手抄报|第118期：十年期国债收益率跌破2%，A股继续震荡

作者：二鸟说

题图：二鸟说 微信公众号

感知市场冷暖，辅助投资决策

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手抄报是我们全新推出的一档专栏，定于每周五发文，旨在践行逆向投资，帮助大家认识和感受市场周期，辅助投资决策。

在过去五年多的投资实践中，我们深切感受到，“高买，低卖”是“基金赚钱基民不赚钱”的重要原因。根本原因，是因为投资者对于市场缺乏理性评估，更多的是在做顺人性的感性决策。在评估市场环境时，心中有价值之锚才能有相对的高低判断，进而把正确的事情长久坚持。我们办这个栏目，就是试图给大家提供一个“锚”。

“高不买，低不卖”是我们基金投资的核心原则。在看手抄报之前，敬请仔细阅读两篇文章：

1、《高不买，低不卖：简单六字有何神奇》

2、《高不买，低不卖：“高”和“低”如何判断》

手抄报有三大法宝：主要指数估值、投资者情绪指数与经典组合年化收益率指标。这三项指标从不同的角度描述市场，既有定性研判，也有定量分析。三者相互印证，尽量避免单一角度而陷入陷阱。得出的结论，体现了我们对市场周期的感悟，以及对当前市场的态度。

一、主要指数估值状况

数据来源：Wind，由且慢计算，截至2024.12.4；采用近10年的数据计算，不满10年则采用全部历史数据；PE：市盈率；PB：市净率；百分位：统计学指标，用来表明当前值在历史区间所处位置；最高：指数PE或PB在统计区间的历史最高值；最低：指数PE或PB在统计区间的历史最低值；ROE：净资产收益率；估值数据仅供参考，不构成任何投资建议

12月以来的4个交易日，A股市场整体维持震荡格局，题材股表现活跃，中证2000指数显著上涨。大盘股表现一般，沪深300与中证A500指数涨幅甚微，创业板指与科创50指数则有微小的跌幅。中证红利指数本月有所走强，本周4个交易日的累积涨幅已超过了11月。

12月以来，沪深两市的日成交额仍能总体维持在1.5万亿之上，市场的热度、资金的激情并没有显著降温。因基本面的改善仍需时日，大盘股尤其是机构重仓股近期的活跃度不足。十年期国债收益率跌破2%，加剧了资产荒，也刺激了热钱的风险偏好。炒生肖、炒谐音的现象层出不穷，市场仍处于有主题、有热点但无主线的行情中。

与上周相比，本周主要指数的估值变化不大。市盈率的估值百分位以十年为空间滚动计算，2014年二三季度的沪深300指数，出现过10倍以下的市盈率估值，2015年之后便不再出现了，这与指数成分股中，金融股权重的降低有较大的关系。

二、投资者情绪指标

投资者情绪指数为经验值，旨在对市场进行定性评估，我们评判的标准包括以下五个维度：

1、基金投资社区的活跃度；

2、媒体的传播指数；

3、投资社区的互动；

4、与投资者的直接交流；

5、新基金发行情况。

本周基金投资社区的活跃度一般但股票投资社区的活跃度较高，部分投资者一方面对公募基金不满，认为公募基金的一些条条框框，让自己赶不上热点行情；但另一方面，投资者也不敢亲自下场参与炒作。这种挣扎的心态，在近期的基金投资社区中较为常见。

从媒体的传播指数看，十年期国债收益率跌破2%、主要指数成分股将于12月中旬调整，寒武纪、赛力斯被纳入上证50指数，是近期媒体报道的热点。人民币汇率近期略有贬值，逼近7.3关口，也是一大财经热点。新质生产力板块中，人形机器人近期上涨显著，投资者关注该领域的投资机会。标普500、纳斯达克100指数近期再创历史新高，则是投资者关注度较高的海外市场热点。

从投资社区互动以及与投资者的直接交流情况看，近期投资者的交流欲、表达欲一般，投资者的风险偏好仍呈现出哑铃格局，偏保守的投资者，在权益方向上，对红利类资产感兴趣，部分小仓位止盈则倾向于配置固收+。风险偏好型投资者则倾向于挖掘权益类基金中做细分赛道的品种，不甘心躲在机构重仓板块或宽基指数里，错过近期的市场热点。

从新发基金的情况看，临近年底收官，部分基金公司积极发行带持有期的债券型基金，试图在年度规模排名上取得较好成绩。近期的市场发行热点仍以指数型基金为主，主动权益基金方面，有转会至新公司的基金经理发行产品，我们将关注相关基金的募集情况。

根据上述五个维度，我们将投资者情绪划分为7档：过热、较热、正常偏热、正常、正常偏冷、较冷、极冷。

根据以上情景综合分析，我们认为当前市场处于正常的状态。

三、经典组合年化收益率指标

数据来源：且慢，截至2024.12.4，不作为投资推荐

组合当前年化收益率约8.36%，与以往市场进入到震荡行情里，主动权益基金表现占优不同，近期主动股基指数并未有明显的超额收益。截至周三，主动股基的年内涨幅仍未突破4%，这一成绩甚至低于部分纯债基金。股债再平衡策略具有长期的市场适应性，最简单的资产配置，应先从股债资产入手，探索权益领域的大方向，以及各类债券型基金的角色扮演。

四、综合研判

按照低位多买，高位少买的原则，我们设置了0-12共7档的系数。以系数6为中枢，代表市场估值不高不低的正常力度，4/2/0分别代表逐渐减少的力度；8/10/12代表逐渐增加的力度。

综合三项指标的研判，本周的系数为10。

五、实证

为了做到知行合一，从2022年11月1日起，手抄报增加实证栏目。我们用自有资金投资“两剑”，形成实盘。在系数10、12时逐步买入，然后长期持有，至系数2、0时逐步卖出，进行逆向投资，做大周期的择时。力争化“所见”为真实“所得”。

1、本周操作：

实证1（2022年11月买入部分）：无操作。

实证2（2023年8月追加投资部分）：无操作。

2、最新持仓：

实证1：价值五剑51.08%，成长五剑48.92%。

实证2：价值五剑49.21%，成长五剑50.79%。

3、收益率曲线图

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