作者:表舅是养基大户
题图:表舅是养基大户微信公众号
封面图来自最近又一部讲银行的电视剧《前途无量》。
表舅当然没法像男主角这么牛逼,但看了几集后,也想趁着周末为理财经理朋友们做点事,做个对短期内,各类资产、各类理财产品的周度“测评”,今晚来不及看的,可以收藏一下,明天晨会的时候看。
做事,无非是三块,一是做事的动机,二是具体的行动,三是具体的对象。
开始咯,内容分三大块。
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第一,先帮大家翻译一下,上周资产的变化情况。
给大家解释一下,这张图里,值得关注的4个点。
1、关于债券的“财富指数”,教大家如何识别“爱耍小聪明的管理人”。
先解释一个小知识点啊,可能除了做债券投资的人,大部分人都不是很清楚。
上面解释境内利率债和信用债的变化,用的是——XX财富(1-3年)指数,为啥有财富两个字?因为债券的指数,分为三种类型,一是净价指数,二是全价指数,三是财富指数。
净价指数,只考虑债券价格本身,不包括利息,债券价格长期来看围绕100的中枢波动,拉长看,指数表现和债券产品的收益相比,严重失真;
全价指数,包括了债券价格本身和债券的利息;
而财富指数,在全价指数的基础上,还包括了债券利息的再投资。
对于我们投资一个债券基金或者固收理财而言,应该去比较的是财富指数,因为你去投资债券,债券的利息和利息的再投资,本身就都是你的收益,如果有管理人,告诉你,我过去一年业绩跑了多少,跑赢“XX净价指数”、“XX全价指数”多少多少,那他就是在那儿坑你呢,用最弱的两个业绩基准去比较,他的超额自然就多了。
2、为何最近港股比A股跑得好?
很简单的解释,港股是用港币计价的,而港币和美元施行联系汇率机制,所以你可以理解为港币,就是可以用某一个固定比例换取美元的凭证,在这样的基础上,我们知道,股价=估值✖️盈利,估值又基于无风险利率的变化,所以港股市场,估值看的的是美债的利率变化,盈利看的是国内企业的基本面。
在美元的加息周期,国内的基本面22年开始又走弱,港股的估值和盈利一起承压,自然跌的稀里哗啦,而进入美元的降息周期,港股的估值压力至少缓解了,另一方面,正如我们周五解释保险行为的时候所提到的,港股相对于A股的流动性折价,使得今年以来,南向资金大量买入港股高股息标的,所以,现在大量的卖方和买方,都认为,阶段性来看,港股比A股的表现,可能会更好,从结果来看,恒生指数,最近一直跑赢上证。
3、最应该关注的是美元指数创一年来新低。
我们图中可以看到,美元指数已经到了100.68,实际已经创造了去年7月以来的新低,美元指数,实际就是美元,相较于全球一揽子货币的强弱变化,这主要是因为周五美联储主席鲍威尔,释放了明确的9月降息信号。
从整体来看,在美元主导的世界里,如果把全球想象成一个,只有美元一种货币的市场,你可以理解为,所有的资产都用美元计价,而美元的走弱,会使得,上面这张图里的所有资产,都受益走强(包括美股的地产金融等板块)。
4、为什么利率债涨,信用债跌?
也就是上面图中,为什么国债及政策性银行债财富(1-3年)指数,本周涨了0.07%,反过来,高信用等级债券财富(1-3年)指数,跌了-0.05%?
你可以理解为,每次债券的调整,总是低风险、高流动性的利率债先调整,先下跌,然后高风险、低流动性的信用债再调整、补跌,因为利率债对市场和政策最敏感,而这回债市调整的原因,又源于央妈卖债,所以前两周,利率债跌的多,这周,因为资金价格上升、理财和公募产品部分赎回等原因,以及债券市场交易清淡的情况下,有人会提前卖出信用债,防止后续潜在的交易折价,都导致信用债的调整幅度相对放大。
所以,从本周来看,信用债产品,相对比存单和利率债产品调整的幅度更大,而且很多理财子公司也发现了这点,你会发现,近期有大量理财子公司,发行同业存单相关的理财,大家都发现,震荡市,存单比信用债,要稳定得多。
表舅一直建议,在这个阶段(市场可能调整,且信用利差压缩的极低),主投存单的产品,比主投信用债的产品,更适合做流动性管理的工具。
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第二,我们再来帮大家理解一下,管理人现在看好什么。
招银的这块,做的特别清晰,而且很勇敢,把观点赤裸裸全露出来了。
我观察了几期下来,准确率确实还可以。
这里,分四个层次,中低配、标配、中高配、高配。
其中,中低配,其实就是看空了,因为你不能直接说你看空嘛,那就是中低配。
标配,就是说不准,上下都有可能。
中高配,就是我看好,我现在相对超配了,我也建议你买进来相关的产品,这样,我可以有更多的资金,去加仓,从而表达我的观点,并可能进一步强化资产价格的表现。
