罗斯的黄金交易为例，索罗斯在2008-2011年，以及2016年一季度，两次集中交易了黄金，方式是通过黄金ETF和黄金股，并辅以看涨期权加强回报。

索罗斯2009-2010年对黄金的操作，遵循着“试盘-证实-加仓-清仓”的过程，前后两年，八个季度，可以说是长期交易了，而不仅是短期的交易。索罗斯试盘的过程，大约两个季度，从2009年一季度正式开始，用不到1%的资金尝试，逐渐加大到5%左右，在得到证实后，果断加仓，最高达到总资金的17%以上，是当之无愧的主题。

但是，索罗斯砍仓也非常果断，2010年四季度后，黄金的仓位直接从13%砍到1%。如果事后看，黄金一直到2011年9月份才真正见顶，索罗斯似乎错过了黄金上涨最猛烈的阶段，但是，索罗斯肯定不会去赚那最后一个铜板。

如果想要长期生存最好顺势而为，千万不要在来回波动的震荡市里追涨杀跌。交易不是赌博，没有趋势，没有确定的风险回报率，就不要参与。交易不是靠直觉，灵感，神秘而惊险，实际上也是有逻辑的，可以往前追溯。

而且，对于投资和交易而言，市场的大部分信息都是杂波，是噪音，包括特朗普，更重要的还是关注市场本身的波动。

投资界尽人皆知的天才交易家杰西·利弗莫尔，虽然父母都是农民，14岁就被迫辍学，但是利弗莫尔从小就在对赌行做报价员工作，每天的工作就是报出股票的实时价格，也就是盘面。

利弗莫尔凭着自己惊人的记忆力，发现这些数字有一定的规律，并开始自己跟踪股票的价格走势。十几岁的利弗莫尔拿着自己每周5美元的薪水开始去投机行做交易，赚取到投资的第一桶金。后来，就成为投机行最讨厌的客户，因为他总在赢钱。

利弗莫尔所关注的，就是盘面，仅仅是盘面，仅仅是价格。利弗莫尔后来的失败，并非他的方法之错导致，而恰恰因为他从股票转投期货，且放弃了自己以往坚持的诸多原则。

一切交易以价格为尊，价格永远无错，错的永远是我们。

那些被市场绝杀的投资人，其惨败的根源，很大程度上在于固执坚持自己的“基本面”分析结果，并期望依据“价值”纠正市场的“价格错误”，美好地期盼着所谓的“价格回归价值”。