手抄报|第116期：成交量有所下降，市场情绪回归理性

作者：二鸟说

题图：二鸟说 微信公众号

感知市场冷暖，辅助投资决策

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手抄报是我们全新推出的一档专栏，定于每周五发文，旨在践行逆向投资，帮助大家认识和感受市场周期，辅助投资决策。

在过去五年多的投资实践中，我们深切感受到，“高买，低卖”是“基金赚钱基民不赚钱”的重要原因。根本原因，是因为投资者对于市场缺乏理性评估，更多的是在做顺人性的感性决策。在评估市场环境时，心中有价值之锚才能有相对的高低判断，进而把正确的事情长久坚持。我们办这个栏目，就是试图给大家提供一个“锚”。

“高不买，低不卖”是我们基金投资的核心原则。在看手抄报之前，敬请仔细阅读两篇文章：

1、《高不买，低不卖：简单六字有何神奇》

2、《高不买，低不卖：“高”和“低”如何判断》

手抄报有三大法宝：主要指数估值、投资者情绪指数与经典组合年化收益率指标。这三项指标从不同的角度描述市场，既有定性研判，也有定量分析。三者相互印证，尽量避免单一角度而陷入陷阱。得出的结论，体现了我们对市场周期的感悟，以及对当前市场的态度。

一、主要指数估值状况

数据来源：Wind，由且慢计算，截至2024.11.20；采用近10年的数据计算，不满10年则采用全部历史数据；PE：市盈率；PB：市净率；百分位：统计学指标，用来表明当前值在历史区间所处位置；最高：指数PE或PB在统计区间的历史最高值；最低：指数PE或PB在统计区间的历史最低值；ROE：净资产收益率；估值数据仅供参考，不构成任何投资建议

本周A股市场小幅反弹，主要指数至周四收盘都有上涨，但市场呈现出大盘弱、小盘强的格局。中证A50指数涨幅甚微，科创50、中证2000涨幅相对明显。从沪深两市的日成交额看，近期市场的热度有所降温，总成交额从每日2万亿以上，逐渐向1.5万亿趋近。

市场流动性的变化，使得系统性上涨行情更难出现，此前涨幅大的板块出现了一定的筹码交换，局部的波动在加大。部分10月份以来涨幅迅猛的热门主题基金，在上周四至本周一的三个交易日里，有将近10%的回调。

市场流动性若衰退，可能会显著影响获利盘多的板块。9月下旬以来，流动性巨浪的变化让人叹为观止。北证50板块在行情启动之前，日成交额只有二三十亿，而10月之后的高位区间，日成交额却高达有五六百亿。从这一视角看，底部地量是成立的，未来是值得我们关注的。从主要指数的估值看，因港股市场回调更大，恒生指数的估值降温比其他A股指数更为明显。

二、投资者情绪指标

投资者情绪指数为经验值，旨在对市场进行定性评估，我们评判的标准包括以下五个维度：

1、基金投资社区的活跃度；

2、媒体的传播指数；

3、投资社区的互动；

4、与投资者的直接交流；

5、新基金发行情况。

最近一周基金投资社区的活跃度变化不大，但投资社区的氛围有微妙变化，对行情表示怀疑的帖子明显增多。距离9月下旬的行情启动，仅过去了两个月，投资者对熊市的恐怖记忆犹新。部分投资者在相关社区中发表对行情的思考，局部止盈、见机攻守、风格再平衡等观点，比单边看多、看空，更受认可。

从媒体的传播指数看，本周最大的基金新闻是全市场规模最大的ETF降费，华泰柏瑞沪深300ETF从0.5%+0.1%/年的费率一降到底，至0.15%+0.05%/年。《证券时报》刊文，《A股行情谁主沉浮，游资行情有降温趋势》在投资者中引起热议。本周金价止跌回升，迎来四日连涨行情，则是商品领域的热点新闻。

从投资社区互动以及直接与投资者的交流情况看，近期投资者的担忧增多，社区互动激辩择时话题，大致可分为短期波段派和大周期派。从社区的互动交流看，投资者普遍不认可全程拿住权益类基金不动，都纷纷表示要进行一定的变通。随着市场赚钱效应的减弱、难度的增大，社区中近期很少见到踊跃加仓的发言与行动了。

从新发基金的情况看，各家中证A500ETF的募集非常顺利，相关ETF联接基金的募集规模能轻松达到四五十亿，最高者已接近70亿。中证A500指数基金完全抢了主动权益基金的风头，各大基金公司已发行、正在上报的中证A500基金（含增强、联接基金），数量已接近100只。

根据上述五个维度，我们将投资者情绪划分为7档：过热、较热、正常偏热、正常、正常偏冷、较冷、极冷。

根据以上情景综合分析，我们认为当前市场处于正常的状态。

三、经典组合年化收益率指标

数据来源：且慢，截至2024.11.20，不作为投资推荐

组合当前年化收益率约8.54%，2024年进入尾声阶段，今年主动权益基金的投资难度很大。以当前战胜沪深300的主动权益基金为样本观察，一类是依靠价值、红利风格，9月下旬之前跑赢，但最近两个月表现弱势的。一类是9月下旬以来，净值狂飙突进的，其风格多属于科创板、创业板、小盘成长方向。两类基金风格对立，切换前者不够早，配置后者出价不够低、持有不够坚定，都会面临极大的困难。

四、综合研判

按照低位多买，高位少买的原则，我们设置了0-12共7档的系数。以系数6为中枢，代表市场估值不高不低的正常力度，4/2/0分别代表逐渐减少的力度；8/10/12代表逐渐增加的力度。

综合三项指标的研判，本周的系数为10。

五、实证

为了做到知行合一，从2022年11月1日起，手抄报增加实证栏目。我们用自有资金投资“两剑”，形成实盘。在系数10、12时逐步买入，然后长期持有，至系数2、0时逐步卖出，进行逆向投资，做大周期的择时。力争化“所见”为真实“所得”。

1、本周操作：

实证1（2022年11月买入部分）：无操作。

实证2（2023年8月追加投资部分）：无操作。

2、最新持仓：

实证1：价值五剑51.18%，成长五剑48.82%。

实证2：价值五剑49.3%，成长五剑50.7%。

3、收益率曲线图

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