高配,就是非常非常看好了,类似于无风险套利的机会,你比如三个月到期的美债飙到6%,或者22年底,那种还剩几个月就到期的银行二级资本债到了5%以上的水平,那就是白捡的便宜,必须all in了,这种机会,最近不存在。
那么,好了,我们来看看,基于招银的视角,他们看好什么,表舅把自己的观点也跟在后面。
1、看好红利。
逻辑是红利的股息率依然高于全球主权债券代表的无风险利率,具备性价比。这点,表舅也认可,且衍生出去,对A股整体是标配的观点,对其中的红利中高配,两者的剪刀差,其实就代表了,对A股,招银可能整体还是觉得会呈现结构化的特征,愿意明确下手的板块,就是红利了,懂了吧。
2、看好量化。
量化策略的收益来自于两块,一是指数本身的向上弹性,以及获得超额的机会;二是对冲成本的高低。现在,招银认为,向上弹性够,对冲成本可控,所以推荐。
对于量化,我们最后一部分,给大家解释一下吧,现在应该如何卖量化策略。
3、看好商品。
这个就很简单了,招银图里没写,但商品CTA策略,赚的是什么钱?赚的是波动率的钱,向上向下其实都无所谓,所以看好的逻辑,就在于商品后续的波动率可能持续加大,我们在最后也会用自己的观察分析一下这块。
4、看好境外信用债。
图片里最上面文字写的是境内信用债,下面图里中高配的是境外信用债,不知道是不是没匹配。不过结论来看,它两个都看好。
看好境外信用债的逻辑很简单,所谓的境外信用债,就是中资美元债、或者表舅之前介绍的亚洲美元债等,他们大的逻辑,都在于降息周期中,因为票息高,所以下行幅度更大、资本利得更多,而中资美元债还有一层逻辑,就是债券供给严重不足,你说现在这个行情,买到就是赚到,也没啥问题。
5、看多黄金。
这就不用解释了,它总结的特别好,三个推动金价中枢上涨的要素,一是降息(美元弱、黄金强,两者是跷跷板关系),二是去美元化趋势(央行购金),三是全球经济增长的不确定性(避险属性),不用展开了,观点一致。
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第三,结合一些市场热点,给大家一些卖理财的建议。
这块,我是这么想的。
不瞒大家说,表舅之前也在银行的网点做过一段时间的BA,也就是保安(BaoAn)啦,看过理财经理朋友们卖基金、卖理财、卖保险,也帮忙维护过上门来的大爷大妈,整体来讲,现在卖产品的难度,特别是卖理财产品的难度,要比10年前大多了。
一方面,是因为产品净值化转型了,原来是报价式产品,现在是各种策略都有,解释成本高太多了。
另一方面,自媒体越来越发达,客户能够接受的信息也很多,客户整体来看,更加难忽悠了。
再者,权益市场不好,很多客户买基金都是亏损的状态,交流的难度也大了,你要想用有限的营销时间,让客户认可下单,就得有更多吸引人的point,且需要short but solid(短促有力)。
所以呢,最后这部分,表舅是希望,通过一些市场的热点、热图,更有说服力的, 帮大家去营销一些,特定策略的产品,也算是多一个和客户聊天的谈资。
我们先看看,从招银的视角,他准备推什么产品。
“全+福”应该是招银理财围绕多资产多策略设计的框架性品牌,把不同的策略,扔进这个“筐”里,目前有八大类。
我们看他看好什么。
我理解,五颗星,就是很看好,希望客户买,希望理财经理推。
这里,五颗星的,包括投资海外的全球+,投资高股息股票的红利+,投资量化对冲策略的量化+。
而四颗星,就是比较推荐的,是投资黄金的黄金+,之所以是比较推荐,可能也是觉得,金价突破了2500美刀之后,虽然中期继续看好,但短期回调的概率还挺大的。
而三颗星的,就是一般般推荐的,买不买都行,包括了,类似雪球产品的结构+,捡烟蒂策略、买低估值股票的价值+,各个策略糅合在一起的多元+,以及主要投资于债券、国债期货、股票等的股债类产品。
我给大家找找热点和卖点哈,特别是对那些推荐等级高的策略品种。
1、全球+,五颗星。
逻辑就很清晰,主打一个美联储降息预期,最大的新闻,就是周五晚上鲍威尔的讲话,释放了明确的降息信号,最近美股的走势很明显,经济是软着陆的预期,基本面不太需要担心,所以,一旦降息预期抬升,就会拔估值,对美股有利,具体,可以让客户看这篇,《鲍威尔最新讲话全文(中英双语)》,体现你中英双语基本功,顺便让客户关注一下这个文章的公众号。
其次,给客户发一下,下面两个图,说的是啥呢?就是美股虽然仍然中长期值得看好,但是从近期和未来盈利预测看,可能会有风格轮动,就是医疗啊、金融啊,可能跑的比大科技好,这意味着,你去买一个,懂得行业轮动的管理人、或者投顾主理人,可能要比你,继续自己定投纳指啥的,表现更稳妥一点。
