作者：小飞量化
题图：小飞量化微信公众号
量化周报（5.6-5.10）——基本面量化CTA的三个思考
紫金天风期货研究所
2024年5月14日
正文
今年以来国内量化CTA中有一个流派如鲠在喉——基本面量化，我们周报中长期跟踪的三只相关基金平均下跌已超10%。本文，我们借助一系列的大宗监控指标，试图回答三个问题：1）今年以来的基本面之殇是不是正常现象（是）；2）如果是正常现象，“劈叉”是否已经到位了，机会是否已经临近；3）如果是正常现象，下沉到板块，难道一个都不行吗（有一个）？
在此之前，我们有两点需要说明，第一上述所有问题的前提都是以平均水平来看。第二个是我们这里主要面向的是非对冲套利类的基本面策略。
先看下面这张监控图，我们展示了大宗月差和基差与商品指数，均标准化。我们的跟踪周期超过十年，但为了清晰，这里只展示近五年（不影响结论）。我们从该图开始逐步回答三个问题。
今年2月开始，商品资产和对应基本面持续劈叉，后者背离到接近2020年3月的低点，spread更是高到5个std。而类似的、最近的一次上演出现在22年底到23年5月。劈叉，就意味着基于基差和库存等因子的基本面量化都是反向策略，而事实就是去年上半年基本面量化的惨淡，甚至整个CTA的表现，大家都看到了，然后下半年劈叉收敛，收益回升。所以，第一个问题回答：是正常的，CTA基本面量化今年以来又失效了，但策略“没有问题”。
那同样是上半年，为何今年以来国内CTA整体表现、尤其是趋势跟踪类却是尚可的，至少有一个重要区别，去年是指数下跌，今年则是上涨。
第二个问题，劈叉是否到位了呢？我们举例指数和月差的spread，今年以来的5个std实际已是过去十年的最高点，所以这么看确实到位。再到策略这端，假设spread会收敛，基本面会怎样，我们指出一种可能性：如果5月到9月大宗月差确实走出季节性上行，同时商品指数也在上行，但是速度慢于月差，我们认为就会有机会。合理性在于：指数今年以来已经上涨了近6%，去年也是上涨约6%，我们可以就用6%作估计，那今年接下来7个月的商品是中性的；其次，考虑到月差本身已经是-3std的极值，上行空间是很大的。
当然这里，基本面量化最大的风险提示，也是最糟糕的可能性：就是指数接下来大幅下行，carry上行，这样spread也会收敛。这一幕就回到了2023年二季度，也包括2022年6-7月，当时几个宏观因素重击了中国大宗商品。
最后，今年以来基本面量化不是没有机会，只想问：难道所有板块都也是劈叉？我们同样的算法在板块内进行了复制，结果只有一个板块“幸存”：农产品，我们第三题的答案。拉近时间轴，我们还是月差为例，今年以来农产品月差和指数的走势大体都是：下行->上行->下行。
所以，今年以来国内CTA不是“大家都变好或者变差”，是整体上行，但具体投资风格是有显著偏好的，这可能会在未来成为常态。其中，这次，我们认为对基本面量化CTA这个赛道而言实属极端，但信心仍存在于一个比较大的商品板块中。完全的悲观，不至于。
大宗指标监控
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