钦沐资产 |202504：高切低的尾声

作者： 钦沐资产

题图： 钦沐资产微信公众号

—— 市场行情 ——

2025年3月上证指数、沪深300、创业板指月涨跌幅分别为 +0.45%、 -0.07%、-3.07%。从领先指标看，3月我国企业经营状况指数从2月的52.8回升至54.8，战略新兴产业EPMI由2月的49%回升至59.6%，这显示出随着两会的确定政策逐步落地，内需部门有望延续筑底回升。

—— 钦沐观点 ——

过去的3月份，A股市场的特征是高切低，港股也类似，南下资金的定价权越来越明显，H股开始拥有A股的特色，尤其是南下资金占比高的个股。

我们在A股也做了一些高切低的动作。市场的整体节奏非常快，低位股上涨的速度很快，高位股下跌速度也很快，相对均衡状态迅速到来。比如月初我们布局了军工，但上涨的速度远超我们预期，相应的只能提前做出一些兑现动作，这反映了A股当下的困境，预期打的特别快、特别满，对于基本面兑现的要求不高，这其实给投资带来了很大的难度。尤其是高位的股票，稍不小心就会在博弈中亏钱。因此对于估值和成长的要求需要放在首位，现在仍处于战略防御的阶段。但也不用很悲观，根据广发策略统计的数据，本轮TMT成交额与市场成交总额的占比高峰期达到了45%，目前已经回落至26%，回落的速度非常快，当下算是TMT行业的情绪低点，为了切换而切换可能已经不太合适，坚守优势领域是最优选择。

从去年9月底的反转以来，我花了很多的时间研究港股，包括科技、消费、医药等，时间分配意味着投入和资源，之所以这样做，一是因为港股之前相较于A股市场跌的更透，二是因为港股有很多性价比优于A股的真龙头。这两个原因，一个代表估值，另一个代表基本面，而市场表现是估值和基本面的结合。假设中国资产真的迎来重估，港股龙头股应该是排头兵，因此必须重视，尤其是在回调的时候更是如此。

A股这边我们选取的部分投资机会，可能与市场的热点并不一致，我们规避了一些没有支撑的主题投资，精选了一批高壁垒、高增长、有业绩的自下而上的品种，整体表现相对稳健，尤其是在市场回调的过程中，以较低的成本扛住市场波动很重要。市场整体羸弱的时候，仍然需要在场，待市场回暖才可以表现出较强的进攻性。

今年我们的投资思路很清晰，经济不会很快抬头直上，不需要所谓的“四月决断”，也没有那么多的宏大叙事，只有自下而上选出有空间的品种，叠加部分高性价比的港股细分龙头，在高切低的尾声阶段，把下一轮有可能成为明星的品种选出来。

祝您投资顺利！