2、红利+,五颗星。
这个更简单,你把这篇,转给你的客户,《解读保险一哥的最新讲话》。
让他看第八条,为什么,红利、高股息,依然会是保险资金,最大比例投资的权益板块,告诉他,增量资金推动板块上涨的逻辑。
另外,如果理财经理朋友们在卖保险产品的,很有必要仔细看下这篇的全文,知道下你卖出去的产品,投资端目前的困境和出路,对你未来推荐产品的方向,可能也很会有启发。
3、量化+,五颗星。
还是用几张图啊。
我们上面说过,量化策略的收益来自于两块,一是指数本身的向上弹性,以及获得超额的机会,股票通常占八成仓,这体现了管理人的选股能力;二是对冲成本的高低,也就是持有股指期货的成本,股指期货通常占一成仓。
指数本身有吸引力,这个大家都能理解,毕竟已经跌到这个份上,错杀的个股比较多,超额机会大。
那么对冲成本这个事情,看的是,股指期货的基差,基差,就是股票指数(现货)与对应期货价格的差额。期货价格,有时候比现货贵,有时候比现货便宜,所以,基差时正时负。
当基差处于较低水平时,更适合申购产品,因为建仓成本低,且在未来基差走扩时,还可以获得收益。
比如当前,因为市场流动性问题,有很多优质个股被错杀,而沪深300、中证500、中证1000指数的基差,又处于历史较低位置,下图,因此,这个点配置量化中性策略产品的性价比就相对高。
举个例子,周五申购跟踪中证1000的量化中性策略产品,9月合约的年化基差是贴水5.72%,股指期货的空头持仓,咱按10%的仓位算,年化对冲成本就是-0.572%,持有到行情回暖,基差走扩,就还可以获得对冲收益。
注意,量化对冲这块,大多数理财,不会自己去做,而是去投资,策略成熟、更加专业的量化私募产品,只不过择时和筛选私募管理人的动作,由理财子公司来做。
这样清楚不?
4、黄金+,四颗星。
这个不展开了吧,懂得都懂,上面都说了。
就是有一个,你要知道的是,理财的黄金策略,很多都是用的黄金的看涨期权,从买固收+产品的角度出发,用黄金看涨期权,比用黄金ETF等,效果更好,因为更符合固收+产品,低波、绝对收益的特征和定义。
5、多说一嘴商品CTA策略,以及债券。
之所以现阶段,看多商品CTA,而债券的性价比一般。
逻辑,其实是同一个,都讲究的是,一个词——资产的确定性。
债券的不确定性,来自于监管,或者说央妈的意志,这点难以揣测。
同时,美联储降息预期确认后,外资对国内债券的投资,下周开始可能会有一波大的变化,方向未知。
且站在市场的角度,过去5年,债市在9月调整的可能性,远远超过其他几个月份(下图)。
三者相结合,短期来看,在债券相关的产品上,保守一点,尽可能选择活期化产品、选择存单类的产品,确定性更高(当然,债券即使调整,幅度也预计很有限)。
而商品CTA的相对确定性,来自于它的超额收益的来源——商品的波动率。
CTA策略,Commodity Trading Advisor,全称为商品交易顾问策略,是通过趋势跟踪和系统交易等策略,交易股票、利率、外汇、商品等为基础资产的期货及其他衍生品等各种资产,从市场波动中获利。
所谓的无畏涨跌,只看波动,之前表舅给大家举过一个路子。
“我们经常听到,不同的原油期货价格,比如布伦特原油,这是欧洲油,比如WTI原油,这是美国油,比如乌拉尔原油,这是俄罗斯油,因为这些原油期货,在不同的交易所上市,所以有不一样的名字,也会存在一定的价差。”
“ 俄乌冲突后,俄罗斯被制裁,以至于,俄罗斯的乌拉尔油可能流通受阻,价格大幅低于布伦特原油,但实际上,原油的品质是一样的,都是用桶装的黑色黏糊糊商品,不应该长期有这么大的价差,所以这时候的定价,是非理性的(一定会有中间商,绕过制裁,赚差价),这时候,CTA管理人,就可以做多乌拉尔原油期货,做空布特伦原油期货,虽然原油价格整体是涨是跌不确定,但是两个期货的价差缩小、回归是确定性的,最终就可以获得正收益。”
因此,它与股票策略最大的不同就是,无论市场涨跌,CTA策略都能有发挥作用的空间,并且,资产波动越大(上面的例子里,乌拉尔原油跌的越惨,修复的空间越大),越有利于CTA策略获取收益,所以,CTA策略也被视为“做多波动率”策略。
上周,商品市场先涨后跌,多数商品呈现反转走势,量价策略有所波动。但从中长期看,商品市场的波动抬升,确定性仍然比较高。
为啥呢,一是美国大选越来越近,两党的竞选形势变化会时刻影响商品走向;二是美国经济与美联储货币政策处于相爱相杀的状态,降的多市场担心经济,降的少影响资金面,所以越临近降息,商品市场波动越大;三是套息交易,美联储开始降息,会影响全球央行货币政策走向,进而影响现有的套系策略运行。
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